山东药玻(600529)2024中报点评：中硼硅模制瓶持续放量，盈利能力向好

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 山东药玻 600529.SH 评 ⚫ 业绩持续向上，中硼硅模制瓶销量大幅提高。2024H1 公司实现营收 25.86 亿（同比+6.8%） ，增速放缓的主要原因系子公司纸制品包装收入下降所致；实现归母净利润 4.75 亿（同比+23.3%）。从单季度来看，24Q2 公司实现营收 13.18 亿元（同比+11.2%），实现归母净利润 2.54 亿元（同比+16.2%）。24H1 公司成功开发近 300款新产品，并实现主要产品降克重，做到了降本节能。基于此，公司中硼硅模制瓶在 24H1 销量持续大幅提高，棕色瓶产品、丁基胶塞等主导产品销量同比均有增幅。 ⚫ 盈利能力显著提升，经营性现金流高增。公司 2024H1 毛利率为 32.4%（同比+5.4pct），提升原因推测系：1）中硼硅模制瓶销量持续提高，毛利率较高，从而带动整体毛利率提高；2）24H1 公司在提升产品性能基础上做到主要产品降克重，有效降本所致。其次，24H1，公司销售/管理/研发费用率分别为 2.4%/4.1%/3.0%，销售费用率同比-0.1pct，基本持平；管理费用率同比+1.0pct，系计提激励基金所致；研发费用率同比+0.4pct，系公司重视新产品研发所致。而在良好的销售趋势下，公司净利率为 18.4%（同比+2.5pct），同时公司经营性现金流实现 5.9 亿元（同比+41.5%），系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 ⚫ 持续推进项目建设，优化产能布局。2024H1，一级耐水药用玻璃瓶项目建设顺利推进，饮马河厂区的一个车间主体框架施工完成；另一车间基础开挖已完成。项目新增实施地点总厂厂区—十车间已改造完成实现点火投产状态。其次，公司预灌封扩产改造项目在 2024H1 完成新车间 19 条成型线、5 台插针机、2 条清洗硅化包装生产线的安装、运行、调试验证，车间成型南侧区域设备安装完成。在产能方面，2024H1 公司分别点火 2 台 60T 中硼硅模制瓶电熔炉，技改一台 180T 窑炉，点火一台 90T 日化食品瓶窑炉，为中硼硅模制瓶、棕色瓶、日化食品瓶市场持续充能。 ⚫ 根据 2024 年中报，我们略微调整公司收入假设，上调毛利率假设，预计公司 24-26年归母净利润分别为 10.22/12.05/13.83 亿元（原预测 24-25 年归母净利润为9.95/11.95 亿元）。参考可比公司，我们给予公司 24 年 19X PE，对应目标价 29.26元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 募投项目进展低于预期、产能消化不及预期、原材料价格上涨超预期 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,187 4,982 5,767 6,402 7,111 同比增长(%) 8.1% 19.0% 15.8% 11.0% 11.1% 营业利润(百万元) 711 916 1,202 1,418 1,628 同比增长(%) 1.8% 28.9% 31.2% 18.0% 14.8% 归属母公司净利润(百万元) 618 776 1,022 1,205 1,383 同比增长(%) 4.6% 25.5% 31.7% 17.9% 14.8% 每股收益（元） 0.93 1.17 1.54 1.82 2.08 毛利率(%) 26.8% 28.0% 31.6% 33.1% 34.2% 净利率(%) 14.8% 15.6% 17.7% 18.8% 19.4% 净资产收益率(%) 10.6% 10.7% 12.9% 13.8% 14.3% 市盈率 25.9 20.6 15.7 13.3 11.6 市净率 2.3 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2024年08月29日） 24.76 元 目标价格 29.26 元 52 周最高价/最低价 31.8/21.26 元 总股本/流通 A 股（万股） 66,361/66,361 A 股市值（百万元） 16,431 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2024 年 08 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现% 11.13 7.09 -6.61 -2.82 相对表现% 12.2 10.42 2.68 10.7 沪深 300% -1.07 -3.33 -9.29 -13.52 伍云飞 wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001 香港证监会牌照：BRX199 业绩稳步提升，毛利率持续改善：——山东药玻 2023 年三季报点评 2023-10-25 药玻龙头地位稳固，三大驱动再续辉煌：——山东药玻首次覆盖报告 2022-11-06 中硼硅模制瓶持续放量，盈利能力向好 ——山东药玻 2024 中报点评 增持 （维持） 山东药玻中报点评 —— 中硼硅模制瓶持续放量，盈利能力向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值表（2024 年 8 月 29 日收盘价） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 力诺特玻 301188 11.23 0.28 0.63 0.90 39.6 17.9 12.5 山河药辅 300452 11.00 0.69 0.81 0.96 16.0 13.6 11.4 迈瑞医疗 300760 228.20 9.55 11.51 13.83 23.9 19.8 16.5 华兰股份 301093 19.68 0.91 1.01 1.36 21.6 19.6 14.5 正川股份 603976 14.71 0.27 0.53 0.60 55.2 27.6 24.5 最大值 55.2 27.6 24.5 最小值 16.0 13.6 11.4 平均数 31.3 19.7 15.9 调整后平均 19 14 数据来源：wind，东方证券研究所 山东药玻中报点评 —— 中硼硅模制瓶持续放量，盈利能力向好 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E