制造行业：Presentation，日本老龄化时期的制造业机遇

Presentation：日本老龄化时期的制造业机遇Manufacturing Opportunities in Japan's Aging Era本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Equity – Asia Research赵玥炜Yuewei Zhao yw.zhao@htisec.com14 Jun 20242请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明日本老龄化对制造业的影响方向主要体现在：1）工厂自动化率水平提升：老龄化带来“节省劳力投资”以及“减量式经营”革新，机器替人成为主线；2）出海布局：进入21世纪，日本经济增速减缓，内需不足，制造业企业出海加速。收益表现：1992-2003年期间大幅跑赢日经225与行业指数主要是自动化行业公司，包括工业机器人、机器视觉、FA一站式供应等行业公司，典型公司包括基恩士、发那科、SMC、米思米。老龄化提升本土自动化需求+海外拓展-100%0%100%200%300%400%500%1992/11992/61992/111993/41993/91994/21994/71994/121995/51995/101996/31996/81997/11997/61997/111998/41998/91999/21999/71999/122000/52000/102001/32001/82002/12002/62002/112003/42003/9发那科米思米SMC基恩士TOPIX INDEXTPMACH INDEX日经2251992-2003年涨幅：SMC：227%基恩士：215%米思米：111%发那科：44%TOMACH INDEX：-42% TOPIX INDEX：-40% 日经225：-55%图：1992-2003年日本机械典型个股跑赢指数提高自动化率水平出海人口老龄化自动化内需增加新技术应用内需不足扩大销路降低成本贴近客户……劳动力成本骤增+生产效率下降产业政策1970-1990：工业机器人密度提升1990-2002：机器视觉等技术渗透率上行1980-2000：技术积累典型出海基础2000之后：出海加速进入新发展阶段国际环境图：老龄化对日本制造业的影响方向资料来源：Bloomberg，理性人、发展改革信息微信公众号公众号，《“扩大内需”政策的长期化:基于日本经验的解释》莽景石，《日本财政政策对制造业转型升级的影响分析》付炳科 ，HIT3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：OEDC， Bloomberg，《日本汽车工业政策分析》 孙龙林等，立鼎产业研究网，《Robots and Employment: Evidencefrom Japan, 1978-2017*》Daisuke Adachi等，HIT工业机器人。1980-1990年对于日本有两大重要变化，一是面临劳动生产率YOY快速下降 ，二是日本汽车工业加速发展，在美国市场的占有率迅速提升至24%+。两项因素叠加带来工业机器人销量快速上行，1980-1990年是工业机器人密度提升最快阶段，从15台/万人增长至180台/万人，到2000年提升至300台/万人，2000年以后呈现小幅稳健提升。典型公司：发那科。1972-1990财年收入复合增速达21%，叠加规模效应，净利率提升至19%，1976-1990财年股价上涨380%；1990-2003财年收入复合增速为2%，净利率在10%-20%之间。自动化率提升：80年渐入工业机器人时代图：日本1970年开始机器人密度迅速提升图：1960Q1-1991Q4日本劳动生产率季度增长率较快下行图：发那科1972-90财年高速增长是由工业机器人渗透率提升驱动-10%-5%0%5%10%15%1960Q11962Q21964Q31966Q41969Q11971Q21973Q31975Q41978Q11980Q21982Q31984Q41987Q11989Q21991Q31993Q41996Q11998Q22000Q32002Q42005Q12007Q22009Q32011Q42014Q12016Q22018Q32020Q4日本劳动生产率季度YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300收入（十亿日元，左轴）YOY（右轴）4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明工业传感器与机器视觉：90年代机器视觉理论得到快速的发展，同时开始在工业特别是在半导体（电子）领域得到应用，其作为一种能够提高自动化水平和生产效率的技术，其日本国内需求显著增加。典型公司：基恩士。基恩士以光电传感器的研发创新为基础不断拓展高附加值的机器视觉、激光传感器、显微镜、激光打标机等高端产品，70%产品为世界或业界首创。从1974年至2000年，公司发展主要以本土自动化率提升为驱动，伴随下游电子、汽车等产业的发展，市场渗透加速，公司在本土建立了丰富的销售办事处、3个总部/研究所，其轻资产模式使其利润率持续提升。受益于日本产业转型成功及机器视觉渗透率提升，1995-2003财年基恩士营收复合增速达到12%，实现快速发展，净利率从20%提升至25%；股价上涨164%。自动化率提升：机器视觉等新技术解放人工传感器测量仪/测量传感器测量系统显微镜/3D显微系统视觉系统/图像传感器/条码读取手持终端安全保护器静电消除器激光打标机/激光雕刻机/喷码机/喷墨打标机控制系統（PLC、HMI、电机等）流量/液位传感/压力传感器/记录仪图：基恩士产品矩阵-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120收入（十亿日元，左轴）收入YOY（右轴）净利率（右轴）图：基恩士1995-2003年收入及净利率水平资料来源：NEPCON China官网，Bloomberg，基恩士官网，HIT5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明得益于日本提升自动化率过程中的技术与经验积累，工业机器人、机器视觉等行业公司出海布局较早，但由于行业发展与产业成熟度不一等原因，出海快慢节奏有所不同。比如工业机器人产业（以发那科为例）从90年开始加大海外投资和拓展力度，以机器视觉产业（以基恩士为例）从2000年开始加速海外布局。工业机器人，以发那科为例。1990年往后，日本工业机器人密度提升速度有所放缓，叠加整体内需有所缩减，发那科开始加大出海，1990-2003财年发那科收入增速仍具韧性，复合增速2%；随着亚洲等市场拓展力度加大，2003-2023财年公司收入复合增速提升至6%，其中2011-2023财年日本本土收入稳定在约1000亿日元，海外收入占比从76%提升至86%。机器视觉，以基恩士为例。机器视觉出海布局加速在2002年及之后，在中国、印度、巴西、越南、德国等区域建立