澜起科技(688008)深度：全球内存接口芯片龙头，新品拓展打开空间、受益AI浪潮

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Tit] 评级：买入（首次） 市场价格：63.00 元/股 分析师：王芳 执业证书编号：S0740521120002 Email：wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,141 流通股本(百万股) 1,141 市价(元) 63.00 市值(百万元) 71,912 流通市值(百万元) 71,912 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,672 2,286 4,458 6,326 8,097 增长率 yoy% 43% -38% 95% 42% 28% 净利润（百万元） 1,299 451 1,455 2,452 3,113 增长率 yoy% 57% -65% 223% 69% 27% 每股收益（元） 1.14 0.40 1.27 2.15 2.73 每股现金流量 0.60 0.64 1.08 2.23 2.81 净资产收益率 13% 4% 13% 18% 19% P/E 55 159 51 30 24 P/B 7 7 7 6 5 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄；股价日期为 2024/7/18 报告摘要 ◼ Q2 扣非净利润、互连收入均创季度新高，三款 AI 新品起量迅速。 1）24H1：收入 16.65 亿元，yoy+79%；归母净利润 5.83~6.23 亿元，扣非 5.35~5.65 亿元。2）24Q2：收入 9.28 亿元，yoy+83%，qoq+26%，归母净利润 3.6~4 亿元，较同期增长 5 倍左右，qoq+61%~79%，扣非 3.2~3.5 亿元，较同期增长 89~97 倍，qoq+43%~57%，创单季度的扣非净利润新高。3）Q2 互连芯片收入 8.33 亿元，qoq+20%，创单季度收入新高，毛利率预计为 63%~64%，Q1 毛利率 61%，环比提升。增长原因：DDR5 继续渗透，24H1 第二子代出货量超过第一子代；三款 MRCD/MDB、CKD、PCIe5.0 Retimer 新品快速出货，Q2 合计收入 1.3 亿元，环比基本翻倍。 ◼ 全球内存接口芯片龙头，拓展新品打开成长空间，享受 AI 时代红利。 2004 年成立，深耕内存接口芯片领域二十年，全球龙头。 1）打开成长空间：DDR4 世代聚焦内存接口芯片 RCD/DB，DDR5 世代除了布局传统内存接口芯片 RCD/DB，公司携手合作伙伴拓展到内存模组配套芯片 SPD/TS/PMIC，同时行业内存模组升级迭代带来新型内存接口芯片 CKD、MRCD、MDB 全新市场，公司可享受的 DDR5 产品的市场空间进一步打开，同时向 PCIe5.0 Retimer、CXL MXC全新产品线拓展，进一步打开中长期成长空间。 2）持续行业领先：DDR4 世代公司确立行业领先优势，2020 年全球份额 44%，DDR5世代公司在内存互连产品的研发进度、新品推出速度仍保持全球领先，目前是全球唯二可提供 DDR5 全系列接口芯片和配套芯片的供应商之一，预计份额持续保持 40%+；在非内存互连产品领域，公司是 PCIe5.0 Retimer 芯片全球第二家量产供应商，2023 年成为全球首家进入 CXL 合规供应商清单的 MXC 芯片供应商。 3）受益 AI 浪潮 ：算力、存力和运力是 AI 基础设施三大核心，澜起聚焦运力，主流互连产品全布局，是核心供应商，有望持续受益 AI，一方面 AI 服务器、AI PC 加速 DDR5 渗透，另一方面公司应用在 AI 服务器的新品 MRCD/MDB、PCIe5.0 Retimer 和 CXL MXC 芯片，应用在 AI PC 的 CKD 芯片，均将提升 AI 服务器和 PC 的运力。 ◼ DDR5 相关产品：24 年中 DDR5 渗透率有望 50%+，新品 MRCD/MDB、CKD 进入收获期。 1）DDR5 渗透率及子代升级： 2024 年中 DDR5 渗透率有望超过 50%，AI 服务器、AI PC 内存条直接使用 DDR5 产品，加速 DDR5 渗透。目前 DDR5 规划 5 个子代、跟随 CPU 迭代，内存接口芯片需要配套升级，内存接口芯片主要用于服务器，在服务器端 Intel 支持第三子代 CPU 平台 Sierra Forest 2024 年 6 月已推出。澜起 24H1 第二子代 RCD 出货量超过第一子代，第三子代预计 24H2 开始规模出货，第四子代产品 24 年 1 月已推出，子代升级迭代方面持续行业领先、助力高盈利。 DDR4 升级到 DDR5，内存互连产品的两大趋势：① DDR5 内存条采用全新设计，内存模组配套芯片用量显著增加。②DDR5 数据的传输速度不断提升，服务器新增 MRDIMM、PC 新增 CUDIMM/CSODIMM，使用全新接口芯片 MRCD/MDB/CKD。 2）DDR4 到 DDR5，传统的内存条互连芯片量价齐升： ①服务器：传统内存条 RDIMM/LRDIMM，LRDIMD 渗透率不足 10%。DDR4 世代 RDIMM 需要 1 颗 RCD+1 颗 SPD，LRDIMM 在此基础上增加 9 颗 DB，DDR5 世代 RDIMM 需要 1 颗 RCD+1 颗 SPD+1 颗 PMIC+2 颗 TS，LRDIMM 在此基础上增加 10 颗 DSchy 澜起科技深度：全球内存接口芯片龙头，新品拓展打开空间、受益 AI 浪潮 澜起科技（688008.SH）/电子 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 07 月 19 日 -30%-20%-10%0%10%20%23-523-8 23-11 24-224-5沪深300澜起科技 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 B，内存模组配套芯片种类和用量显著增加。 ②PC：台式机主要是采用内存条 UDIMM，笔电约 50%采用板载内存 LPDDR，50%采用内存条 SODIMM。DDR4 世代 UDIMM/SODIMM 需要 1 颗 SPD，DDR5 世代需要 1颗 SPD+1 颗 PMIC，内存模组配套芯片用量提升。澜起产品全覆盖、份额领先。 3）DDR5 传输速度提升，新模组带来内存接口芯片新机遇： ①服务器新增 MRDIMM 模组，对应澜起新品 MRCD/MDB： DDR5 世代推出速度 8800MT/s 内存模组，将使用 1 颗 MRCD+10 颗 MDB，是全新增量，Intel 支持 MRDIMMCPU 平台 Granite Rapdis 预计 24H2 推出。 目前搭配澜起 MRCD/MDB 的 MRDIMM 已在境内外主流云计算/互联网厂商开始规模试用，2024Q1 澜起