8月大类资产展望：国内稳增长重要性提升，海外关注衰退预期演绎

8 月大类资产展望 国内稳增长重要性提升，海外关注衰退预期演绎 策略月报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略报告 策略配置 2024 年 8 月 5 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 陈骁 投资咨询资格编号 S1060516070001 CHENXIAO397@pingan.com.cn 刘璐 投资咨询资格编号 S1060519060001 LIULU979@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S106052208004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 郭子睿 投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 郑子辰 投资咨询资格编号 S1060521090001 ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn 陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 CHENXIAORONG186@pingan.com.cn 马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 MASHULEI362@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般证券业务编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 靳旭媛 一般证券业务编号 S1060124070018 JINXUYUAN745@pingan.com.cn 平安观点：  7 月公布的各项数据显示经济景气度有所转弱，政策层面稳增长的优先级有所提升。基本面上，二季度 GDP 同比增速回落，完成全年增长目标的压力增大。6 月份单月，投资稳中略降且延续结构性分化，消费依旧弱势，出口表现较好；工业生产总体平稳，出口拉动的特征依然明显。价格方面，6 月 CPI 同比总体延续弱势，但猪肉价格有明显上涨；PPI 同比跌幅继续收窄，但后续随着基数抬升，其改善趋势的延续性有待观察。流动性方面，7 月资金面整体宽松，金融数据显示实体融资需求仍偏弱；央行两度降息叠加大规模投放，释放宽松信号。政策方面，7 月中旬的二十届三中全会指明了中长期改革方向；7 月下旬一系列稳增长政策出台，月底政治局会议的部署则进一步明确了稳增长目标的优先级提升。  7 月 A 股继续缩量调整，债券走牛，主要在定价经济基本面的弱势与政策力度加码的预期。具体来看，A 股主要指数继续回调，仅科创 50 指数上涨；资金面波动加大，北向资金继续净流出，但规模有所下降；受益于二十届三中全会政策利好的新质生产力、非银金融、国防军工等板块表现较好。债券市场继续走牛，央行创设利率走廊、投放大量流动性，资金面全月相对平稳；比价效应下，国债收益率曲线牛陡。人民币汇率月内有小幅升值，主要源于美元指数走弱，及日元套息交易逆转、引发人民币套息交易平仓的影响。  7 月份，海外资产交易的主要逻辑是两条，一是特朗普交易，二是降息交易；此外，美股二季度财报表现对美股形成扰动。具体来看，7 月初，特朗普大选首轮辩论获胜，特朗普胜选概率上升，其美国优先、货币财政积极、弱美元、打压油价等主张，导致美股上涨，美债收益率上行，美元指数走弱，原油价格受到压制。其中，美股汽车及零部件、半导体和半导体设备、计算机硬件和设备、银行业等受益于特朗普主张的板块领涨。7 月中下旬，美国部分经济数据走弱引致降息预期升温，美债收益率转而下行，美元继续表现疲软。同时，美股二季度财报陆续发布，市场主线切换至降息交易+财报扰动，美股出现较为明显的大小盘切换和板块轮动，此前“抱团”大型科技股的资金陆续流出至小盘，并由盈利不及预期的 TMT 板块轮动至医疗、金融板块。  展望 8 月，A 股结构性机会在增加，一方面，中报密集披露期来临，盈利有望局部企稳回升；另一方面，政策预期明确，改革主线进一步明晰。关注政策受益的三大主线：一是 TMT/国防军工/机械设备/电力设备为代表的新质生产力；二是高端制造业板块；三是重要行业的央国企改革。国内债市可关注供给带来的配置机会。预计 8 月资金面有支撑，资金价格或在利率走廊下限。8 月财政加快发债，资产荒阶段性缓解，供给或将带来长端的配置机会。5 年以内短端利率债主要是大行与外资买入，carry 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 策略配置·策略月报 2/ 26 偏低，更推荐关注 5-10 年中间期限 carry 策略。人民币汇率贬值压力有所缓解。一方面，外汇市场套息交易将减弱：海外经济、美联储降息、美国大选的不确定性都在增加，中美负向利差单边走阔空间不大；另一方面，国内政策稳增长重要性提升，政治局会议再次提及保持人民币汇率稳定，政策层面有支撑。  8 月境外资产需关注海外经济衰退预期的演绎。刚刚公布的美国 7 月非农就业数据显著低于预期，并触及萨姆规则释放衰退信号，资本市场交易衰退的预期有所抬头。美股从交易降息预期过渡到交易衰退预期，叠加二季度财报的扰动，以及交易层面触空后的放大，美股本轮调整可能尚未结束。美债在 9 月降息确定性抬升、衰退预期升温的背景下，收益率下行通道打开；但降息落地、财政路径恶化、特朗普如上台后的执政主张，都可能导致其后续下行遇阻。港股短期或将有所企稳，主因海外降息利好港股，且较 A 股仍有一定性价比；但其后续能否进一步上行的关键在于国内经济增长动能的恢复。降息及衰退预期升温的背景下，看好黄金的表现。  风险提示：1）国内宏观经济修复不及预期，A 股上市公司企业盈利将相应遭受负面影响，人民币汇率的贬值压力将进一步增大；2）货币政策超预期收紧，A 股市场流动性将面临过度收紧的风险，无风险利率上移，对利率债资产形成调整压力；3）国内改革政策落地不及预期，可能引发国内相关资产价格的波动；4）美国经济出现非线性变化，海外资本市场波动加大，可能影响境外相关资产的表现，以及加剧国内资产的波动。5）全球地缘政治冲突加剧，中美关系再起波澜，都可能影响相关资产价格的表现。 图表1 主要大类资产表现：7月回顾 资料来源：Wind，平安证券研究所； 注：利率及汇率指标保留原始口径未做调整；标橙资产为上涨，标灰资产为下跌。 图表2 主要大类资产逻辑：7月回顾及 8 月展望 资产类别 7 月回顾 主要逻辑 8 月展望 主要逻辑 A 股 市场缩量调整 1. 7 月市场缩量调整，科创表现居前； 2. 7 月权益市场定价最核心的主线在于二十届三中全会布局的新质生产力方向，产业布局逐渐明晰，海外不确定因素仍存。 新 质 生 产力等 结 构 性机会增加 关注三大政策主线： ①TMT/国防军工/机械设备/电力设备为代表的新质生产力； ②高端制造业板块； ③重要行业的央国企改革。 -0.97%0.28% 0.44%-2.56%0.11%-0