策略专题报告：与直觉相反，机构持续减仓红利

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-08-05 [Table_Invest] [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】互联互通 ETF 大幅扩容的意义》 --20240729 《【东北策略】加仓主板，重仓电子，看多新质生产力》 --20240725 《【东北策略】常规指数和全收益指数的差异》 --20240722 《【东北策略】全面深化改革，推进中国式现代化》 --20240719 《【东北策略】轮动环境下的价值投资》 --20240717 [Table_Author] 证券分析师：谢立昕 执业证书编号：S0550524050003 18817871063 xielx@nesc.cn 证券分析师：袁野 执业证书编号：S0550524030002 15651998187 yuanye@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 与直觉相反，机构持续减仓红利 报告摘要： [Table_Summary] 机构获利止盈，红利资产配比持续回落。七月至今红利资产持续调整，红利指数相对表现亦持续回落。中证红利和上证红利换手率自 2024 年 3月以来趋势性下行，但若考虑相对变动，当前的红利拥挤度已经达到极高值；部分资金选择获利止盈，典型的卖出机构有养老金、主动偏股型基金和北向资金等。（1）养老金的红利持股占比从 34.7%减少到 26.7%，且红利持仓超配比减少至 2022 年以来最低 1.8%。（2）虽然主动偏股型基金的红利持仓占比持续增加，但红利总市值也在提升，红利持仓超配比其实是下降的，2024Q2 超配比为-4.3%，是近 3 年来的最低点。（3）2023 年，北向资金（陆股通）对于红利资产的配置呈震荡下行趋势，目前的红利持股占比是 3.0%，较年初减少 4.4pct。超额配比同样也是下降趋势，现在已经来到近两年的最低点。 风险溢价仅公用事业显著较高，行业股息率与 10 年期国债收益率差值差异化明显。（1）近三个月以来，高股息行业的股权风险溢价（ERP）伴随市场的持续调整而逐渐抬升：其中交通运输、石油石化、非银金融和银行的 ERP 均接近或者小幅高于三年移动平均水平；而煤炭业的 ERP大幅低于平均水平，因此不具性价比；在六个行业中，仅公用事业的 ERP远超均值，表明行业被低估。（2）对比具有高股息的行业与 10 年期国债收益率，结果显示，虽然煤炭和银行的股息率显著高于国债收益率，但煤炭和银行与国债收益率之间的差距持续缩小；煤炭业股息率与 10 年期国债收益率之差从 510bp 下降到 330bp，降幅约 180bp；银行业股息率与 10 年期国债收益率之差从 340bp 下降到 310bp，降幅约 30bp。值得注意的是，虽然公用事业和非银金融股息率却长期低于 10 年期国债收益率，但近期表现出股息率持续超过国债收益率。此外，交通运输和石油石化行业的股息率与国债收益率之间的差距同样走扩且差值一直为正。（3）综合来看，在高股息行业中公用事业、交通运输和石油石化未来可能仍有机会。 港股红利资产相较于 A 股更具性价比。我国当前 GDP 增速稳定在 5%左右，较此前的高增速时代明显下了一个台阶。截至七月，中证红利和上证红利股息率分别为 5.4%和 5.1%，仅略高于 GDP 实际增长率，叠加近期机构卖出，国内红利资产短期承压，投资空间有限。相比之下，AH 溢价处于高位；截至 7 月 31 日，港股通高股息指数股息率为 7.1%，与 10年期国债收益率之差约为 500bp，高于中枢 170bp，体现出港股红利资产更具潜力。 流动性周观察：本周 2 年期国债到期收益率为 1.53%，环比上周 1.53%下降 0.14BP，流动性继续宽松；中美 2 年期国债利差为-2.35%，环比上周的-2.83%提高 47.86BP，中美利差变化有所反复。本周可观察 A 股资金，北向资金和融资资金本周转向小幅流入但主要是周三的反弹带来的流入，新发基金保持较低规模，整体流入端相对疲软，ETF 在指数回落下增加净申购；流出端压力平稳，股权融资、解禁和减持维持相对低位。 风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 市场周观察 .......................................................................................................... 4 2. 宏观流动性 ........................................................................................................ 10 3. 微观流动性 ........................................................................................................ 11 3.1. 流入端 ..................................................................................................................................... 12 3.2. 流出端 ..................................................................................................................................... 17 图表目录 图 1：上证红利相对涨幅震荡下行 ........................................................................................................................... 4 图 2：中证红利相对涨幅震荡下行 ........................................................................................................................... 4 图 3：指数绝对换手率分位数 ................................................................................................................................... 4