京东集团SW(9618.HK)公司季报点评：1Q24收入增7超预期，供需两侧正向飞轮转动

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/商业贸易/专营零售证券研究报告京东集团-SW（9618）公司季报点评2024 年 06 月 09 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]06 月 07 日收盘价（港元）115.752 周股价波动（港元）79.3-160.0总股本/流通股（百万股）3180/2860总市值/流通市值（百万港元）426899/383556相关研究[Table_ReportInfo]《京东集团 4Q2023 季报点评：Non-GAAP净 利 增 9.9% 超 预 期 ， 加 码 股 东 回 报 》2024.03.28《京东集团 2Q2023 季报点评：2Q 收入增 8%Non-GAAP 净利增 32%超预期，业务调整持续推进》2023.08.21《京东集团 1Q23 业绩点评：Non-GAAP 净利增 88.3% 大 超 预 期 ， 变 革 促 健 康 增 长 》2023.05.15市场表现[Table_QuoteInfo]恒生指数对比1M2M3M绝对涨幅（%）-7.312.428.5相对涨幅（%）-6.72.616.1资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:汪立亭Tel:(021)23219399Email:wanglt@haitong.com证书:S0850511040005分析师:李宏科Tel:(021)23154125Email:lhk11523@haitong.com证书:S0850517040002分析师:曹蕾娜Tel:(021)23214659证书:S0850522110001Email:cln13796@haitong.com联系人:张冰清Email:zbq14692@haitong.com1Q24 收入增 7%，Non-GAAP 净利增 17%超预期，供需两侧正向飞轮转动[Table_Summary]投资要点：京东集团公布 2024 年 1Q24 业绩公告，1Q24 实现收入 2600 亿元，同比增长 7.0%；Non-GAAP 净利润达 89 亿元，同比增长 12.66%。股份回购：2024 年 1 月 1 日至 2024 年 5 月 15 日期间，公司回购共计 98.3 百万股 A 类普通股，总额为 13 亿美元；约为其截止至 2023 年 12 月 31 日流通在外普通股的 3.1%。根据公司先前股份回购计划，截止 2024 年 3 月 17 日，已回购总额约 21 亿美元；根据公司新股份回购计划，截止 2024 年 5 月 15 日，已回购总额约 7 亿美元，剩余金额为 23 亿美元。简评：公司 1Q24 收入同比增长 7.0%。家电 3C 同比增长 5.3%，大快消同比增长 8.6%。1Q24 服务收入同比增长 8.8%至 515 亿元，其中物流及其他服务同比增长 13.8%，平台及广告同比增长 1.2%。拆解业绩亮点：（1）1P 业务：商超品类收入同比增长迅速，实现 8.6%超行业增速，带电品类收入增长 5.3%；我们认为，受益于采销体系改革及品类优化等，1Q24 毛利率15.29%，同比增加 0.47pct。（2）3P 业务：第三方商家店铺数突破百万，“春晓计划”节省 50%运营成本；1Q24第三方商家店均售后客诉量减少 15%、店均服务成本费率降低 42%。我们认为，公司不断完善 3P 生态，持续增加供给，推动需求端季度活跃用户数双位数增长。（3）升级优质服务强化供应链优势：联合品牌方共同投入 65 亿元，加码以旧换新；“免费上门退换”覆盖 97%自营和 75%第三方商家；包邮服务扩容至 90%第三方商品，免运费门槛降至 29 元。1.财务分析1Q24 收入 2600 亿元，同比增长 7.0%，Non-GAAP 净利润 89 亿元，同比增长12.66%。（1）用户&商家：1Q24 季度活跃用户数实现同比双位数增长，用户平均购物频次、NPS 加速提升；商家生态更加繁荣，第三方商家店铺数突破百万；“采销东哥 AI数字人”首场直播 1 小时内观看量超 2000 万，整场成交额超 5000 万元。（2）直销：1Q24 直销收入 2085 亿元，同比增加 6.6%，其中家电 3C 同比上升5.3%，大快消同比上升 8.6%。（3） 服务：1Q24 服务收入 515 亿元，同比增长 8.8%；其中平台及广告 192.9亿元同比增长 1.2%，物流及其他收入 322.5 亿元同比增长 13.8%。主要财务数据及预测[Table_FinanceInfo]202220232024E2025E2026E营业收入（百万元）10462361084662117129612698821360561（+/-）YoY（%）9.9%3.7%8.0%8.4%7.1%净利润（百万元）1038024167284903258435504（+/-）YoY（%）391.60%132.82%17.89%14.37%8.96%全面摊薄 EPS（元）3.267.598.9510.2411.15毛利率（%）14.06%14.72%14.91%15.21%15.33%净资产收益率（%）4.90%10.83%11.47%11.82%11.72%资料来源：公司年报（2022FY-2023FY），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司研究·京东集团-SW（9618）2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明毛利率有所上升，费用率管控良好。1Q24 毛利率 15.29%，同比增加 0.47pct；1Q24营销费用率 3.6%，同比增加 0.3pct，主要是由于推广活动的支出增加，包含与春晚赞助有关的开支；研发费用率1.6%，同比减少0.1pct；行政管理费用率0.8%，同比减少0.2pct，主要是由于股权激励费用减少。分部，京东零售 1Q24 营业利润率 4.1%（-0.5pct）；京东物流营业利润率 0.5%（+3.6pct）。Non-GAAP 净利润同比增长 12.66%。1Q24 Non-GAAP 营业利润 88.8 亿元，利润率3.4%（+0.2pct）；Non-GAAP 净利润 89 亿元，同比增长 12.66%，Non-GAAP 净利率3.4%（+0.3pct）。现金流状况：1Q24 经营现金流净额为-113.15 亿元，剔除经营现金流中京东白条等影响，1Q24 自由现金流为-154.76 亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金 889.19 亿元，同比上升 10.09%。2. 更新盈利预测与估值。我们预计公司 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润各 364、401、443 亿元；考虑到业务结构，我们对公司给以分部估值，估值方法如下：（1）给以 2024 年零售业务 10-12xPE；（2）给以旗下京东工业品等子公司参考最新一轮投后估值及持股比例，测算相应权益估值；京东物流和京东健康取 2024/06/07 市值进行权益估值。综上，给以公司 2024 年整体合理市值区间 4587-5161 亿港元，对应 H 股合理价值区间 144-