中国的半导体设备领头羊

中微公司 (688012 CH) | 2023 年 10 月 18 日 建银国际证券 2 领先的中国科技公司。中微公司专注于半导体刻蚀和 MOCVD 设备的制造和销售，应用领域包括集成电路（IC）、LED、先进封装、MEMS、功率器件等。刻蚀设备贡献了最大的收入，2022 年贡献率为 66%，而MOCVD 占总收入的 15%。中微拥有全系列的电容耦合（CCP）和电感耦合（ICP）等离子刻蚀设备产品，技术国内领先、国际一流。部分产品已应用于全球领先客户最先进的生产线。 半导体设备市场长期利好，国产化趋势持续。中国是全球最大的半导体设备（SPE）市场；然而，国内企业市场份额有限。据我们估计，2020年之前中国半导体设备自给率仅为 13-17%，2021/2022 年将增至20%/31%。对于光刻和离子注入等某些领域，国产化率甚至更低。我们预计中国半导体设备市场将在中长期内实现稳健增长，其支撑因素是：(1) 半导体资本支出预期长期乐观；(2) 工艺制程演进迭代，需要更多的设备投入；(3) 存储制程的演进；(4) MOCVD 需求，由 micro-LED 和化合物半导体拉动；(5) 国产化趋势。鉴于美国、日本和欧洲更严格的技术出口限制，我们认为半导体国产化仍将是中国的重要目标之一，因此国内企业有望在未来几年获得市场份额。 首次覆盖给予优于大市评级，目标价 200.00 元人民币。在乐观的行业前景和公司市场分额提升的推动下，我们预计公司 2022-2025 年收入复合年增长率将达到 25%，净利润复合年增长率将实现 20%。经过约 3 年的估值调整，中微目前的估值在 61 倍的 2024 年前瞻市盈率，比历史平均水平之下一个标准差更低。基于我们对 2024 年每股收益的预测和 74 倍目标前瞻市盈率，我们给予中微公司优于大市评级和人民币 200.00 元的目标价，接近历史平均水平之下一个标准差。科技 | 2023 年 10 月 18 日 中微公司 | 688012 CH 中国的半导体设备领头羊 苏林, CFA (852) 3911 8023 clintsu@ccbintl.com 交易数据 52 周股价区间 81.08–199.81 元人民币 总市值 (A 股)(百万) 102,745 人民币/14,678 美元 股份总数 (百万股) 618 自由流通量 (%) 62% 3 个月日均成交股数 (百万股) 7 3 个月日均成交额 (百万美元) 155 12 个月上行空间 (%) 20 资料来源：彭博、建银国际证券预测 股价相对于上证综指 资料来源：彭博 股价表现 表现区间 1 个月 3 个月 12 个月 绝对表现 (%) 12 19 102 相对于上证综指 (%) 13 23 101 资料来源：彭博 ► 中国的半导体设备领导者 ► 行业趋势长期利好，市场份额有望提升 ► 首次覆盖给予优于大市评级和 200 元人民币目标价 ► ► 优于大市 (首次覆盖) 现价: 目标价: 166.20 人民币  200.00 人民币 (截至 2023 年 10 月 17 日) (首次覆盖) 预测和估值 财年结束于 12 月 31 日 2021 2022 2023F 2024F 2025F 收入 (百万元人民币) 3,108 4,740 5,937 7,521 9,216 同比 (%) 36.7 52.5 25.3 26.7 22.5 净利润 (百万元人民币) 1,011 1,170 1,641 1,688 1,998 同比 (%) 105.5 15.7 40.3 2.8 18.4 稀释每股收益 (人民币) 1.76 1.90 2.65 2.72 3.22 同比 (%) 91.3 7.9 39.4 2.8 18.4 市盈率 (x) 94.4 87.6 62.8 61.1 51.6 每股股息 (人民币) – – 0.27 – – 股息收益率 (%) – – 0.2 – – 市净率 (x) 7.4 6.6 6.0 5.5 5.0 净资产收益率 (%) 11.0 8.0 10.1 9.4 10.2 净负债权益比 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源：彭博、建银国际证券预测 -2002040608010012014016010/20221/20234/20237/202310/2023中微公司上证综指(%)中微公司 (688012 CH) | 2023 年 10 月 18 日 建银国际证券 3 评级定义： 优于大市 ─ 于未来 12 个月预期回报为高于 10% 中性 ─ 于未来 12 个月预期回报在-10%至 10%之间 弱于大市 ─ 于未来 12 个月预期回报低于-10% 分析师证明： 本文作者谨此声明：（i）本文发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点，并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，目前或将来会直接或间接与本文发表的特定建议或观点有关；及（iii）该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。本文作者进一步确定（i）他们或其各自的关联人士（定义见证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守准则）没有在本文发行日期之前的 30 个历日内曾买卖或交易过本文所提述的股票，或在本文发布后 3 个工作日（定义见《证券及期货条例》（香港法例第 571 章））内将买卖或交易本文所提述的股票；（ii）他们或其各自的关联人士并非本文提述的任何公司的雇员；及（iii）他们或其各自的关联人士没有拥有本报告提述的证券的任何金融利益。 免责声明： 本文由建银国际证券有限公司编写。建银国际证券有限公司为建银国际（控股）有限公司（「建银国际控股」）和中国建设银行股份有限公司（「建行」）全资附属公司。本文内容之信息相信从可靠之来源所得，但建银国际证券有限公司，其关联公司及／或附属公司（统称「建银国际证券」）不对任何人士或任何用途就本文信息的完整性或准确性或适切性作出任何形式担保、陈述及保证（不论明示或默示）。当中的意见及预测为我们于本文日的判断，并可更改，而无需事前通知。建银国际会酌情更新其研究报告，但可能会受到不同监管的阻碍。除个别行业报告为定期出版，大多数报告均根据分析师的判断视情况不定期出版。预测、预期及估值在本质上是推理性的，且可能以一系列偶发事件为基础。读者不应将本文中的任何预测、预期及估值视作为建银国际证券或以其名义作出的陈述或担保，或认为该等预测、预期或估值，或基本假设将实现。投资涉及风险，过去的表现并不反映未来业绩。本文的信息并非旨在对任何有意投资者构成或被视为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业意见，因此不应因而作为依据。本文仅作参考资讯用途，在任何司法管辖权下的地方均不应被视为购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何类别的金融工具的要约或招揽。建银国际不对收件人就本报告中涉及的证券的可用性（或相关投资）做任何陈述。本文中提及的证券并非适合在所有司法管辖权下的地方或对某些类别的投资者进行销售。建银