中国电影行业：精选优质影片和公司

This research report has been created by CCB International Securities Limited. Analyst certifications and other important disclosures on last page 1 景怡, CFA (852) 3911 8024 jessiejing@ccbintl.com 陈咏娴, CFA (852) 3911 8271 cathychan@ccbintl.com 精选优质影片和公司 中国电影行业 建银国际证券 2 首次覆盖中国电影行业。尽管家庭娱乐方式的兴起继续对观影人次造成压力，但我们看到中国电影行业正呈现出几大趋势，这些趋势支持我们对 2024-2026 年中国电影票房年均复合增长率 6%的预测。我们看到： (1) 观影人群中占主要比例的 Z 世代观众偏爱更多元、写实的内容， (2) 技术升级使得观众在影院能够获得家庭流媒体难以比拟的体验， (3) 国产电影越来越受欢迎，为上游国产电影出品公司提供了更多机会。我们认为万达电影(002739 CH) 和猫眼娱乐 (1896 HK) 是这些趋势的主要受益者，在未来几年有望跑赢行业。 赢得 Z 世代观众。占中国人口约 20%的 Z 世代已成为拉动国内消费的主要力量。这批电影观众拥有相当大的消费能力。因此，国内电影制片公司一直致力于迎合 Z 世代的观影偏好。Z 世代更青睐多元、写实且生动的影视作品，而非脱离现实的题材。这种转变带来了电影制作成本的上升。然而，值得庆幸的是，在观众需求日新月异的当下，技术创新有望帮助电影制片公司降低成本，从而使这种娱乐形式保持亲民的价格水平。 技术升级吸引观众重返大银幕。电影行业最新的技术升级之一无疑是 AIGC 在剧本创作、场景开发、后期制作以及其他电影制作流程中的应用。AIGC 有可能彻底重塑电影供给侧，缩短制作周期，提升制作质量，并带来更高的经济效益。在影院基础设施与设备层面，激光放映系统、全景屏幕、杜比全景声音频系统以及4D 动感座椅等尖端技术提供了卓越的画质、逼真的效果和纯净的音频，有助于为观众营造更加沉浸式的观影体验——这是家庭流媒体难以比拟的。 国产电影越来越受欢迎。近年来，国产电影的热度持续高涨，对国内电影票房的贡献率已从疫情前的大约 55%-65%，显著上升至2020 年至 2023 年的 85%。我们相信，随着中国电影制作水平的不断提高，包括更多的虚拟元素、更丰富多样的故事题材，这一积极的趋势将会得以延续。随着讲好中国故事、彰显中华文化的国产作品的崛起，以及一系列扶持政策的加持，我们认为国产电影前景光明。 温和的行业增长前景。尽管 2024 年上半年中国电影票房表现不佳 (同比下降 9%)，但我们预计，在头部电影上映的推动下，下半年票房将逐步回暖。暑期档影片的多样性和高质量令人期待。除了 7 月成功上映的《抓娃娃》之外，《解密》和《逆行人生》也将于 8 月上映，预计将激发观众的观影热情。我们预测 2024年下半年票房将反弹 8%，使得全年票房与去年持平，达到 549亿元人民币。鉴于电影的生产周期通常为 12 至 18 个月，随着全面放开后电影生产的正常化，我们预计从 2025 年开始，电影供应量将会加速增长。因此，我们预计 2025 年和 2026 年的票房将温和增长，分别达到 605 亿元和 648 亿元，同比增长 10%和 7%。 精选市场份额增长者。基于我们对行业温和增长的展望，我们看好那些在上述趋势中处于有利位置的公司。我们首次覆盖万达电影 (002739 CH) ， 中 国 最 大 的 影 院 运 营 商 ， 和 猫 眼 娱 乐 (1896 HK)，中国最大的在线电影票务平台，并给予这两家公司“优于大市”评级，鉴于他们在其各自领域的领先地位，以及他们在上游制片/发行业务中的成功扩展。我们首次覆盖光线传媒 (300251 CH) 并给予该股票“中性”评级，因为其重点电影项目上映时间存在不确定性。 催化剂：(1) 票房超出预期的热门影片的推出，(2) 由 AIGC 及其他科技创新所带来的显著价值提升，(3) 宏观环境复苏刺激消费增长。风险： (1) 来自在线娱乐的竞争加剧； (2) 宏观经济复苏缓慢； (3) 应用 AIGC 技术可能引发的法律纠纷。 中国电影板块估值 公司 建银 国际 证券 评级* 股价 (本币)** 目标价 (本币) 12 个月上行 空间 (%) 市值 (美元 百万) 2025F 每股收益增长 (%) 2025F 市盈率(倍) 万达电影 O 10.45 14.40 37.8 3,131 80.4 16.0 光线传媒 N 7.24 7.80 7.7 2,920 72.0 18.5 猫眼娱乐 O 8.23 11.50 39.3 1,221 11.8 7.2 * 建银国际证券评级: O =优于大市, N =中性, U = 弱于大市 ** 基于 2024 年 7 月 24 日收市价 资料来源：Refinitiv Datastream，建银国际证券预测 传媒 | 2024 年 7 月 25 日 中国电影行业 精选优质影片和公司 ► 多样化的内容和技术升级吸引观众重返大银幕 ► 看好市场份额增长的行业领军者 ► 行业首选：万达电影 (002739 CH)和猫眼娱乐 (1896 HK) 景怡, CFA (852) 3911 8024 jessiejing@ccbintl.com 陈咏娴, CFA (852) 3911 8271 cathychan@ccbintl.com 中国电影行业 | 2024 年 7 月 25 日 建银国际证券 3 投资概览 预计中国电影行业将温和增长。尽管 2024 年上半年中国电影票房表现低迷 (同比下降 9%)，我们预计随着一系列重磅影片的上映，今年下半年票房将逐步回暖。我们认为，一系列多样化且高质量的暑期档电影将会推动下半年的电影票房增长 8%，从而使得全年票房与去年持平，达到 549 亿元人民币。鉴于电影的制作周期通常为 12 至 18 个月，并假设电影生产在全面放开后恢复正常，我们预计从 2025年开始，电影供应量将会加速增长。因此，我们预测 2025 年和 2026 年的票房将分别同比增长 10%和7%，达到 605 亿元和 648 亿元人民币。 多样化的观影偏好促使内容供应更加多元化。占中国人口约 20%的 Z 世代已成为拉动国内消费的主要力量。电影制片公司敏锐地捕捉到了这一年轻群体的巨大经济潜力，并观察到 Z 世代观众倾向于追求更具多元性、现实性和文化共鸣的内容。这一趋势也解释了改编自中国神话故事的国产动画电影数量正在增加的背后原因。为了迎合 Z 世代多样化的观影偏好，市场需要提供更为丰富的内容选择。 技术升级吸引观众重返大银幕。我们预计，技术升级将重塑中国电影行业，为观众提供更加沉浸式的体验，进而吸引他们重回电影院。在电影制作层面，人工智能已开始被广泛应用于剧本创作、场景设计及后期制作等多个环节，这不仅能够显著缩短制作周期、降低制作成本，还极大地丰富了影片的内容。此