金融市场流动性与监管动态周报：ETF持续净流入，股权风险溢价回升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 2024 年 7 月 30 日 定期报告 ——金融市场流动性与监管动态周报（0730） 从基金份额和基金规模两个维度看，二季度主动偏股型公募基金净赎回压力有所减轻，存量主动偏股基金的赎回份额有所减少，且被动型股票基金延续净流入，整体估算 2024 年二季度偏股型基金净流出规模相对有限。上周二级市场可跟踪资金持续净流入，ETF 持续逆势净流入。风格方面，基于 DCF 定价模型的高 ROE 高 FCF 龙头风格仍然有望相对占优。 ❑ 二季度公募基金净赎回压力减轻。首先，从基金份额角度来看，公募基金的赎回压力在二季度有所减轻，存量主动偏股基金的赎回份额明显减少，结束了连续五个季度赎回份额不断扩大的趋势。其次，从基金规模角度来看，主动型偏股基金流出金额较一季度有所减小，同时被动型股票基金延续净流入，整体来看 2024 年二季度偏股型基金仅有小幅净流出。 ❑ 货币政策与利率：上周（7/22-7/26）央行公开市场净回笼 682.5 亿元，未来一周将有 9847.5 亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短、长端国债收益率下行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至 7 月 26 日，R007上行 7.5bp，DR007 上行 5.1bp，1 年期国债收益率下行 5.0bp，10 年期国债收益率下行 6.7bp，同业存单发行规模增加 608.0 亿元，6M 同业存单利率上行，1M/3M 同业存单利率下行。 ❑ 资金供需：二级市场可跟踪资金持续净流入。北上资金流出，净流出 114.2 亿元；融资余额下降，融资资金净卖出 48.4 亿元；ETF 净流入 420.4 亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东由净增持转为净减持，公布的计划减持规模扩大。 ❑ 市场情绪：上周融资资金交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。上周关注度相对提升的风格指数及大类行业为金融、中证 500、上证 50。VIX 指数回落，海外市场风险偏好改善。 ❑ 市场偏好：行业偏好上，汽车、建筑材料、交通运输获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入风电、元宇宙、绿电，融资资金加仓白酒、中特估、医疗器械及服务。宽指 ETF 以净申购为主，其中沪深 300ETF 申购较多；行业 ETF 申赎参半，其中信息技术 ETF 申购较多，券商 ETF 赎回较多。净申购最高的为华泰柏瑞沪深 300ETF；净赎回最高的为国泰中证全指证券公司 ETF。 ❑ 海外变化：美国二季度 GDP 环比增长 2.8%，核心 PCE 物价指数环比增长2.9%。美国商务部公布数据显示，美国二季度实际 GDP 年化季环比初值为2.8%。从分项来看，个人消费对 GDP 贡献较大。通胀方面，美国 6 月 PCE物价指数同比增速从前月的 2.6%下滑至 2.5%，为五个月来最低水平。 ❑ 风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。 相关报告 1. 《招商 A 股流动性研究体系与流动性指数——A 股市流动性研究之四》，2016 年 8 月 2. 《A 股机构投资者全景图—股票市场 SCP 范式研究之一》，2017 年10 月 3. 《历史上央行降息后 A 股表现如何？——金融市场流动性与监管动态周报（0723）》 招商 A 股流动性指数 流动性指标 数值/金额（亿元） 资金供给 公募基金发行 24.83↑ ETF 净申购 420.38↓ 融资净买入 -48.36↑ 陆股通净流入 -114.17↑ 资金需求 限售解禁 576.09↑ IPO 融资 25.18↑ 净减持金额 11.80↑ 计划减持金额 79.01↑ 活跃度 单位振幅换手率 41.90↑ A 股周度日均成交额 5854.73↓ 二级市场可跟踪资金延续净流入 张夏 S1090513080006 zhangxia1@cmschina.com.cn 田登位 研究助理 tiandengwei@cmschina.com.cn ETF 持续净流入，股权风险溢价回升 敬请阅读末页的重要说明 2 策略研究 图 1：大类资产表现：美股>港股>A 股>大宗 资料来源：Wind，招商证券 图 2：风格：小盘价值>大盘价值>小盘成长>大盘成长 图 3：大类行业：可选>金融>周期>TMT>医药生物>必选 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 一、流动性专题 ※ 二季度公募基金净赎回压力减轻 从基金份额角度来看，公募基金的赎回压力在二季度有所减轻。首先只考虑存量主动偏股基金的赎回情况，统计发现2024 年二季度主动偏股基金净赎回 921 亿份，赎回规模较 2024 年一季度的 1611 亿份有明显的减少，并且结束了连续五个季度赎回份额不断扩大的趋势。再将范围扩大至所有偏股基金的总份额变化，2024 年二季度偏股型基金份额净增加（老基金申赎+新基金认购）304 亿份，作为对比 2024 年一季度偏股型基金份额净减少 466 亿份。 -0.8-0.9-1.6-1.2-2.3-2.3-2.6-2.7-3.1-3.4-3.8-6.01.6 1.40.7-0.2-0.8-2.10.9-0.1-0.5-2.4-2.5-3.0-3.4-4.1-0.6-4.22.40.3 0.20.0 -0.2-7-6-5-4-3-2-10123MSCI发达市场MSCI全球市场MSCI新兴市场MSCI新加坡韩国综合指数恒生指数恒生科技指数万得全A上证指数深证成指创业板指东京日经225指数英国富时100德国DAX道琼斯工业指数法国CAC40标普500纳斯达克印度SENSEX指数巴西BVSP指数俄罗斯MOEX指数LME铅LME铜LME铝ICE布油LME锌COMEX黄金COMEX白银日元兑美元离岸人民币兑美元人民币兑美元美元指数欧元兑美元全球亚太欧美其他工业品贵金属汇率单位：%-5-4-3-2-10中证1000中证500北证50沪深300创业板指科创50上证50小盘价值大盘价值小盘成长大盘成长主要宽基指数表现风格表现区间涨跌幅（%，20240722-20240726）-6.0-5.0-4.0-3.0-2.0-1.00.0可选消费金融周期TMT医药生物必选消费区间涨跌幅（%，20240722-20240726） 敬请阅读末页的重要说明 3 策略研究 图 4：存量主动偏股型基金份额变化（不含新基金申购） 图 5：偏股型基金总份额变化（老基金申赎+新基金认购） 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 从金额来看，偏股型基金金额小幅净流出。细分来看，主动型偏股基金延续净流出的趋势，但净流出金额较 2024 年一季度有所减少，这也和前文所分析的主动偏股基金赎回规模减少保持一致。但被动型股票基金持续净流入，净流入金额由一季度的 2116 亿放缓至 1281 亿，整体来看 2024 年二季度偏股型基金仅有小幅净流出。 图 6：估算偏股基金净流入金额 资料来源：Wind，招商证券 注：基金规模变化计算方法为基金份额变动×基金期初期末净值平均数 7 月 ETF 资金再度加速净流入。近期市场再现