食品饮料行业系列报告之二：从保乐力加国际化看酒水出海，酒水出海欧洲之鉴

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 海外专题研究(欧洲) 证券研究报告 [Table_Industry] 行业(食品饮料) 2024.07.19 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_Market] 交易数据 行业主要上市公司 市值（十亿欧元） 保乐力加 32.17 市值合计 32.17 32.55 [Table_Report] 相关报告 酒水出海日本之鉴：从日本酒企国际化看酒水出海 2024.07.11 消费的魅力：美国消费百年历史复盘 2024.06.13 海外复盘 2：啤酒龙头穿越周期——专题系列报告之日本篇 2024.02.26 海外复盘：啤酒龙头穿越周期——专题系列报告之美国篇 2023.12.27 全球新变化，消费出海新机遇 2023.12.14 酒水出海欧洲之鉴 系列报告之二——从保乐力加国际化看酒水出海 [table_Authors] 訾猛(分析师) 庞瑜泽(分析师) 021-38676442 021-38031037 zimeng@gtjas.com pangyuze028741@gtjas.com 登记编号 S0880513120002 S0880524010003 本报告导读： 保乐力加通过管理架构、品牌定位以及收购整合，成功推行多品牌策略，实现业务规模增长的同时，带动结构优化和盈利提升，有望为我国酒水饮料出海提供启示。 投资要点： [Table_Summary] 投资建议：保乐力加的发展历程证明了烈酒、葡萄酒、开胃酒、利口酒等酒类的多元高端化之路具备可行性。通过拓展品类和市场覆盖，并延申产线和消费场景，能够使公司在实现规模扩张的同时，不断增强盈利能力。与此同时，保乐力加的多品牌策略对国内酒类公司也同样具有借鉴意义。分权式管理模式、差异化品牌定位以及高效的收购整合，是成功推行多品牌策略的有效方式。近年来我国酒水饮料行业的集中度逐步攀升，头部企业持续建设多元品类和高端品牌，并有望通过市场拓展和收购整合进一步增强规模和竞争力，拉动估值提升，建议增持：1）白酒建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒。2）啤酒及饮料建议增持青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、东鹏饮料；港股青岛啤酒股份、华润啤酒、康师傅控股；受益标的统一企业中国、农夫山泉。 分权式管理框定集团总体战略，放权灵活执行。保乐力加最上层的控股公司将品牌运营和分销下放至独立运营的品牌子公司和市场子公司，赋予子公司更大程度的自主决策权。品牌子公司负责制定相关品牌的总体策略和不同市场的营销企划，而市场子公司则掌管相关销售区域的分销渠道，并负责在本地实施落地品牌营销策略。分权式管理使得集团品牌策略在基调统一的前提下，各有侧重、贴近市场。 品牌精准差异化定位，多层分类锚定细分市场。保乐力加就旗下品牌进行了三层差异化管理：1）首先，集团提出了品牌体系，将旗下重点品牌按战略优先级划分为五组，在这五组之间进行一级集团资源分配；2）其次，根据品牌特点细分出明星型、成长型和堡垒型品牌三种，并进行二级资源分配；3）最后，针对同品类中不同品牌的产品进一步精准定位，以聚焦细分市场、推行分众营销。通过多层差异化分类，保乐力加得以在推行多品类策略的同时，确保高效分配集团资源、避免内部蚕食，从而实现长期稳定增长。 高效收购重组，快速提升交易后集团业务及财务状况。保乐力加能够成功进行连续收购，得益于：1）适时剥离不良资产，聚焦核心业务；2）交易后整合高效，快速释放协同效应、优化现金流并控制财务杠杆。保乐力加保持业务聚焦和财务稳定有助其把握潜在机会、及时伺机而动。 风险提示：消费习惯变化、产业政策调整、市场竞争进一步加剧等。 海外专题研究(欧洲) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 28 目录 1. 保乐力加：全球烈酒及葡萄酒头部企业 ..................................................... 3 2. 回顾四十年征程：保乐力加拓展创新之路 ................................................. 8 2.1. 酒业翘楚：收入增长，利润提升 .......................................................... 8 2.2. 雏形初显：茴香龙头，强强联手 .......................................................... 9 2.3. 收购之路：多元品牌，高端覆盖 ........................................................ 10 2.4. 巩固矩阵：把握趋势，持续发力 ........................................................ 13 2.4.1. 实践一：品类拓展，顺势进军预调酒 ......................................... 14 2.4.2. 实践二：场景拓展，挖掘消费新需求 ......................................... 15 3. 收购之王：成功推行多品牌策略的关键 ................................................... 16 3.1. 分权式管理：统一总体战略，灵活细化执行 .................................... 16 3.2. 差异化定位：避免内部蚕食，长期稳定增长 .................................... 17 3.3. 整合与重组：提升财务状况，随时伺机而动 .................................... 22 4. 股价复盘 ....................................................................................................... 25 5. 投资建议 ....................................................................................................... 26 6. 风险提示 ....................................................................................................... 27 6.1. 消费习惯变化 ........................................................................................ 27 6.2. 产业政策调整 ......................................................