离岸债券发行维持较高热度，二级市场回报率持续上涨——中资离岸债券市场月报（2024年6月)

www.lhratings.com 1 离岸债券发行维持较高热度， 二级市场回报率持续上涨 联合资信 主权部 中资离岸债券市场月报（2024 年 6 月） 主要观点  市场环境方面，尽管美联储在 6 月议息会议上大幅下调了今年降息次数的预期，但通胀及就业数据降温使得市场对美联储降息的预期仍存，各期限美债收益率呈波动下行趋势，中美国债收益率利差维持相对高位，在美元指数反弹回升背景下人民币汇率小幅走弱  一级市场方面，本月中资离岸债发行规模小幅回落至 130.62 亿美元，但仍创下今年以来单月发行的第二高点，其中离岸人民币债发行明显回升  二级市场方面，美联储降息预期叠加房地产市场回暖助力中资美元债回报率持续上涨，年初至6 月末达到 3.49%，其中城投板块本月表现相对亮眼  信用风险方面，部分出险房企的重组及清盘事宜取得新进展；7 月中资离岸债券的到期偿付压力较上月明显减轻，且到期债券仍集中在金融和房地产板块 www.lhratings.com 2 一、 中资离岸债1发行市场环境  各期限美债收益率波动下行，美元指数反弹回升 美联储在 6 月议息会议上继续维持基准利率水平不变，但大幅下调了今年降息次数的预期，由此前的预期降息三次减少为一次。另一方面，5 月 CPI 及 PCE 数据均显示美国通胀持续下行，就业市场数据也表明美国经济增长有所降温，使得投资者对美联储的降息预期仍存。在此背景下，各期限美债收益率呈波动下行趋势。截至月末，1 年期、5 年期和 10 年期美债收益率分别较上月末下跌 9.00 个、19.00 个和 15.00 个BP 至 5.09%、4.33%和 4.36%。 图 1：各期限美国国债到期收益率走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 本月，美元指数反弹回升，再度回到 105 关口上方。尽管美国通胀数据持续回落使得市场对于美联储的降息预期仍存，但美欧货币政策分化、欧洲政坛动荡、巴以冲突持续等因素使得美元的避险属性持续凸显，推动美元指数在月初触及 104 关口上方后一路上涨。截至月末，美元指数收于 105.8427，较上月末上涨 1.16%。 1 中资离岸债指中资企业在离岸债券市场发行的债券。本文的中资离岸债是根据彭博数据按风险涉及国家为中国（即主要业务在中国）、排除 CD（银行同业存单）、排除政府类债券等条件筛选。 3.00003.50004.00004.50005.00005.50006.0000美国国债到期收益率:1年美国国债到期收益率:5年美国国债到期收益率:10年（%） www.lhratings.com 3 图 2：美元指数走势 资料来源：Wind, 联合资信整理  各期限中美国债利差维持相对高位，人民币汇率小幅走弱 6 月，中国央行持续加大货币政策实施力度，各期限中国国债收益率继续走跌。在中美国债收益率双双下跌的背景下，各期限中美国债收益率利差变化不大。截至月末，1 年期中美国债收益率较上月末小幅走扩至-354.48BP，5 年期和 10 年期中美国债收益率利差则分别较上月末收窄了 7.70 个和 5.45 个 BP 至-235.21BP 和-215.77BP。 图 3：各期限中美国债收益率利差走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 98.000099.0000100.0000101.0000102.0000103.0000104.0000105.0000106.0000107.0000108.0000-400.00-350.00-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.00中美国债收益率利差：1年期中美国债收益率利差：5年期中美国债收益率利差：10年期（BP） www.lhratings.com 4 本月，在美元指数走强的背景下，人民币汇率总体呈小幅走弱态势。截至月末，美元兑在岸人民币汇率收于 7.1268，较上月末上涨 0.25%；美元兑离岸人民币汇率收于 7.2996，较上月末上涨 0.50%。 图 4：离、在岸人民币汇率走势 资料来源：Wind, 联合资信整理 二、 中资离岸债一级市场概况  存量发行人“借新还旧”需求减弱使得一级市场发行小幅回落，但仍创下今年以来单月发行的第二高点 6 月，美联储降息预期仍存导致各期限美债收益率波动下滑，离岸美元债融资环境得到边际改善，但其融资成本相比于离岸人民币债仍然偏高。另一方面，存量发行人“借新还旧”需求减弱使得本月离岸债券发行量有所回落。本月，中资离岸债券一级市场共新发债券 124 只，发行规模合计 130.62 亿美元，环比减少 16.21%，但同比仍大涨 92.67 %，为今年以来单月发行的第二高点。 6.60006.70006.80006.90007.00007.10007.20007.30007.40007.5000美元兑在岸人民币美元兑离岸人民币 www.lhratings.com 5 图 5：中资离岸债月度发行变化情况 资料来源：联合资信整理  美元债发行占比有所回落但仍是主流，人民币债发行明显回升 本月中资美元债发行有所回落但仍占据主流，月内共发行 52 只中资美元债，发行规模回落至 91.62 亿美元，占发行总额的比重为 70.14%，环比回落 11.12 个百分点，但同比仍上涨 9.51 个百分点。 本月新发 64 只离岸人民币债券，发行规模上涨至 37.72 亿美元，占发行总额的比重为 28.87%，环比大幅上涨 15.98 个百分点，但同比仍下滑 6.95 个百分点。 除此之外，本月分别发行 4 只离岸港元债和 3 只离岸日元债，发行规模合计 1.26亿美元，占发行总额的币种不足 1%。此外，本月中信证券国际发行了近年来首单瑞士法郎计价的离岸债，使得中资离岸债的币种结构进一步趋向多元化。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.00050100150200250300350400发行规模（右轴）发行只数(只）(亿美元) www.lhratings.com 6 图 6：中资离岸债币种结构情况 资料来源：联合资信整理  城投和金融板块发行均创近年来单月发行新高，新增香港房地产企业发行离岸人民币债 本月新发中资离岸债仍以城投和金融板块为主。具体来看，本月城投企业共发行离岸债券 39 只，发行规模达 50.21 亿美元，环比和同比分别大涨 65.96%和 62.13%，创下 2022 年 4 月以来的单月发行新高，占中资离岸债发行总额的比重近 40%。 本月离岸金融债共发行 76 只，发行规模达 60.02 亿美元，创下 2022 年 3 月以来的单月发行新高，占中资离岸债发行总额近一半。 此外，本月新增房地产企业发行离岸人民币债，为香港的九龙仓置业。 0.0020.0040.0060.0080.00100.00美元USD人民币CNY欧元EUR港元HKD其他货币（%