伊戈尔(002922)变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升-华安证券-33

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 变压器出海扬帆，数据中心长风破浪，双引擎助力公司量利齐升 [Table_StockNameRptType] 伊戈尔（002922） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级： 买入（首次） 报告日期： 2024-06-11 [Table_BaseData] 收盘价（元） 21.54 近 12 个月最高/最低（元） 24.00/9.65 总股本（百万股） 391 流通股本（百万股） 373 流通股比例（%） 95.15 总市值（亿元） 84 流通市值（亿元） 80 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004 邮箱：zhangzhibang@hazq.com 分析师：洪慧 执业证书号：S0010524050001 邮箱：honghui@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 深耕电源领域，持续拓展业务布局 公司自 1999 年成立以来，专注于照明光源、电感器和工控变压器的生产，并成功于 2017 年上市。公司不断扩展生产基地，包括江西吉安的高频电感器和光伏升压变压器生产线，以及 2023 年投产的马来西亚照明灯具和电气箱基地。目前，公司正积极进行国际化布局，推进多个海外生产基地建设，以支持其新能源产品的制造和业务增长。 ⚫ 传统照明市场增长稳定，智能、健康照明为发展新方向 智能照明行业在我国正迅速扩张，尤其在健康照明领域，其在医疗、教育和家居等多个场景的应用不断增长。政策推动下，健康照明产品在教育领域的应用尤为广泛。公司在智能照明领域表现突出，推出了采用 GaN 技术的全品类 DALI 数字电源，具有节能和高电流精度调节的特点。在健康照明领域，公司的智慧教室蓝牙解决方案已广泛应用于全国中小学，完成超过 20 万间教室的照明升级。 ⚫ 海外变压器供需错配，国内企业迎出海机遇 面对欧美电网老化和变压器供给短缺的挑战，中国变压器出口企业凭借全球化战略和技术创新，展现出强劲增长潜力。公司通过全球化战略，已成功构建覆盖中国、美国、日本、欧洲及东南亚等关键市场的销售与服务网络。2023 年，公司宣布投资 8600 万美元在墨西哥建立生产基地，旨在降低运输成本并更好地服务北美市场。该基地主要生产新能源变压器，并计划于 2025 年下半年开始试生产。墨西哥工厂的建成将显著提升公司在北美市场的份额，增强竞争力，并提高客户满意度，为公司的长期发展和盈利能力提供坚实基础。 ⚫ 下游应用领域布局广泛，数据中心&新能源车&充电桩持续孵化 在全球数字经济和新能源汽车行业的推动下，数据中心和充电基础设施市场正经历迅猛增长，为相关企业提供了巨大的市场机遇。公司通过技术创新和战略合作，在巴拿马电源、车载电源、车载电感和充电桩领域取得了显著进展，展现出强劲的业绩增长潜力。 ⚫ 投资建议 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 45.9/55.6/65.7 亿元，归母净利润分别为 3.54/4.55/5.43 亿元，对应 2024-2026 年 PE 倍数分别为 24/19/16 倍。在当前电网行业景气度提升和海外供给短缺的背景下，国内变压器企业出海加速，公司作为国内少数具有配电变压器规模化产能厂商，有望充分受益于海外市场高毛利提振。随着未来新增产能的陆续释放，公司业绩有望实现显著增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示 国际化经营风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险。 -34%-6%22%50%78%6/239/2312/233/24伊戈尔沪深300[Table_CompanyRptType1] 伊戈尔（002922） 伊戈尔 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3630 4594 5562 6565 收入同比（%） 28.7% 26.5% 21.1% 18.0% 归属母公司净利润 209 354 455 543 净利润同比（%） 9.3% 69.3% 28.3% 19.4% 毛利率（%） 22.3% 21.2% 21.9% 22.6% ROE（%） 6.8% 10.3% 11.7% 12.2% 每股收益（元） 0.63 0.90 1.16 1.39 P/E 23.57 23.80 18.55 15.53 P/B 1.88 2.45 2.16 1.90 EV/EBITDA 14.26 15.52 12.20 10.32 资料来源： iFinD，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 伊戈尔（002922） 伊戈尔 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 正文目录 1 深耕电源领域，持续拓展业务布局 .................................................................................................................................................. 6 1.1 电子领域扎根二十载，数字化工厂提质增效 ...................................................................................................................................... 6 1.2 股权架构相对分散，实控人持股比例较高 ........................................................................................................................................... 8 1.3 受益于光储行业需求旺盛，盈利能力持续增强 .............................................................................................................