炬华科技(300360)受益于本轮国内电表更新置换，海外等业务贡献将加大

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 06 月 24 日 强烈推荐（维持） 受益于本轮国内电表更新置换，海外等业务贡献将加大 中游制造/电力设备及新能源 目标估值： 当前股价：16.55 元 公司一直专注于电力计量及相关产业，经营效率较高，过去保持比较好的回报率；尽管上半年在部分客户的中标份额有一定波动，但公司竞争力仍在，预计后续有望逐步回升。行业方面，上一轮智能电表逐步到期，目前正处于置换周期的上行阶段，今年上半年国网、南网智能电表招标量均大幅增长，预计下半年招投标量仍然会维持较高强度，公司将受益于本轮国内智能电表更新置换。同时，公司海外业务、培育产品也保持较快增长，维持强烈推荐评级。 ❑ 公司保持高效率经营。公司一直专注于电力等仪表计量产业，早期主要作为三方机构提供设计等定制服务，之后在电网公司推行集中招标时开始主推自有品牌，市占率在国内保持第一梯队。公司设计能力、成本控制能力较强，保持优异盈利能力与资产回报率，近三年公司加权平均净资产收益率分别为12.7%、16.7%、18%，在手净现金超过 21 亿元。 ❑ 受益于本轮智能电表更新。国内上一轮智能电表建设，普及了数字化的电表及计费系统，实现了对人工抄表的替代，极大提升了电网企业经营效率。该批电表服役已到期，目前行业正处于置换周期的上行阶段。另一方面，由于国内地产与建筑、光伏、充电桩等新增用电设施在过去十几年大量投建，本轮峰值应显著超过上一轮。同时，电表国家标准已提高且电网开始更普遍的推阶梯电价，因此，对应的新一代智能电表功能更复杂，技术难度更高，附加值也在提升。2024 年国网第一批电表招标，电表及终端产品共招标 4521万只,数量同比增 81%，且多家网省公司披露今年电表将招标 3 个批次，全年招标量或再超预期。类似的，南方电网今年 5 月电表相关产品招标超 40 亿元，同比增长超 120%。电表是度量衡，是电网计费核心装置，其经济上的投入产出比高；而电网对主要参与者制定市占率限制，因此电表电盈利水平相对稳定。综上，我们分析国内电表产业相关企业，明年经营确定性也会比较高。 ❑ 新业务贡献加大。公司三个培育业务包括，a)海外：公司较早在欧洲设立子公司，已经在德国等欧洲国家有一定规模的业务，公司 22 年海外收入占比近20%，23 年由于部分项目确认进度影响海外收入下降，但公司披露订单态势较好，且还在加大欧洲、中东、非洲等市场的拓展，预计其海外贡献将不断加大；b)水表：公司基于在计量领域的积累培育水表业务，目前已渡过了投入阶段并开始起量。C)用户侧业务：16 年收购纳宇电气，主要面向工商业用户推广电力与能源计量与管理产品，该公司经营比较稳定。此外，公司参与一些股权投资，目前还持有斯瑞新材、经纬信息等上市公司股权。 ❑ 投资建议：公司经营效率高，受益于国内智能电表更新置换；同时，公司海外等业务在加快拓展，贡献会不断加大。维持强烈推荐评级。 ❑ 风险提示：电网投资不及预期，海外与新业务不及预期，股权投资亏损。 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1506 1771 2256 2837 3405 同比增长 24% 18% 27% 26% 20% 营业利润(百万元) 546 694 795 1002 1162 同比增长 46% 27% 15% 26% 16% 归母净利润(百万元) 472 607 697 878 1018 同比增长 49% 29% 15% 26% 16% 每股收益(元) 0.94 1.19 1.36 1.71 1.98 PE 17.7 13.9 12.2 9.7 8.4 PB 2.7 2.3 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 514 已上市流通股（百万股） 500 总市值（十亿元） 8.5 流通市值（十亿元） 8.3 每股净资产（MRQ） 7.3 ROE（TTM） 16.1 资产负债率 15.6% 主要股东 杭州炬华集团有限公司 主要股东持股比例 21.59% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 8 32 -8 相对表现 13 27 2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《炬华科技（300360）—2022 年稳健增长，2023 年 Q1 业绩超预期》2023-04-24 2、《炬华科技（300360）—智能电表持续增长，非电表业务进展顺利》2022-11-02 3、《炬华科技（300360）—中报超预期 ， 智 能 电 表 业 务 迎 来 拐 点 》2022-09-01 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -30-20-1001020Jun/23Oct/23Jan/24May/24(%)炬华科技沪深300炬华科技（300360.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 风险提示 1、 国内电网公司负债率不高，且客观上有加大电网投资的需要，但与智能电表相关的升级与改造，可能有某些年份低于预期的风险。 2、 公司海外业务拓展较早，近 10 年前就在欧洲设立了子公司，但海外业务有政策、项目、客户等波动风险。同时，公司水表、纳宇等公司规模不大，23年的收入均为过亿元，抵抗行业波动能力不强，有低于预期风险。 3、 公司报表健康，净现金超过 21 亿元，另外还有超过 5 亿元的金融资产，其中多数是股权投资，这些项目有低于预期等风险。 图 1：炬华科技历史 PE Band 图 2：炬华科技历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 5x10x15x20x25x05101520253035Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23(元)1.9x2.2x2.5x2.8x3.1x0510152025Jun/21Dec/21Jun/22Dec/22Jun/23Dec/23(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 2842 3174 3790 4584 5436 现金 1486 2188 2581 3073 3630 交易性投资 256 60 60 60 60 应收票据 75 31 39 50 59 应收款项 406 390 473 595 714 其它应收款 11 13 16 21 25 存货 508 385 485 616 742 其他 101 106 136 171 206 非流动资产 1195 1232 1236 1239 1243 长期股权投资 8 9 9 9 9 固定资产 468 454 453 451 450 无形资产商誉 132 128 136 142 148 其他 587 64