证券Ⅱ行业专题报告：券商板块1H24E业绩前瞻，利润降幅环比收窄，关注下半年低基数

行 业 研 究 2024.07.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 证 券 Ⅱ 行 业 专 题 报 告 券商板块 1H24E 业绩前瞻：利润降幅环比收窄，关注下半年低基数 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 联系人 张轩铭 行 业 评 级 : 推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 69 总股本(亿股) 3,333.67 销售收入(亿元) 2,773.78 利润总额(亿元) 865.81 行业平均 PE 36.08 平均股价(元) 7.07 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《券商板块 1Q24 业绩综述：利润同比降逾三成，基数效应下有望逐季修复》2024.04.30 《券商板块 1Q24E 业绩前瞻：去年基数前高后低，预计首季利润同比降两成 》2024.04.05 《场内信用业务风险的拐点到了吗？》2024.02.17 《券商板块 2023E 业绩前瞻：盈利个位数增长，投资改善是核心支撑》2024.01.13 核心结论：预计券商板块（44 家上市券商小计）1H24E 主营收入 yoy-19.4%，归母净利润 yoy-21.3%，2Q24E 归母净利润 yoy-9.7%；分业务看，预计 1H24E投行业务显著承压（同比-43%），经纪、资管、净投资、净利息收入则分别同比-17%、-3%、-11%、-44%。 部分重点覆盖标的 1H24E 归母净利润预测如下（按同比增速排序）：浙商证券（10.0 亿/yoy+9%）、东方证券（19.7 亿/yoy+4%）、中信证券（102.5 亿/yoy-9%）、国泰君安（51.3 亿/yoy-11%）、招商证券（42.1 亿/yoy-11%）华泰证券（53.2 亿/yoy-19%）、中国银河（37.2 亿/yoy-25%）、中金公司（24.4 亿/yoy-31%）、国联证券（0.2 亿/yoy-97%）。（详见表 2） （注：1）券商板块的统计包括 44 家直接上市券商，不含东方财富；2）主营收入=营业收入-其他业务收入-其他收益-资产处置收益）。 投资业务：2Q 权益市场表现略好于去年同期，债市行情驱动下 2Q 投资收益实现正增。2Q 权益市场呈现震荡走势，2Q24 沪深 300 下跌 2.14%（去年同期-5.15%），创业板指 2Q 下跌 7.41%（去年同期-7.69%），股票基金指数2Q 下跌 3.62%（去年同期-5.40%）。债市表现方面，2Q24 中证全债（净）上涨 1.18%（去年同期+1.17%），债券基金指数 2Q 上涨 1.09%（去年同期+0.90%）。券商投资业务持续推进非方向化转型、提升固收配置比重，预计上市券商 1H24E 总投资收入同比-11%（主要为去年高基数影响），其中 2Q单季同比+12%；考虑到下半年基数更低，投资业务增速有望持续修复。 经纪与两融业务：2Q 交投情绪进一步回落，ADT、日均两融余额均下滑。1）成交量：2Q24 A 股股基日均成交额 8282 亿/yoy-18%/qoq-7%，预计净佣金率仍小幅下滑。2）两融规模：两融监管趋严、融券业务规模持续收缩，2Q24日均两融余额 15246 亿元/yoy-6%/qoq-1%。3）新发基金：2Q 基金市场边际回暖，2Q24 新发偏股基金份额 570 亿份 /yoy-32%/qoq+18%。预计板块 1H24E经纪业务收入（交易佣金+代销收入）同比-17%，其中 2Q 单季同比-23%。 投行业务：股权融资持续收紧，债承规模环比提升。1）股权承销业务：按发行日统计，2Q24 A 股 IPO 规模仅 79.0 亿元/去年同期为 1226 亿元/qoq-65%；再融资规模 220 亿元/yoy-82%/qoq-54%。2）债券承销业务：券商 2Q24债券承销规模 3.3 万亿元/yoy-4%/qoq+21%。我们认为 IPO 大幅收紧下投行业务承压明显，预计板块 1H24E 投行收入同比-43%，其中 2Q 单季同比-49%。 资管业务：券商资管规模重回增长通道，公募业务量增价减。1）公募资管业务：据中基协数据，截至 24 年 5 月末，非货币基金规模 17.6 万亿/较2Q23+5%/较年初+8%，其中权益类（股票+混合）基金规模 6.8 万亿/较2Q23+1%/较年初+0.2%，考虑到公募基金管理费调降持续推进，预计券商公募子公司业绩仍有承压。2）私募资管业务：据中基协统计，5 月末券商私募资管规模 6.4 万亿/较 1Q24 末+8%/较年初+9%。预计板块 1H24E 资管业务收入同比-3%，其中 2Q 单季同比-4%。 投资分析意见：看好板块利润增速逐季修复可能性，建议沿供给侧改革主线配置。预计券商板块 1H24E 净利润同比下滑 21%，降幅较一季度（-32%）显著收窄，考虑去年前高后低的基数效应（1Q23-4Q23 板块单季利润分别为方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -17%-10%-3%4%11%18%25%23/7/923/9/20 23/12/2 24/2/13 24/4/2624/7/8证券Ⅱ沪深300证券Ⅱ 行业专题报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 431、391、281、187 亿），预计后续板块利润增速有望逐季修复。当前券商板块低估低配明显，1Q24 主动权益基金对券商板块配置系数仅 0.18，板块 PB 估值 0.96xPB、处于十年 0%分位数，维持“推荐”评级。个股方面，建议关注：一是受益于供给侧改革的央国资头部券商，建议关注中国银河、国泰君安、中信证券、华泰证券；二是建议关注具有做强做大诉求的中型券商，如国联证券、浙商证券、财通证券。 风险提示：政策落地不及预期；市场大幅波动；居民资产迁移不及预期。 证券Ⅱ 行业专题报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表1:证券行业核心指标跟踪（单位：亿元） 证券行业核心指标 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 同比 环比 经纪与两融业务 日均股票成交额 (沪深) 8,810 10,082 7,998 8,261 8,877 8,282 -17.9% -6.7% 日均股基成交额 9,008 10,521 8,905 8,924 10,314 9,522 -9.5% -7.7% 成交天数 65 63 66 64 58 59 日均两融余额 15,713 16,159 15,861 16,508 15,474 15,246 -5.6% -1.5% 资管与公募业务 新发基金份额 2,698 2,456 2,439 3,769 2,308 4,154 69.1% 80.0% 新发权益基金份额 989 840 678 660 481 570 -32.2% 18.4% 券商资管规模 64,516 62,547 6