【债券】可转债：交易类退市再现，关注低价风险扰动

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券周报 2024 年 07 月 21 日 【债券周报】 交易类退市再现，关注低价风险扰动 ——可转债周报 20240721  交易类退市再现，风险扰动下转债表现分化 广汇转债触发退市提示，发生了什么？复盘 5 月以来公司主要事件，5 月 21日公司首次公告下修提振平价促转股，但对应潜在的稀释效应也使得正股价格部分承压；此后股东公告购入转债转股，稀释效应加强，正股价格进一步下跌；6 月 20 日，正股首发退市风险提示，预计公告下修后决策遇两难，下修则稀释正股价格，不下修则无法提振转债平价；7 月 12 日公司公告半年度业绩预亏。2024 年 7 月 17 日晚，广汇汽车公告触及交易类退市指标的风险提示，根据《股票上市规则》第 9.6.1 条第二款的规定，交易类强制退市公司股票不进入退市整理期交易，自此广汇汽车及广汇转债正式进入退市倒计时。  正股退市后，转债何去何从？根据沪深交所股票上市规则，正股被终止上市后，转债及其他衍生品种也应终止上市，相关事宜参照股票终止上市有关规定办理。根据规定，退市可转债应与其退市公司股票在同一交易日进入退市板块挂牌转让，即全国中小企业转让系统。在清偿问题上，若上市公司在被强制退市时账面资金不足，面临破产风险，参考《企业破产法》以及部分上市公司公告的处理办法，转债一般被界定为无财产担保普通债券类型，清偿顺序位于最后，即若转债的正股被强制退市，剩余未转股的转债将被最后清偿，虽没有劣后清偿条款，但仍会存在一定违约风险。  退市风险扰动临近，哪类转债调整更多？信用风险扰动下，低价转债杀跌明显，核心变化在于转债的“下有底”的刚兑属性被打破，在风险偏好逐步降低的环境下负面事件扰动显著提高了市场对于退市风险的敏感度，对于有信用风险或者信用瑕疵的转债定价显著走弱，低价转债的持续杀跌成为转债市场最重要的特征之一。广汇事件后低价个券再次回调，虽在 7 月初利空出尽后风险个券价格表现有所修复，但市场情绪仍表现谨慎，以评级为分类的组合变动主要体现在估值压缩上，债性估值修复导致估值压缩向中高平价扩散尚未显露。 往后看，在信用风险尚未企稳的环境下，（1）对于主体资质较差的转债需要更高的到期收益率进行风险补偿，意味着债性增强，高 YTM 转债或将受估值压缩风险；（2）转债评级和价格分化表现或将持续，低评级、小规模、业绩差的转债资产抛售增加，资质较好的底仓个券需求将进一步升温；（3）新“国九条”对于分工监管要求进一步提升，同时拟调高主板营收指标至 3 亿元、提高主板市值指标至 5 亿元，未来面临 ST 及退市的转债正股或一定程度增加，监管趋严下退市风险担忧或将持续。  上周无转债公告赎回，6 只转债公告下修 截至 7 月 19 日，上周景 20 转债公告提前赎回，无转债公告不提前赎回；无转债公告预计满足赎回条件。 截至 7 月 19 日，翔鹭、瀛通、永和、震安、宏柏、百川转 2、新星、新北转债发布董事会提议向下修正议案的公告；利民（未到底）、星帅转 2（基本到底）、苏利（未到底）、思创（到底）、佳禾（基本到底）、雪榕转债（未到底）公告下修结果；25 支转债公告不下修；19 支转债公告预计触发下修。  上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 上周无新增董事会预案、1 家股东大会通过、无新增发审委审批通过、1 家新增证监会核准，较去年同期分别-3、+0、-6、-1。 截至 7 月 19 日，共有 13 家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模 112.80亿元左右。通过发审委的共有 8 家上市公司，合计规模 123.98 亿元。上周无新增董事会预案。  风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】广西首笔非标打折，后续涉众债务或成政策关注焦点 ——信用周报 20240720》 2024-07-20 《【华创固收】“稳增长”博弈临近——每周高频跟踪 20240720》 2024-07-20 《【华创固收】业绩预告以及偏弱的赚钱效应如何看待？——可转债周报 20240715》 2024-07-16 《【华创固收】存单周报（0708-0714）：新利率走廊影响存单定价了么？》 2024-07-14 《【华创固收】聚焦央行：框架改革、资金面及汇率——债券周报 20240714》 2024-07-14 华创证券研究所 债券周报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、交易类退市再现，风险扰动下转债表现分化 ......................................................... 5 （一）广汇转债触发退市提示，发生了什么？ ............................................................. 5 （二）正股退市后，转债何去何从？ ............................................................................. 6 （三）退市风险扰动临近，哪类转债调整更多？ ......................................................... 7 二、市场复盘：转债周度下跌，估值压缩 ................................................................... 10 （一）周度市场行情：转债行业表现多数下跌 ........................................................... 10 （二）估值表现：各类型均价有下降，低评级估值压缩显著 ................................... 11 三、条款及供给：无转债公告赎回，证监会核准转债尚可 ....................................... 13 （一）条款：上周无转债公告赎回，6 只转债公告下修 ............................................ 13 （二）一级市场：上周无转债新券发行，证监会核准转债尚可 ............................... 14 1、无转债新券发行 .................................................................