【债券】7月信用债策略月报：短期供需结构仍偏利好，关注政策的边际变化

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券周报 2024 年 07 月 08 日 【债券周报】 短期供需结构仍偏利好，关注政策的边际变化 ——7 月信用债策略月报  6 月信用债市场在“钱多”及供给有限的背景下整体走势偏强，信用债收益率震荡下行，多品种收益率创年内新低，信用利差先收窄后被动走阔。展望后市，宏观环境方面，基本面短期内或延续弱复苏态势，为债市利率维持低位提供支撑条件。供需结构方面，6 月信用债供给相对 5 月低点有所提升，后续以金融债增量为主的信用债供给或加速放量；短期内非银“钱多”格局有望持续，7 月下旬关注“钱多”逻辑的变化，预计 7 月信用债供需结构扔偏利好。政策方面，稳地产政策持续发力，中小机构改革化险提速，信用风险仍在边际收敛，后续可重点关注政策的边际变化带来的趋势性投资机会。  6 月信用债如何选择：短期内供需结构仍偏利好，建议精选个券拉久期下沉 1、城投债：拉久期博收益策略仍可行，重点关注 3 年以内城投债下沉挖掘机会，拉久期至 5 年则需着重控制信用资质。个券挖掘上，存量余额在 3 亿以上，收益率在 2.5%-3%，具有超额利差且流动性较好的个券或可重点关注。此外，关注重点区域范围扩大带来的部分地市参与机会，若后续利好政策落地，区域内主体收益率有望快速下行。 2、产业债：1）地产债：可结合基本面情况关注 1-2 年期隐含评级 AA 及以上央国企收益挖掘机会。地产债投研精力充沛的机构可择时参与把握高流动性个券的波段交易机会。2）煤炭债：整体配置性价比较低，或可适当拉长久期增厚收益，关注其永续债品种溢价机会，部分隐含评级 AA、AA-主体可短端下沉。3）钢铁债：近期 3-5y 隐含评级 AA+钢铁债表现较好，当前较煤炭债品种仍有溢价，收益挖掘机会值得关注，下沉需保持谨慎。 3、银行二永债：短期内机构“钱多”逻辑对二永债下沉和久期策略仍有保护，经济发达、银行经营稳健的城农商行二永债的底仓价值仍在，利率震荡过程中或可逢高配置。对于江浙、川渝、广东等经济发达区域的城农商行，可结合主体基本面对其隐含评级 AA-、AA 二永债适当信用下沉。 4、ABS：收益率处于历史较低水平，但品种比价之下，仍具有一定吸引力，关注 1-2yAAA、AA+品种收益挖掘机会。  一级市场回顾：净融资环比大幅增长，5 年期及以上发行占比创新高 1、净融资：信用债净融资同比下降、环比上升，其中产业债净融资同比、环比均上升，城投债净融资同比下降、环比由负转正。 2、发行特征：产业债申购热度环比基本持平，城投债小幅下降，5 年期及以上占比连创 2015 年以来新高，取消发行规模 58 亿元，环比上升 48 亿元。  二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，2Y 以上成交活跃度走高 1、成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显，多区域 3-5 年期收益率大幅下行。2 年期以上城投债成交活跃度环比上升，2 年以内活跃度下降。 2、异常成交：5 月城投债高估值成交主要分布在山东、四川、重庆等区域，地产债高估值成交主要为万科、龙湖、金地集团，关注挖掘机会。  评级调整与热点政策 1、评级调整情况：6月跟踪季期间，主体评级方面，共 28家企业下调，35家企业上调。债项隐含评级方面，7 家企业下调，6 家企业上调。 2、政策跟踪：中央层面政策关注房地产去库存工作加速，部分信托公司与银行地方融资平台项目展业标准进一步收紧，多部门表态加大力度防范化解金融风险等。地方层面政策关注潍坊“3899 名单”内平台或 2027 年 6 月前清零，北京优化地产政策，辽宁农商行吸收合并 36 家农村中小银行机构等。  风险提示：数据统计或存偏差、政策执行不及预期、超预期风险事件发生。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 相关研究报告 《【华创固收】再议央行借券，关注债市α和β行情轮动——债券周报 20240707》 2024-07-08 《【华创固收】高温影响加剧，投资继续回落——每周高频跟踪 20240707》 2024-07-07 《【华创固收】存单周报（0701-0707）：理财季初配置需求回升或有限》 2024-07-07 《【华创固收】城投利差被动收窄，银行二永小幅回调——信用周报 20240707》 2024-07-07 《【华创固收】评级披露变奏，关注债性修复及政策变化——7 月可转债月报》 2024-07-02 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、短期内非银“钱多”格局或持续，政策的边际变化需重点关注 ............................. 5 二、一级市场回顾：净融资环比大幅增长，5 年期及以上发行占比创新高 .............. 5 （一）信用债：净融资同比下降、环比上升，城投债申购热度小幅下降.................. 5 （二）城投债：超半数省份净融资同比下降，1-6 月合计同比减少近 9000 亿 .......... 6 （三）融资期限：5 年期及以上发行占比达 2015 年以来最高水平 ............................. 6 （四）取消发行情况：6 月取消发行规模环比小幅上升 ............................................... 7 三、二级成交复盘：城投债成交收益率普遍下行，2Y 以上成交活跃度走高 ........... 7 （一）城投债成交跟踪：偏尾部区域拉久期增厚收益特征明显 ................................. 8 （二）异常成交前十大活跃主体 ..................................................................................... 9 （三）城投债折价成交情况 ........................................................................................... 10 四、评级调整及热点政策跟踪 ....................................................................................... 11 （一）评级调整：下调以偏尾部区域城投主体与非银金融、化工类央企为主 ........ 11 （二）政策跟踪：房地产去库存工作加速推进，多部门表态强调防范化解金融风险 .....................................