非银金融行业周报：偿付能力分化，看好oci组合增配空间；预计Q2上市券商业绩同比修复，自营收入贡献主要增量

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 非银行金融 2024 年 06 月 04 日 非银金融行业周报（20240527-20240531） 推荐 （维持） 偿付能力分化，看好 oci 组合增配空间；预计 Q2上市券商业绩同比修复，自营收入贡献主要增量 ❑ 保险：本周保险指数下跌 1.75%，跑输大盘 1.16pct。保险个股表现分化，友邦+1.97%， 太 保-0.45%， 财 险-1.17%， 国 寿-1.85%， 平 安-1.87%， 人 保-2.03%，太平-2.65%，新华-4.24%。十年期国债收益率 2.29%，较上周-2bp。 本周，金融监管总局披露 2024Q1 保险业主要监管指标数据情况。截至 2024年一季度末，保险公司总资产 32.9 万亿元，较年初增加 1.4 万亿元，较年初增长 4.4%。其中，产险公司总资产 2.9 万亿元，较年初增长 4.4%。人身险公司总资产 28.6 万亿元，较年初增长 4.4%。再保险公司总资产 7751 亿元，较年初增长 3.8%。保险资产管理公司总资产 1209 亿元，较年初增长 14.9%。偿付能力方面，截至 2024年一季度末，保险业综合偿付能力充足率为 195.6%，核心偿付能力充足率为 130.3%。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为 234.1%、186.2%、264.4%；核心偿付能力充足率分别为 206.3%、113.5%、229.1%。 环比 2023Q4 来看，保险业整体、人身险、财产险、再保险公司综合偿付能力充足率均出现不同程度的下滑，分别对应-1.5pct/-0.5pct/-4.1pct/-20.9pct；但保险业整体、人身险、财产险公司的核心偿付能力充足率均有所上行，对应+2.1pct/+3.0pct/+0.1pct，再保险公司核心偿付能力充足率环比-16.5pct。我们认为，当前行业偿付能力两指标均远高于监管要求标准（综合 100%/核心50%），行业整体保持平稳健康发展。但仍需注意两点风险：一是环比来看存在下行风险，保险公司资本补充需求仍存，预计今年保险业发债热度不减；二是横向比较来看，头部公司凭借雄厚的资本实力仍维持较高的偿付能力水平，但部分中小保险公司濒临监管红线，尾部经营风险值得关注。从投资方面看，偿付能力监管要求始终是险资增配权益的核心掣肘，即使在利率低位的节点下依旧难以大幅增持权益，但新准则下对熨平报表波动的诉求促使险资有增持 oci类资产的动机，或带来结构性机会；另一方面，从保险股本身而言，龙头公司资金实力雄厚、所受影响横向对比较小，偿付能力强监管有助于引导行业健康平稳发展，或利好头部。 当前 PEV 估值为：1.24（友邦）、0.70（国寿）、0.56（平安）、0.52（太保）、0.41（新华）。推荐顺序：太保、国寿、中国财险、新华、友邦 H、平安。 ❑ 券商：24Q2 上市券商业绩预测：线性推测 6 月市场景气度与 4~5 月一致，预计 2024 年第二季度 43 家上市券商营业总收入 1550 亿元（同比+39.2%），归母净利润 573 亿元（同比+47.2%）；上半年营业总收入 2438 亿元（同比+7%），归母净利润 867 亿元（同比+5.8%）。 分业务板块预测：轻资产业务下滑，自营业务收入同比+518 亿元，为业绩增长的主要来源。 1）经纪业务收入 241 亿元（同比-12%/环比+6%）：4~5 月 A 股日均成交额8862 亿元（较去年同期-14%/较 23Q2-12%），新发股混基 254 亿份（较去年同期-55%）。 2）投行业务收入 78 亿元（同比-41%/环比+16%）。股权融资继续呈现收紧态势，4~5 月行业股权承销规模 478 亿元，线性推测预计 24Q2 股权融资规模718 亿元（同比-76%/环比-35%）。债承在利率低位环境下环比小幅增长9%，股权业务压力远大于债承。 3）资管业务收入 116 亿元（同比-2%/环比+7%）。4~5 月股混基月均规模为6.3 万亿元（同比-11%），债基规模 9.5 万亿元（同比+20%），存量产品看呈现股弱债强的特点。 4）自营业务收入 844 亿元（同比+159%/环比+153%）。4~5 月债券型基金收 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,964.03 6.04 流通市值(亿元) 39,161.16 5.93 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 10.1% 6.8% -13.9% 相对表现 6.0% 12.0% 9.0% 相关研究报告 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《 非 银 行 金 融 行 业 周 报 （20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 -18%-7%4%15%23/0623/0823/1024/0124/0324/052023-06-02~2024-05-31非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业周报（20240527-20240531） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 益率为+0.8%，混合型基金收益率为 1.6%，市场景气度同比明显提升。线性假设 6 月份市场景气度与 4~5 月市场景气度一致，预计 Q2 自营收益率或将明显提升至 1.3%。预计 24Q2 末上市券商自营资产规模达到 64890 亿元，环比增速与 23Q1~24Q1 单季度复合增长率一致，约为 2%。 5）信用业务收入 83 亿元（同比-35%/环比+18%）。4~5 月两融余额 15338 亿元（较 23Q2-5%）， 买入返售金融资产余额 3894 亿元（同比-7%）。利息支出增长+3%致使利息净收入承压。 本周券商板块下跌 0.18%，跑输大盘 0.42pct。个股表现：国君+2.5%、中信+0.16%、 广 发-0.23%、 华 泰-0.51%、 东 方-0.61%、 兴 业-0.74%、 中 金-0.88%、东财-0.96%、方正-1.2%、国联-3.63%。建