流动性与机构行为跟踪：税期压力不大，基金“抢配置”

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn [Table_Report] 相关报告 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 利 率回顾：本周关键期限国债收益率多数下行，仅 10 年期小幅回调 0.1bp，3Y、5Y 期限下降幅度最大，分别为 2.3bp 和 4.8bp。总体来看，当周债市波幅较小，各期限收益率单日变动幅度多在 1-2bp 之间。 ◼ 本周债市波动不大，降息预期、二季度经济数据和三中全会是市场主要关注点。周一政策利率降息预期落空、二季度 GDP 增速不及市场预期，当日债市反应相对克制，收益率小幅下行，幅度在 2bp 以内；周二、周三债市低波震荡；周四下午三中全会公报公开后，收益率曲线小幅上移；周五随着资金面压力边际缓和，利率有所回落。 ◼ 本周缴税因素造成资金面波动，不过央行适时加大公开市场投放力度对冲，整体压力不大 。 具 体 而 言 ： 1）隔 夜、7 天资金价格上升且倒挂。周一至周三是税期，从资金价格来看，在央行加大逆回购投放的情况下，隔夜、7 天资金价格依然明显上升，分别上升 19.2bp 和 6.6bp；且隔夜、7 天资金在周二至周五连续倒挂，周五分别收于 1.91%和 1.90%，反映资金面紧张情况尚未完全缓解。 2）银 行融出能力下降。资金面紧张状态下，周二至周五，大行以及银行融出能力下降，融出/融入比率下行，净融出余额均有所下降；非银资金缺口上行，资金净融入余额下降。 3）存 单发行提价。本周存单发行和净融资规模均有所上行，环比上升超 2000 亿元，各类型银行（国有行、股份行、城商行、农商行）发行规模均有所上升。从发行期限来看，加权平均发行久期升至 0.6 年（上周 0.5 年），1M 以上期限发行占比均有所上升，1Y期限占比升至 54%。存单加价发行，国股行、农商行发行利率上升，1M、3M 发行利率上升；二级到期收益率全面上行，1Y 期限收益率升至 1.97%。 4） 资 金价格回升驱 动 杠 杆 率 下 行， 银行、券商、保险、理财杠杆率均有所下行。 ◼ 下 周，资金面变化仍需关注：一是逆回购到期量超万亿；二是存单下周到期超 8000 亿，面临较大的滚续压力；此外，政府债净融资量预计不足 600 亿元，影响较小。 ◼ 从本周机构现券二级交易情况看，农商行“止盈”，基金“抢配置”，保险、理财降久期 。基金由净卖出转为净买入，净买入加权平均久期回升；理财、保险、农商行净买入缩量，久期缩短。具体来看，农商行止盈，大幅净卖出利率债、抢存单；基金“抢配置”，加仓各期限现券，利率债、信用债和存单净买入规模均环比上行；保险净买入超长债规模有所减少。 注 ：本周起我们对机构净买入加权平均久期计算方法进行调整并更新了历史数据，若某类机构当周合计净买入规模小于或等于 0，当周加权净买入久期简单计为 0。 ◼ 风 险 提 示 ：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 税期压力不大，基金“抢配置”——流动性与机构行为跟踪（7/15-7/19） 证券研究报告/固定收益周报 2024 年 7 月 20 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 流动性与机构行为跟踪周报 内容目录 1、资金价格 ...................................................................................................................... - 4 - 2、同业存单 ...................................................................................................................... - 5 - 3、银行间质押式回购 ........................................................................................................ - 7 - 4、杠杆率 .......................................................................................................................... - 9 - 5、下周资金面关注 .......................................................................................................... - 10 - 6、现券分机构净买入加权平均久期 ................................................................................. - 10 - 图表目录 图表 1：关键期限国债收益率除 10Y 外均下降（BP，百分点） ......................................... - 4 - 图表 2：R001 与 R007 均上升（%） ................................................................................. - 5 - 图表 3：DR001 与 DR007 均上升（%） ............................................................................ - 5 - 图表 4：存单发行与融资规模均上升（亿元） .................................................................... - 5 - 图表 5：各类银行存单发行量均上升（亿元） .................................................................... - 5 - 图表 6：1M 期限发行占比回升（%） ................................................................................ - 6 - 图表 7：当周存单加权平均发行期限上升（年）................................................................. - 6 - 图表 8：各类银行发行成功率均下降（%） .......................................................