行业比较跟踪：外需比通胀更可靠

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 3 表 1：[Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 06 月 08 日 行业比较跟踪： 外需比通胀更可靠 核心观点：  5 月出口数据可以印证出口和出海这两条线索仍然在景气状态，其中： （1） 宏观上，这和全球新一轮经济周期的开启密切相关，这种周期性的外需复苏应存在持续性； （2） 中观上，与全球景气回升密切相关的产业如集成电路出口增速继续向上（28.47%）； （3） 出海与出口的周期性景气是存在共振的，家具及其零件（16.04%）、家用电器（18.31%）的出口数据依然维持高增速。  此外，与外需挂钩较深的半钢胎开工率边际上继续走高，上升至 80%；涤纶长丝开工率边际上略有下行，但较往期仍在高位，这也是外需的映射。  地产产业链在微观上的起色并不大： （1） 商品房销售面积仍在磨底，三十大中城市商品房销售面积同比仍在-38%附近徘徊，且竣工节奏总体比去年低了 20%左右； （2） 可能是基于金融属性或大规模设备更新的原因，建材价格其实比基本面要更强，譬如水泥价格指数、玻璃期货价格较 5 月 17 日以来分别上升 8.76 点和 248 元/吨，螺纹钢期货的价格的同比增长速度也回到 0 附近，这对地产的实际口径表现可能会产生额外的压力。  受此影响，中游的表现是欠优的，比如纯碱开工率，高炉开工率边际上继续下行，分别为 82.08%和 74.80%。  虽然在结构上，中游利润被挤到了更局限的空间之内，但当前资本开支的加速是无差别的，这可能和大规模设备更新和减碳环保目标有关： （1） 4 月固定资产投资当月增长水平转正至 7.86%，勾回到了 2017 年附近的水平之上； （2） 上游方面的资本开支主要在排放偏重的行业上，譬如有色、非金属开采业开年来增速维持在较高水平，此外，交通运输如铁路船舶航空、公用事业如电力、废弃资源利用、水利管理等行业等资本开支也维持在高增速水平上； （3） 中游方面，纺织服装、食品加工、橡胶塑料、通用和专用设备开支节奏正在加快； （4） 高新技术产业的资本开支也在提速，如计算机、通信和其他电子设备制造业。  按这个结构推算，上游应该是占优的，但也因前期通胀交易过猛的原因，上游有色金属价格已经开始明显回落，虽然这和周期的方向并不吻合，但短期看，上游的胜率也存在一定的不确定性。 风险提示：政策不及预期，国内需求偏弱，海外地缘政治风险超预期 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 3048.79 深圳成指： 9340.01 沪深 300： 3592.25 中小盘指： 3439.51 创业板指： 1820.45 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《行业比较跟踪： 寻找景气的三个线索 》2024.06.02 《行业比较跟踪：通胀交易已经发生局部过热的征兆》2024.05.26 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 黄海 邮箱 huanghai@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -29%-21%-14%-6%1%8%23/6/723/8/723/10/723/12/724/2/724/4/7上证50上证180沪深300深证100R中小综指 图 1：5 月我国对外出口当月同比增长 7.6% 图 2：水泥价格指数有确认底部的趋势 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 图 3：半钢胎开工率较以往更高 图 4：纯碱开工率较以往更弱 资料来源：iFind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 图 5：开年来国内资本开支增速正在加快节奏 图 6：上游有色金属价格已经开始明显回落 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：iFind，国元证券研究所 -20-15-10-5051015202022-032022-092023-032023-092024-03出口总值(美元计价):当月同比 月 %0102030405060708090开工率:国内轮胎:半钢胎 周 %20222023202460657075808590951002020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31开工率:纯碱:全国 周 %-25-20-15-10-50510中国:固定资产投资完成额:当月值:同比%300350400450500550期货收盘价(连续):COMEX铜 日 美分/磅