云里物里(872374)公司深度报告：蓝牙传感器“小巨人”，布局电子标签打开成长空间(发表版)

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：9.53 元 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 Email：fengsheng@zts.com.cn 分析师：万欣怡 执业证书编号：S0740524070005 Email：wanxy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股) 81.52 流通股本(百万股) 29.22 市价(元) 9.53 市值(百万元) 776.87 流通市值(百万元) 278.42 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 156 189 240 303 377 营业收入增速（%） -25% 21% 27% 26% 25% 净利润（百万元） 27 27 34 44 57 净利润增长率（%） -41% 2% 27% 28% 28% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.33 0.42 0.54 0.69 每股现金流量（元） 0.37 0.59 0.56 0.58 0.74 净资产收益率（%） 11% 11% 13% 15% 17% P/E 29 29 23 18 14 P/B 3 3 3 3 2 PEG -0.7 15.1 0.8 0.6 0.5 备注：股价取自 2024 年 8 月 13 日 报告摘要 ◼ 公司概况： 1）深耕物联网设备十余载，产品矩阵丰富。蓝牙传感器与物联网模组为公司主要业务，2023 年收入占比分别为 75%/11%；2023 年公司境外收入占比 81%；目前公司凭借卓越的产品力已成为国家专精特新小巨人。近年来公司布局电子标签业务（2023 年收入占比 5%），打造第二增长曲线。 2）业绩呈快速增长态势，盈利能力显著提升。2015-2023 年公司营收 CAGR 达到 33%，归母净利润 CAGR 达到 51%，业绩呈快速增长态势；毛利率从 39%提升至 44%，归母净利率从 4%提升至 14%。 3）实控人从业经验丰富，员工持股激发团队活力。公司实控人庄严、张敏、龙招喜三人均在电子行业有丰富的工作经验，截至目前，实控人团队总持股比例为61%；2024 年 6 月公司实施完成了员工持股计划，激发核心团队积极性。 ◼ 电子标签： 1）市场概况：电子标签下游以零售业为主，蓝海市场前景广阔。全球电子标签市场规模从 2017 年的 28 亿元增长至 2023 年的 169 亿元，CAGR 为 35%。欧美起步较早，2023 年法国/美国电子标签市场渗透率达 60%/30%，我国渗透率仅15%，市场规模约 57 亿元，增长空间广阔。零售业为电子标签的主要应用领域，2021 年其应用占比达 87%，未来随着智慧零售、智慧医疗、智慧物流等新兴应用场景的发展，电子标签市场将持续扩容。 2）公司亮点：技术与产品优势明显。技术方面，公司的电子标签采用电子墨水屏与低功耗蓝牙技术，前者相较于传统的纸张与液晶屏具有环保节能、护眼长效、反复刷新、画面持久的优势，后者相较于 WiFi、ZigBee 等短距离通信技术具有低功耗、传输安全、兼容性广等优势，共同高效赋能电子标签。产品方面，公司产品线丰富，涵盖标签、桌牌、门牌、工位牌等多样化产品，且支持个性化定制，同时在研数智物联电子标牌系列产品，进一步巩固竞争力。 ◼ 蓝牙传感器： 1）市场概况：物联网产业蓬勃发展为蓝牙传感器带来新增长机遇。传感器为物联网采集数据的关键组件，蓝牙信标为物联网传感器的重要分支，通常与传感器深度融合，实现多场景定位与监测。全球物联网传感器市场规模有望从 2020 年的 124 亿美元增长至 2030 年的 1418 亿美元，CAGR 为 28%；全球低功耗蓝牙信标市场规模有望从 2020 年的 13 亿美元增长至 2028 年的 294 亿美元，CAGR 蓝牙传感器“小巨人”，布局电子标签打开成长空间 云里物里（872374.BJ）/通信设备 证券研究报告/公司深度报告 2024 年 8 月 13 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08云里物里北证50 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 为 48%。多重因素推动市场容量扩张：①物联网产业普及；②人口红利消退；③蓝牙信标技术降本增效特性凸显。 2）公司亮点：注重研发创新，客户资源优质。研发方面，目前公司将已有的低功耗蓝牙技术用于旗下所有传感器及信标产品，同时在研环境检测等传感器以进一步丰富产品线。客户方面，2019-2021 年公司 TOP5 客户多为国际知名客户，客户资源优质，助力公司产品与服务高附加值输出。 ◼ 给予“增持”评级。公司为蓝牙传感器领先企业，受益于物联网需求回暖及新产品推出，主业业绩高增确定性较强，同时拓展电子标签蓝海市场，有望贡献业绩增量。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 3443、4413、5658 万元，据 2024年 8 月 13 日股价，对应 PE 为 23、18、14X。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：海外市场变化、市场竞争加剧、产品及技术创新、人才流失、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 1、蓝牙传感器小巨人，业绩快速增长 ............................................................. - 5 - 1.1、深耕物联网技术十余载，产品矩阵丰富 ......................................... - 5 - 1.2、业绩呈快速增长态势，净利率稳步增长 ......................................... - 7 - 1.3、实控人从业经验丰富，员工持股激发团队活力............................. - 10 - 2、布局电子标签蓝海市场，挖掘增长新机遇 ................................................ - 12 - 2.1、市场概况：下游以零售行业为主，蓝海市场前景广阔 .................. - 12 - 2.2、公司亮点：技术与产品优势明显，电子标签业绩表现亮眼 .......... - 14 - 3、蓝牙传感器为基本盘，产业物联网驱动增长 ............................................. - 17 - 3.1、市场概览：物联网赋能蓝牙传感器，新机遇即将到来 .................. - 17 - 3.2、公