汽车及零部件行业汽车经销商中报回顾：高基数下收入增速放缓，盈利分化继续

中金公司研究部：2019 年 9 月 10 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 高基数下业绩压力加大，管理差异带来分化继续............................................................................................................... 3 业绩继续分化，毛利率多数承压 .......................................................................................................................................... 3 期间费用率变动各异 .............................................................................................................................................................. 5 经营现金流普遍改善，短期债务占比提升 .......................................................................................................................... 7 存货下降周转加快，经营现金流改善................................................................................................................................... 7 周转率增减各现，债务结构内部调整................................................................................................................................... 9 新车毛利率普降，售后与佣金占比继续提升 .................................................................................................................... 11 新车销售：受累于国五清库，毛利率继续承压 ................................................................................................................. 11 售后与增值业务：毛利占比继续提升，高基数下增速放缓 ............................................................................................. 12 单店销量多数实现增长，ASP 受国五清库影响普降 ......................................................................................................... 14 图表 图表 1: 经销商平均净利润和营收增速 ...................................................................................................................................... 3 图表 2: 平均净利率&毛利率 ....................................................................................................................................................... 3 图表 3: 经销商业绩回顾 .............................................................................................................................................................. 4 图表 4: 经销商 1H19 净利润和营收增速 ................................................................................................................................... 4 图表 5: 经销商 1H19 净利率&毛利率变动 ................................................................................................................................. 4 图表 6: 经销商 1H19 净利润和营收增速 ................................................................................................................................... 5 图表 7: 经销商 1H19 期间费用率变动 ....................................................................................................................................... 5 图表 8: 经销商期间费用率比较 .................................................................................................................................................. 6 图表 9: 经销商三费占综合毛利比率比较 .................................................................................................................................. 6 图表 10: 经销商期末存货 ..............................