投资策略专题报告：拆解四大变量，不确定性恰是美股最大的风险

江海证券有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之免责条款分析师：屈雄峰执业证书编号：S1410523100001证券研究报告·投资策略报告2024 年 8 月 12 日江海证券研究发展部投资策略专题报告拆解四大变量，不确定性恰是美股最大的风险投资要点：◆美国大选：依旧充满不确定性。根据最新民调数据，特朗普以及哈里斯均未掌握绝对领先优势，并且考虑距离正式大选仍有较长时间存在诸多变数，共和党以及民主党最终谁能获胜，仍存在较大的不确定。进一步而言，简单押注“特朗普交易”或者是“非特朗普交易”结果并不确定，我们认为在美国大选正式尘埃落定之前，美股的波动率处于相对较高状态的概率更高。◆美联储降息：时间窗口临近，但对美股影响不确定。关于美联储降息，我们认为可以确定的是降息窗口越来越临近，但是降息的具体路径及节奏并不确定。另外从美股的走势来看，至少在降息周期的过程中，并不像市场所认为的那样会有更好的表现。总结而言，接下来美联储可能的降息动作对美股的影响同样是不确定的，进而简单押注美股的“降息交易”也可能存在较大的不确定性。◆美国衰退：值得警惕，但是不能断定必然衰退。美国失业率走高触发的“萨姆法则”衰退预警值得警惕，但是这并不意味美国经济必然会出现衰退，首先是存在指标失效的可能，比如纽约联储关于美国未来 12 个月经济衰退概率指标以及美债利率曲线倒挂指标均出现一定程度的失效；另外从经济数据本身来看，无论是美国二季度 GDP 数据，还是先行性的非制造业 PMI 数据，当前并未看到明确的衰退信号；最后市场本身也没有表现出明显的“衰退交易”的特征。进而简单押注美股的“衰退交易”同样可能存在较大的不确定性。◆美股结构：估值高位和交易拥挤的问题较为突出。首先是美股的整体估值处于相对高位，以市盈率作为观察指标，美股当前市盈率 TTM 显著高于全球其他主要市场的水平；而横向对比历史，市盈率及市净率的分位点当前都处于相对高位，特别是市净率的分位点水平，几乎处于历史最高点附近；除此之外，美国大型科技股的交易拥挤情况也达到了空前的高度，这种情况可能更加容易导致美股波动的放大。◆总结：不确定的本身可能恰是美股最大的风险。诸多不确定性的存在，使得我们当前难以对美股的趋势方向做出相对确定性的判断，但是这种不确定性的本身可能恰好是最大的风险。比如简单押注“特朗普交易”、“降息交易”或者是“衰退交易”，都不一定会是最终正确的选择。叠加美股相对高估值以及大型科技股交易拥挤的现状，我们认为美股接下来保持相对高波动特征的概率依旧较大，而高波动本身就意味着更大的风险。◆风险提示：美国通胀反弹超预期的风险；美国经济转弱衰退的风险；地缘政治局势不确定的风险；其它可能的风险。沪深 300 指数走势数据来源：同花顺 iFind，截止 2024 年 8 月 9 日相关研究报告1.市场有望逐步进入新阶段，坚守红利增配科技--2024/07/182.追本溯源，高股息逻辑驱动的红利行情有望延续--2024/07/03证券研究报告·投资策略报告敬请参阅最后一页之免责条款1前言：7 月中旬以来，美股波动率显著放大，跟踪纳斯达克 100 以及标准普尔 500 波动率指数，均在近期创出了年内新高。以纳斯达克 100 指数为例，年内共有 12 次日涨跌幅超过 2%的情况，其中有 8 次发生在近 1 个月内。当地时间 7 月 24 日，纳斯达克 100 指数下跌 3.65%，创 2022 年 12 月以来的最大日跌幅。我们认为波动率的放大说明了投资者对美股潜在不确定性的担忧有所提升，而接下来还有哪些不确定性可能会影响美股更加值得我们的关注。图 1、纳斯达克 100 及标普 500 波动率指数创年内新高数据来源：Wind，江海证券研究发展部1美国大选：依旧充满不确定性当地时间 6 月 27 日，在美国 2024 年总统选举首场辩论中，拜登表现不佳，并引发民众对其身体状况还能否胜任总统的质疑，辩论结束后，特朗普胜率明显走高。当地时间 7 月 13 日，特朗普在美国宾夕法尼亚州举行竞选集会发表演讲时遭遇枪击，引发全球关注，综合民调网站 RCP 数据显示，特朗普的支持率再度走高并扩大对拜登的领先优势。7 月 15 日，特朗普被正式提名为共和党总统候选人，同时宣布选择詹姆斯·万斯作为其竞选搭档。而民主党方面，当地时间 7 月 21 日，拜登宣布决定退出 2024 年总统竞选，表示将全力支持现任副总统马拉·哈里斯作为民主党总统候选人，并呼吁民主党团结起来。目前，哈里斯已经获得美国民主党总统候选人的提名。在民主党宣布换人之后，哈里斯获得了不错的支持，根据 RCP 最新的民调数据，截止 8 月 5 日，虽然特朗普支持率仍然高于哈里斯，但是特朗普的领先优势已经明显收窄。证券研究报告·投资策略报告敬请参阅最后一页之免责条款2图 2、特朗普与拜登/哈里斯的民调支持数据数据来源：RCP，江海证券研究发展部，数据截止 2024 年 8 月 5 日另外从两党现任总统候选人筹款金额的角度看，民主党目前处于相对领先的位置。根据 OPEN SECRETS 的数据，截止 8 月 5 日，共和党现任总统候选人总计筹款金额约为 2.17 亿美元，而对应民主党现任总统候选人筹款金额约为 2.99 亿美元，一定程度上也增加了美国大选的不确定性。图 3、民主党现任总统候选人筹款金额领先于共和党数据来源：OPEN SECRETS，江海证券研究发展部，数据截止 2024 年 8 月 5 日2024 年美国大选的主要流程包括：党内初选、总统副总统候选人辩论、正式选举和宣誓就职。正式选举也即全民投票大选日为选举年 11 月份第一个星期一后的第一个星期二，今年是 11 月 5 日，届时基本可以确定总统大选的获胜者。目前距离大选日还有近 3 个月的时间，接下来比较重要的时点仍然较多。8 月 19 日至 22 日美国民主党全国代表大会将在芝加哥举行；9 月 10 日，共和党总统候选人特朗普将与民主党总统候选人哈里斯进行电视辩论，两位总统候选人的表现，预计将对各自的支持率造成不同影响；此后 9 月 16 日、10月 1 日、10 月 9 日还将分别举行三场线下总统辩论，候选人的表现也可能会证券研究报告·投资策略报告敬请参阅最后一页之免责条款3对最终大选产生重要影响。共和党和民主党的执政理念并不完全相同，不同的执政纲领可能对全球政经环境都会带来不同的影响，包括美股本身。而正是这种不确定性的存在，可能会对市场带来更多扰动，进而放大美股的波动，历史看，观察标准普尔500 指数发现，在美国大选年，特别是大选月前后美股的波动均有放大的情况出现。图 4、美国大选年标准普尔 500 指数表现情况数据来源：wind，江海证券研究发展部，数据截止 2024 年 8 月 5 日在此前特朗普民调支持率大幅领先于拜登的时候，美股一度掀起“特朗普交易”风潮，比如代表美国小企业的罗素 2000 一度逆势上涨、加密货币短期快速上涨等。但是根据最新民调数据，特朗普以及哈里斯均未掌握绝对