长江传媒(600757)小而美，核心教育业务占比高，经营稳健性强

长江传媒：小而美，核心教育业务占比高，经营稳健性强证券研究报告公司动态报告分析师：杨艾莉yangaili@csc.com.cn 010-85156448 SAC 编号：S1440519060002SFC 编号：BQI330发布日期：2024年6月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1核心观点核心观点过去几年，由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响，对公司表观利润造成一定的扰动，同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。1、收入侧：扣除物资销售业务，过去5年，公司的收入增速CAGR为8.24%，证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性。2、利润侧，我们将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%，同样展现经营的稳健性。3、资产质量及股东回报：1）资产负债率低，1Q24末仅31%，且主要为运营相关的流动负债；2）现金储备充足，银行存款和各类理财合计超80亿；3）2023年经营性现金流超分红总额2倍；4）分红稳定，过去三年稳定在4亿元左右。投资建议：我们看好公司在低毛利业务收缩，信用减值进入尾声后，在湖北省内稳健高效的图书出版发行能力，以及由此带来的股东回报能力。预计24-26年归母净利润7.14/7.57/8.04亿元，同比-29.70%/+5.98%/+6.18%，6月12日收盘价对应PE为14.55/13.73/12.93x，积极推荐，给予“买入”评级。2投资建议投资建议1、核心教材教辅业务占比高：1）核心出版发行业务占比高：公司教材教辅的收入占比高达75%，出版和发行业务合计收入占比超95%。扣除其他业务后，过去5年的教材教辅业务收入CAGR为8.24%。2）低毛利业务收缩，减值风险已释放：过去几年不断收缩大宗物资、印刷等其他低毛利业务，带动扣非后归母净利率从15年的2%增长至23年的13%。信用减值风险计提充分，尚未减值余额仅剩0.36亿元。将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%。2、在校生持续上涨：未来5年预计湖北省初高中在校生将逆势增长。虽然湖北省在校人数绝对体量不在全国前列，但湖北省初高中学生有增长趋势，19-23年小学在校生377/381/383/385/390万人，呈现明显上涨趋势。3、最新股息率同业第一名，现金储备丰富1）按最新收盘价计算，长江传媒股息率为5.16%，列行业第一。2）24Q1公司货币资金+保本理财+定期存款等广义现金合计80.78亿元，占公司市值比例约80%。4、估值预计2024年长江传媒净利润为7.14亿元，按2024年6月12日收盘价，对应PE为14.55x。PB为1.11x，处于行业较低水平。31.1 1.1 长江传媒：湖北湖北省国有国有教育出版出版公司 湖北省国有出版公司：公司是湖北长江出版传媒集团有限公司控股的国有教育出版公司，业务涵盖教材教辅、书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷，并经营出版产业所需要的图书用纸、包装用纸、油墨等物资贸易业务。基于出版发行产业的稳健经营，公司在过去十年中逐步向数字阅读、在线教育、文化创意、投资金融等领域拓展，形成跨领域的全产业链布局。 出版图书在实体书店码洋进入全国前十，其中美术、少儿的细分领域具有强优势。据开卷数据，2023年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排名前十；在细分领域，公司美术类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3位。资料来源：公司公告，公司官网，中信建投图表：长江传媒发展历程2004年5月：湖北长江出版集团获中共湖北省委、湖北省人民政府的批复而成立。2012年：借壳ST源发，完成上市。2016年：新华集团组建了教育服务专员和文化服务专员两支骨干队伍，加强店社合力营销。2021年：湖北省新华书店集团组织全省线上联合直播、上线“微店”线上电商平台电商销售码洋2.51亿元。2007年9月：湖北省人民政府同意，湖北长江出版集团整体转企改制，设立“湖北长江出版传媒集团有限公司”。2014年：全面完成长江少儿集团组建工作，并启动教育出版集团、印刷物资集团组建工作。2020年：建成“长江云校2.0”产品线，数字化综合运营服务平台上线运行.2022年：以课后服务助力“教育强省”建设，制定《助力课后服务一体化方案》。41.2 1.2 股权结构和管理管理层：湖：湖北省文资文资办为公为公司实控人控人 公司实控人为湖北省文资办。长江传媒的第一大股东为湖北长江出版传媒集团有限公司，截至2024年一季度末，持股56.20%；实际控制人为湖北省文资办。 核心管理层在湖北省教育厅、集团和公司内具有多年经验。公司现任董事长黄国斌在2017年4月至2019年12月担任湖北省教育厅副厅长、党组成员，2019年12月开始在长江传媒任职；董事兼总经理李植于2020年9月开始在长江传媒任职，于2023年11月在长江传媒正式担任司党委副书记、董事、总经理。资料来源：公司官网，公司公告，wind，中信建投图表：长江传媒股权结构图表：长江传媒董高监历史任职单位梳理姓名职位曾任职单位黄国斌董事长湖北省教育厅副厅长、党组成员、湖北省委教育工委委员李植董事、总经理长江出版传媒股份有限公司党委委员廖生彪监事会主席长江传媒纪委党委委员、纪委书记、监事会主席王勇总会计师长江传媒财务部部长冷雪董事、董事会秘书长江传媒董事章雪峰副总经理湖北科学技术出版社有限公司总编辑/执行董事、总经理徐德欢董事长江传媒编委会主任委员陈辉平董事湖北美术出版社有限公司总经理湖北长江出版传媒集团有限公司长江出版传媒股份有限公司56.20%湖北省国有文化资产监督管理与产业发展领导小组办公室（湖北省文资办）100%51.3 1.3 通过通过1818家子公子公司布局布局去出版发版发行全产全产业链，并，并逐步向步向在线阅读阅读、投资投资等创新创新领域延申延申 通过子公司布局出版发行全产业链。据官网，公司旗下有18家子（分）公司，包括11家图书报刊出版单位，1家数字出版公司，6家专业性文化单位。经营业务包括图书、报纸、期刊、音像、电子、网络、动漫等多种媒介，形成了涵盖“编、印、发、供、媒”的出版全产业链，并逐步向数字阅读、在线教育、学前教育、投资金融等产业延伸，构建了跨领域、多介质、全链条的发展格局。 一般图书出版中，美术类和少儿类出版位居全国前三。在专业细分领域，公司美术类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3位。 通过长江数字出版公司布局数字内容服务。公司与多家大型互联网龙头建立了战略合作关系，承担了多项国家级重大项目，包括国家数字复合出版系统工程，以及中央文化扶持项目——长江出版K12 在线教育综合服务平台、智慧书店及数字化网点建设工程等。资料来源：公司官网，公司公告，中信建