纺织与服装行业23年报＆24一季报总结：品牌服饰率先回暖、业绩增长有望持续，关注制造板块企稳回升

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/纺织与服装 证券研究报告 行业年报 [Table_InvestInfo] 纺织服装 23 年报&24 一季报总结：品牌服饰率先回暖、业绩增长有望持续，关注制造板块企稳回升 [Table_Summary] 投资要点：  纺织服装行业：23 年及 24Q1 利润端表现好于收入端，24Q1 制造板块企稳回升。1）以申万纺织服装行业为标准，SW 纺织服饰板块 23 全年收入/归母净利润增速中位数+4.2%/+31.0%， 24Q1 收入/归母净利润增速中位数 1.7%/5.5%。利润端表现好于收入端，得益于线下客流复苏、消费利好政策支持、原材料成本下降，行业利润率显著修复。2）分板块来看：23 年服装家纺板块业绩表现优于纺织制造板块，24Q1 制造板块增长企稳回升，我们分析除基数因素外，来自于海外头部品牌库存持续清理下，补库需求带动订单能见度提升。  男装板块：中高端品牌强者恒强。23 年男装行业高景气度，板块营收归母净利润同比+17.2%/+66.4%，其中中高端品牌报喜鸟、比音勒芬增长领先。板块表现出线下强于线上、直营主导增长的特点，各品牌多将直营作为渠道扩张方向。  女装板块：24Q1 收入已超 21 年同期，利润端改善空间较大。23 年板块营收/归母净利润同比分别+16.4%/+707.4%，分别达到 21 年同期的 105.3%/74.0%，利润端尚存较大的改善空间。  休闲板块：海澜之家领衔增长。23 年板块营收/归母净利润同比+6.1%/+51.0%，其中海澜之家营收/归母净利润同比+16.0%/37.0%，分别超 21 年同期 6.6%/18.5%，领衔板块增长。24Q1 板块毛利率、净利率均同比回升。  家纺板块：23 年利润集中释放。23 年板块营收/归母净利润同比+4.4%/64.9%，富安娜毛利率历史新高，梦洁股份扭亏为盈。各公司渠道结构保持分化，客流复苏+低效店铺裁撤下店效多有改善。  制 造 板 块 ： 23Q4企 稳 向 好 。 23Q3/23Q4/24Q1板 块 收 入 同 比 分 别-11.5%/+24.2%/+5.8%，归母净利润同比分别-10.9%/+87.7%/+22.7%，23Q4 企稳回升主因海外品牌补库需求逐步释放。板块控费良好，24Q1 费率同比下行。  分红：行业高股息标的占比较大。在我们选取的 31 只个股中，23 年分红比率/股息率中位数分别为 62.5%/3.2%。其中有 2 只个股股息率超过 6%，4 只超过 5%，10 只超过 4%。整体来看行业高股息标的占比较大，稳健回报具有吸引力。  板块估值：财报后业绩预期上调集中于制造板块，其中业绩上调幅度前三位依次是开润股份/健盛集团/锦泓集团。当前制造/男装/女装/休闲/家纺估值中枢分别为 PE 16.4/14.5/15.1/13.1/12.6X，其中制造、女装估值中枢高于 19 年同期。  投资建议。品牌服饰：我们认为市场对业绩确定性的偏好高于业绩成长性，低估值+高股息仍是投资主线之一。由于各品牌经营分化较大，品牌力的持续提升+销售渠道的扩张优化决定品牌增长后劲。建议关注海澜之家、富安娜、锦泓集团、江南布衣、滔搏、波司登、新秀丽。优质制造：重点关注出口景气度回升&海外企业补库进度，我们认为当前优质制造企业拥有三条投资主线：①具备优质客户开拓能力，②能在核心客户中持续提升供应商份额，③现金储备充足、资本开支稳健，具备高分红能力。建议关注华利集团、九兴控股、申洲国际、伟星股份、新澳股份、裕元集团。  风险提示。疫情反复，消费者喜好改变，行业竞争加剧，零售环境疲软。 行业研究·纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. 纺织服装行业：利润端表现更优，制造企稳向好 ........................................................... 6 2. 男装板块：直营好渠道+高品牌力决定竞争实力，中高端品牌强者恒强...................... 6 3. 女装板块：24Q1 收入已超 21 年同期，利润端改善空间较大 ..................................... 12 4. 休闲板块：海澜之家业绩表现最优，运营指标优化，23 年加盟店净关近一成......... 15 5. 家纺板块：行业利润集中释放，渠道优化、产品力提升打造增长后劲 ..................... 19 6. 制造板块：企稳向好 ......................................................................................................... 24 7. 分红梳理：行业高股息标的占比较大 ............................................................................. 26 8. 估值：财报后业绩预期上调集中于制造板块，制造及女装估值中枢高于 19 年同期 27 9. 样本说明 ............................................................................................................................. 28 10. 投资建议 ............................................................................................................................ 29 11. 风险提示 ............................................................................................................................ 29 行业研究·纺织与服装行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图 1 男装板块年度收入规模及增速 .................................................................................... 7 图 2 男装板块年度归母净利润规模及增速 ........................................................................ 7 图 3 男装板块季度收入规模及增速 .......