2024年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析

市场表现研究 1 2024 年上半年度非金融企业债务融资工具利差分析 研发部 周美玲 曹晟 摘要：2024 年上半年度非金融企业债务融资工具整体发行量和发行规模同比实现增长，主要品种之间存在较大分化，超短融的发行量和发行规模同比出现大幅下降，短融的发行量和发行规模有所波动，中票的发行量和发行规模同比大幅增长。非金融企业债务融资工具的发行和交易定价整体上较好地反映了主体信用等级的差异，除 270 天超短期融资券和 1 年期短期融资券由于个别机构主体AA+级发行利率较高导致市场整体的 AA+级与 AA 级发生倒挂外，高信用等级的利率、利差均值均低于同期限低信用等级的利率、利差均值。从评级机构的表现来看，机构在较短期限上级别间倒挂的现象较往期有所增多，但在长期限上评级机构的利差均值依然随主体信用等级的升高而降低。新世纪评级在样本量较大的3 年期中期票据的主要级别（AAA 级和 AA+级）上表现优异。 一、非金融企业债务融资工具发行概况 2024 年上半年度非金融债务融资工具1发行 4744 期，发行规模 45470.12 亿元，发行期数、规模同比分别增长 10.40%和 12.49%。从券种来看，上半年度中期票据延续了一季度的增长趋势，发行期数、规模分别同比增长 65.13%和 68.24%。而同期超短期融资券的发行期数、规模则同比显著下降；一般短期融资券的发行期数、规模同比略有波动。2024 年上半年度超短期融资券发行期数、规模分别同比下降 19.28%和 17.39%；短期融资券发行期数同比下降 5.87%，发行规模同比增长 2.71%（图表 1）。 图表 1. 2024 年上半年度非金融企业债务融资工具发行情况 债券类型 发行期数 发行规模 发行量（支） 同比（%） 发行规模（亿元） 同比（%） 超短期融资券 2006 -19.28 20013.48 -17.39 一般短期融资券 337 -5.87 2799.36 2.71 中期票据 2401 65.13 22657.28 68.24 合计 4744 10.40 45470.12 12.49 注：“同比”项统计 2024 年上半年度与 2023 年上半年度相比的增长情况。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 本文剔除有担保条款和永续债样本后，选取样本量较多的 270 天超短期融资 1 本文包含超短期融资券、一般短期融资券和中期票据。 新世纪评级版权所有市场表现研究 2 券、1 年期一般短期融资券、3 年期中期票据和 5 年期中期票据作为利差分析研究的基础样本。 二、非金融企业债务融资工具利率、利差与信用等级的对应关系 2024 年上半年度，全市场 270 天超短期融资券和 1 年期短期融资券的 AA+级和 AA 级的利率和利差均值表现均较为接近，主要因为少数机构在 AA+级上的发行利率偏高。3 年期中期票据和 5 年期中期票据的发行定价和交易价格较好地反映了信用等级的差异，利率、利差均值均随主体信用等级的升高而降低（图表2~3）。 图表 2. 2024 年上半年度非金融企业债务融资工具信用等级对应发行利率和发行利差 债券 类型 主体信 用等级 样本量 （支） 发行利率（%） 发行利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 270 天超短融 AAA 328 1.77-5.18 2.28 0.41 17.17 350.34 54.08 NR 36.03 0.67 AA+ 311 1.90-6.60 2.53 0.64 27.5 476.32 78.05 23.97 60.48 0.77 AA 81 1.91-3.50 2.57 0.27 40.51 174.30 81.93 3.88 21.24 0.26 1 年期短融 AAA 85 1.82-3.64 2.42 0.45 16.04 200.85 66.24 NR 40.32 0.61 AA+ 117 1.97-6.00 2.61 0.59 38.54 420.25 83.23 16.99 56.06 0.67 AA 64 2.15-3.12 2.55 0.24 52.75 125.95 77.85 -5.38 15.39 0.20 3 年期 中票 AAA 447 2.01-4.50 2.73 0.43 10.95 227.40 67.51 NR 37.99 0.56 AA+ 446 2.18-6.50 2.90 0.44 28.31 450.69 81.23 13.72 39.93 0.49 AA 135 2.34-6.00 3.06 0.54 43.76 370.27 98.85 17.62 47.68 0.48 5 年期 中票 AAA 280 2.14-4.19 2.78 0.35 13.32 197.32 61.13 NR 31.16 0.51 AA+ 179 2.19-5.30 3.06 0.53 19.10 307.19 91.46 30.33 48.6 0.53 AA 27 2.50-4.70 3.53 0.67 50.13 250.52 141.36 49.9 60.52 0.43 注：发行利差为发行利率减去与起息日、同期限的中债国债到期收益率；变异系数=利差标准差/利差均值，下同。 数据来源：财汇资讯，新世纪评级整理计算。 图表 3. 2024 年上半年度非金融企业债务融资工具信用等级对应上市首日利率与交易利差 债券 类型 主体信 用等级 样本量 （支） 上市首日利率（%） 交易利差（BP） 区间 均值 标准差 最小值 最大 值 均值 级差 标准差 变异 系数 270 天超短融 AAA 320 1.86-4.50 2.31 0.35 8.51 287.91 57.01 NR 32.39 0.57 AA+ 308 1.92-6.50 2.48 0.60 25.09 476.35 74.00 16.99 57.91 0.78 AA 80 2.09-3.74 2.55 0.36 42.61 214.62 80.17 6.17 34.06 0.42 1 年期短融 AAA 77 1.94-3.60 2.40 0.40 17.59 203.63 63.29 NR 39.77 0.63 AA+ 117 1.97-5.98 2.52 0.57 32.03 416.58 74.96 11.67 55.81 0.74 AA 64 2.14-3.12 2.45 0.22 43.19 130.88 68.22 -6.74 16.39 0.24 3 年期 中票 AAA 440 2.10-4.60 2.63 0.40 6.67 233.25 57.03 NR 35.31 0.62 AA+ 443 2.19-6.00 2.78 0.41 19.39 402.26 69.38 12.35 38.28 0.55 新世纪评级版权所有市场表现研究 3 注：交易利差为上市后两周内首个交易日收益率减去同日同期限的