公司季报点评：煤机板块迈入新阶段，汽零转型初见成效

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/机械工业/重型机械 证券研究报告 郑煤机（601717）公司季报点评 2024 年 05 月 30 日 煤机板块迈入新阶段，汽零转型初见成效 [Table_Summary] 投资要点：  24Q1 归母净利同比/环比+33%/29%。24Q1 公司实现营收 96.6 亿元，同比+4.9%；实现归母净利 10.4 亿元，同比/环比+33.1%/+29.2%，扣非净利 9.3 亿元，同比/环比+40.7%/+10.7%，非经主要为委托投资收益 0.8 亿元和政府补助0.3 亿元。  煤机板块：24Q1 净利润增长 32%，行业或进入需求稳态下的高盈利阶段。24Q1公司煤机板块收入/净利润 48.3/10.9 亿元，同比+0.7%/32.3%，净利率 22.5%，同比+5.4pct，创 20Q3 以来单季净利率最高水平，得益于 24Q1 确认收入的产品毛利率较高。我们认为，煤机行业以存量更替需求为主，行业需求规模较大且相对稳健，叠加供给格局稳定及下游煤炭行业盈利高位稳健，煤机盈利能力有望维持高位。  汽零板块：24Q1 亚新科增收且增利，SEG 实现减亏。24Q1 公司汽零板块收入 48.4 亿元，同比+9.5%，其中亚新科/SEG 收入为 15.4/32.7 亿元，同比+28.1%/持平，亚新科收入增长来源于 Q1 商用车及乘用车市场销量同比增长。24Q1汽零板块实现净利润/归母净利 0.88/0.36 亿元，同比+91.7%/+77.5%，其中亚新科/SEG 净利润为 1.67/-0.29 亿元，同比+34.4%/减亏 0.18 亿元。亚新科 24Q1净利率 10.8%，同比+1.5pct。  终止分拆恒达智控上市，不改公司长期战略目标。公司基于目前市场环境等因素考虑，为统筹安排恒达智控业务发展和资本运作规划，决定终止分拆恒达智控至科创板上市并撤回相关上市申请文件。展望未来，公司依然深耕煤机板块，坚持以智能驱动产品成套化发展、以数字驱动业务全流程变革，坚定以数字化为支撑的“智能化、成套化、国际化、社会化”发展战略。同时，加速汽车零部件板块电气化转型。努力实现 2030 年千亿的发展目标，打造成为具有世界影响力的智能制造企业集团。  盈利预测和估值。我们认为，公司煤机业务稳健增长，汽零业务腊尽回春，新能源转型步伐坚定稳健，长期发展值得期待。我们预计公司 24-26 年归母净利分别为 37.3/43.1/49.4 亿元（24-25 年原预测为 40.5/45.2 亿元），对应 EPS为 2.09/2.41/2.76 元（24-25 年原预测为 2.27/2.54 元），参考可比公司，给予2024 年 10 倍 PE，对应目标价 20.9 元（原目标价 22.65 元，2023 年 12 倍 PE，-8%），维持“优于大市”评级。  风险提示。下游零部件需求减少、原材料钢材价格大幅上涨、交易存在一定的不确定性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 32043 36423 39421 42283 45018 (+/-)YoY(%) 9.4% 13.7% 8.2% 7.3% 6.5% 净利润（百万元） 2538 3274 3731 4305 4935 (+/-)YoY(%) 30.3% 29.0% 14.0% 15.4% 14.6% 全面摊薄 EPS(元) 1.42 1.83 2.09 2.41 2.76 毛利率(%) 20.7% 22.1% 23.4% 24.1% 25.0% 净资产收益率(%) 14.3% 16.1% 16.2% 16.6% 16.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），HTI 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·郑煤机（601717）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 分业务盈利预测 2023 2024E 2025E 2026E 液压支架及其他煤机设备 收入（亿元） 148.76 162.49 177.15 192.14 YOY 22.15% 9.23% 9.03% 8.46% 毛利率 34.08% 33.50% 33.20% 33.00% 汽车零部件 收入（亿元） 175.69 191.50 205.46 217.82 YOY 14.94% 9.00% 7.29% 6.02% 毛利率 16.09% 19.10% 20.30% 21.30% 物料贸易 收入（亿元） 28.95 28.95 28.95 28.95 YOY -14.10% 0.00% 0.00% 0.00% 毛利率 4.51% 4.50% 4.50% 4.50% 其他 收入（亿元） 10.83 11.27 11.27 11.27 YOY -10.43% 4.12% 0.00% 0.00% 毛利率 -0.01% 0.00% 0.00% 0.00% 总计 营业总收入（亿元） 364.23 394.21 422.83 450.18 YOY 13.67% 8.23% 7.26% 6.47% 毛利率 22.08% 23.42% 24.08% 24.97% 资料来源：Wind，HTI 表 2 可比公司估值表 证券代码 证券简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） BPS（元） PB（倍） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2024E 煤机板块 600582.SH 天地科技 7.18 0.67 0.77 0.88 10.7 9.3 8.2 5.89 1.22 688078.SH 龙软科技 24.18 1.47 1.85 2.24 13.1 10.8 10.8 11.10 2.18 0631.HK 三一国际 6.29 0.71 0.81 0.94 7.8 6.7 6.7 4.63 1.36 平均 10.5 8.9 8.5 1.59 汽零板块 002126.SZ 银轮股份 17.22 1.03 1.38 1.71 16.7 12.5 10.1 7.57 2.27 002708.SZ 光洋股份 8.22 - - - - - - - - 601689.SH 拓普集团 56.70 2.47 3.31 4.01 23.0 17.2 14.1 14.28 3.97 平均 19.9 14.8 12.1 3.12 注：收盘价为 2024 年 5 月 29 日价格，可比公司 EPS、BPS 为 wind 一致预期。 资料来源：Wind，HTI