传媒互联网行业1H19行业回顾：整体调整尚未结束，但部分子行业步入复苏轨道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2019 年 9 月 2 日 传媒互联网 1H19 行业回顾：整体调整尚未结束，但部分子行业步入复苏轨道 业绩回顾 1H19 业绩符合前期预告 2019 上半年传媒行业营收 2311.9 亿元，同比增长 0.7%；归母净利润 236.6 亿元，同比下降 22.8%；扣非归母净利润 179.6 亿元，同比下降 19.8%。 发展趋势 受到监管收紧、需求紧缩等因素影响，传媒行业整体业绩继续调整。存量竞争加剧了个股分化。样本公司中有 59 家公司实现盈利增长，其中 19 家业绩增速超过50%；其余 78 家公司盈利同比下滑。与此同时，在经历了超过三个季度的深度调整后，部分行业开始步入复苏通道。特别是游戏和图书出版子板块，除了营收和净利润实现正增长，其毛利率及 ROE 较去年同期也有提高，表明在经历行业整合洗牌之后，在龙头的带动下该行业的经营效率亦触底反弹。具体来看： 网络游戏：龙头增长强劲，格局日益集中。1H19 中国游戏市场保持稳中向好发展态势。版号常规化发放，游戏内容供给优质且充分。上半年游戏板块营业收入392.9 亿元，同比增长 12.7%。三七互娱、吉比特等龙头公司实现了较高的收入增长。A 股主要一线厂商市占率同比提升 6.8ppt 至 18.5%，集中度进一步提升。 图书出版：业务态势稳健，凸显防御价值。1H19 图书出版板块营收和净利润分别小幅增长 2.7%和 3.6%。其中凤凰传媒实现了 15.1%的增长，主要是教材教辅业务受到学生人口基数增长、涨价、三科统编后人教社合作带来的市占率提振。大众图书出版公司中，中国出版、中信出版和新经典营收分别同比增长 22.4%、18.3%和 6.6%，体现了图书出版注重质的提升、优质公司保持稳健发展的趋势。 营销服务：跟随经济周期波动，静待拐点。宏观经济对营销服务板块造成了压力，上半年营销板块营收增长失速，同比仅增长 0.1%，净利润同比下滑 53.0%。营销服务类公司收入稳中有升，表明竞争趋向理性。利润侧权重股分众传媒受到需求下滑叠加扩张后遗症，归母净利润同比下滑 76.8%，拖累板块表现。但我们认为中长期无需悲观。分众传媒客户结构已经有明显改善，单季度收入有望逐步好转。同时成本进入小幅下行通道，利润具备较大的弹性。 影视娱乐：行业寒冬影响延续。1H19 影视动漫板块营收同比下降 7.4%，净利润同比下降 73.6%。由于单屏产出下降，院线板块经营承压，毛利率同比下滑。严监管下，内容制作板块深陷低谷，上半年整体亏损，资金链仍然承压。但向前看，消费者追求品质升级下，匠心内容商业价值依然巨大；而运营效率高、综合实力强的互联网平台等渠道方亦有望持续成长。 盈利预测 维持重点公司盈利预测和评级不变。 估值与建议 1）A 股看好：三七互娱、分众传媒、中南传媒、南方传媒、凤凰传媒、完美世界、视觉中国、当代明诚，维持跑赢行业评级；同时维持光线传媒、中国电影、慈文传媒等跑赢行业评级；关注芒果超媒、游族网络、吉比特、中文传媒、山东出版及广电板块。2）港股及美股看好腾讯音乐、猫眼娱乐、阅文集团、IMAX China。 风险 宏观经济景气度下滑，行业监管政策继续趋严。 孟玮 分析员 SAC 执证编号：S0080515080003 SFC CE Ref：BHP638 wei.meng@cicc.com.cn 张雪晴，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080517090001 SFC CE Ref：BNC281 xueqing.zhang@cicc.com.cn 王宇翔 联系人 SAC 执证编号：S0080118040040 yuxiang.wang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 三七互娱-A 跑赢行业 20.00 15.5 13.3 分众传媒-A 跑赢行业 6.80 39.7 20.8 凤凰传媒-A 跑赢行业 10.00 13.8 12.2 中南传媒-A 跑赢行业 15.50 16.4 15.8 完美世界-A 跑赢行业 33.50 16.0 14.2 视觉中国-A 跑赢行业 24.20 50.9 39.5 中国电影-A 跑赢行业 18.00 20.0 19.2 上海电影-A 跑赢行业 19.70 26.9 25.9 光线传媒-A 跑赢行业 9.90 23.6 25.9 华策影视-A 中性 6.10 51.7 25.7 猫眼娱乐-H 跑赢行业 18.50 15.4 11.7 IMAX China-H 跑赢行业 24.00 15.4 13.7 中金一级行业 科技 相关研究报告 •传媒 | 2018&1Q19 行业回顾：基本面触底，但有结构性改善迹象 (2019.05.06)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 78891001111221332018-082018-112019-032019-052019-08相对值 (%) 沪深300 中金传媒互联网 中金公司研究部：2019 年 9 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 传媒行业 1H19 中报回顾 ...................................................................................................................................................... 4 利润表：整体下滑态势延续 .................................................................................................................................................. 4 资产负债表：杠杆率基本稳定，商誉规模小幅攀升 ........................................................................................................... 8 现金流量表：获现能力有所提升 .......................................................................................................................................... 9 指数表现及估值 .................................................................................................................................................................... 10 重点子行业分析 ....................................