中金看海外·主题~全球5G发展：从0到1，韩国如何走好5G第一步？

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 8 月 20 日 中金看海外·主题 全球 5G 发展：从 0 到 1，韩国如何走好 5G 第一步？ 观点聚焦 目的 全球 5G 商用已经蓄势待发，截止 7 月底共有 35 家运营商在 20 个国家和地区开通 5G 网络商用。韩国 4 月于全球率先向个人终端用户提供 5G 商用服务，5G 用户占全球比重超过 70%。我们认为韩国的 5G 网络建设和应用创新对全球 5G 网络发展都有重要借鉴意义。中国的 5G 网络建设即将展开，而且中国在频谱资源、网络发展、用户习惯、应用创新上都与韩国有较高相似性。一叶知秋，希望以韩国的发展得到对中国 5G 发展的启示。 发现 韩国技术迭代加速，5G 发展更快从前。目前韩国在 17 个城市建有 8.5 万个基站，约 85%的基站部署在五大核心城市，韩国三大运营商计划全年增至 23 万个 5G基站，建设速度快于 4G 时代。商用 3 个月内 5G 用户增至 165 万，渗透率达到2.4%，受 AR/VR 等新技术的推动，5G 用户数据流量需求明显提升，已达到 4G用户的 2.6 倍，ARPU 值也扭转两年以来的下行趋势实现增长。5G 建设致使运营商资本开支增幅明显，公司预计全年将达到 40%同比增长。为了推动初期 5G 渗透率快速提升，三家运营商给 5G 终端销售价高达 50%-70%的补贴，促进拉新。 5G 商用以来未明显拉动运营商股价。2017 年起由于韩国政府要求下调通讯资费，运营商 ARPU 持续下滑，股价也持续下行。虽然今年 2 季度 ARPU 开始止跌回升，但复苏速度慢于市场预期；与中国市场类似，韩国运营商竞争激烈，价格战仍是主要竞争策略，高额补贴进一步影响盈利质量；5G 初期各运营商资本开支激增，使现金流承压。我们认为中国运营商也面临同样的问题，随着个人移动业务下滑，5G 推动的基本面改善为时尚早，股价压力也会凸显。但长期看 5G 带来的流量提升、ARPU 值改善是大势所趋，B2B 应用也将是运营商在 5G 时代新的增长引擎。 5G 应用蓬勃发展，开启运营商新纪元。我们认为 5G 流量的爆发期刚刚起步，2C端高清视频内容的进化是主要推手。此外，运营商也聚焦 2B 领域的应用创新，韩国三家运营商在自动驾驶、工业制造、农业生产等产业互联网领域均有试验。韩国在网络基础设施领域一贯保持全球领先水平，重视科技推动的高质量经济增长；韩国政府站在国家层面全面推进 5G 战略，计划 2022 年底 5G 网络彻底覆盖全境，希望借助 5G 网络打造全新的经济增长点。 对中国的启示：1）5G 网络的建设速度会不断提速，在热点地区和产业创新领域的网络建设会在未来 2 至 3 年内基本完成，2020 年中国 330 个地级市将全部开通 5G 服务；2）建设规模不容小觑，按照韩国初期经验，5G 网络全面覆盖的基站需求数约为 4G 的两倍，运营商仍然面临资本支出上行的压力，建设初期产业链上游面临周期性机遇；3）流量面临第二次井喷机遇，进一步强化内容资源优势，设备、运营和内容（即端、管、云）代表的附加值将依次升高且差距加大。 投资建议 我们继续推荐：1）受益于 5G 发展初期网络建设相关标的，中国铁塔、中国通信服务；2）5G 应用相关标的，四维图新（车联网）、和而泰（物联网）。 风险 5G 网络建设部署不及预期，技术发展仍然处于早期。 钱凯 分析员 SAC 执证编号：S0080513050004 SFC CE Ref：AZA933 kai.qian@cicc.com.cn 陈真洋 分析员 SAC 执证编号：S0080518070012 SFC CE Ref：BNE480 zhenyang.chen@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 和而泰-A 跑赢行业 13.30 32.7 25.5 四维图新-A 跑赢行业 21.00 59.5 55.5 中国联通-A 中性 6.40 32.0 22.5 中国联通-H 跑赢行业 9.00 17.0 11.9 中国铁塔-H 跑赢行业 2.50 57.6 35.8 中国通信服务-H 跑赢行业 7.60 10.0 8.9 中国移动-H 中性 65.00 11.5 12.1 中国电信-H 中性 4.10 11.8 11.5 中金一级行业 科技 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 76881001121242018-082018-112019-022019-052019-08相对值 (%) 沪深300 中金科技 中金公司研究部：2019 年 8 月 20 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 韩国率先商用 5G，普及速度超 4G ...................................................................................................................................... 4 热点出发，全面扩散：韩国的 5G 建设方式 ........................................................................................................................ 4 5G 基站部署快于 4G ............................................................................................................................................................... 4 5G 用户增速可观，初期渗透率与 4G 时代相当................................................................................................................... 4 新技术应用推动 5G 流量需求，带动 ARPU 增长 ................................................................................................................. 6 运营商资本开支显著提升，现金流承压............................................................................................................................... 6 5G 资费套餐亲民，运营商开展补贴战 ..............................................................................