比亚迪：规模效应助力单车净利回暖，出海-高端化-智能化加速

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 比亚迪(002594) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 陆嘉敏 汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 武浩 电力设备与新能源行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 徐国铨 汽车行业研究助理 邮 箱：xuguoquan@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 比亚迪：新混动技术有望亮相，出海&高端化&智能化三箭齐发 比亚迪：23Q3 业绩亮眼，单车利润继续提升 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 比亚迪：规模效应助力单车净利回暖，出海&高端化&智能化加速 [Table_ReportDate] 2024 年 08 月 30 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2024 年半年报，上半年公司实现营收 3011.3 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润 136.3 亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营收 2283.2 亿元。Q2 公司实现营收 1761.8 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润 90.6 亿元，同比+32.8%。 点评： ➢ 24H1 销量、业绩稳健增长，规模效应助力单车净利回暖。上半年公司实现营收 3011.3 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润 136.3 亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营收 2283.2 亿元。Q2 公司实现营收1761.8 亿元，同比+25.9%；实现归母净利润 90.6 亿元，同比+32.8%。Q2 公司毛利率 18.69%，同比-0.03pct，环比-3.19pct；净利率 5.30%，同比+0.25pct，环比+1.48pct。上半年公司实现销量 161.3 万辆，同比+28.5%；Q2 单季度实现销量 98.7 万辆，同比+40.2%。Q2 单车营收13.6 万元，同比-13.2%；单车净利 0.8 万元，同比+0.83%，进一步体现了规模效应与供应链高度整合带来的成本优势。 ➢ 王朝海洋 DM5.0 新车+高端化全面发力。上半年比亚迪王朝网销量 78.2万辆，同比+17.8%；海洋网销量 74.2 万辆，同比+40.8%。比亚迪新能源汽车市占率进一步提升，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一。技术方面，5 月纯电 e 平台 3.0Evo 亮相，第五代 DM技术亮相开创油耗“2”时代。产品方面，秦 L DM-i、海豹 06 DM-i、宋 PLUS DM-i、宋 L DM-i、海豹 07 DM-i 等多款车型发布 DM5.0 新车型，王朝+海洋网基盘产品再提升；专业个性化品牌方程豹发布“583”硬派家族；腾势发布智能豪华旗舰轿车腾势 Z9 GT，D9 蝉联 MPV 月销冠军；仰望超跑 U9、U8 越野玩家版上市、百万级旗舰轿车 U7 亮相。 ➢ 智能化持续发力，乘用车业务全球化布局加速。上半年比亚迪整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。近日比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，即将上市的方程豹豹 8 车型将搭载华为乾崑高阶智驾 ADS 3.0，ADS 3.0 首发安全优先的端到端网络架构，实现了前向+侧向+后向防碰撞能力升级。出海方面，公司上半年出口新能源乘用车 20.3 万辆，同比+217.4%。截止 6 月，公司新能源乘用车已进入 77 个国家和地区；公司本地化生产进程已在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 372亿元、469 亿元、560 亿元，对应 PE 分别为 19 倍、15 倍和 13 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：高端品牌车型销量不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2024 年 8 月 30 日收盘价 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(亿元) 4,241 6,023 7,545 9,011 10,167 增长率 YoY % 96.2% 42.0% 25.3% 19.4% 12.8% 归属母公司净利润(亿元) 166 300 372 469 560 增长率 YoY% 445.9% 80.7% 23.9% 26.0% 19.4% 毛利率% 17.0% 20.2% 20.4% 20.5% 20.3% 净资产收益率ROE% 15.0% 21.6% 21.3% 21.2% 20.2% EPS(摊薄)(元) 5.71 10.33 12.80 16.12 19.26 市盈率 P/E(倍) 43.65 24.15 19.49 15.47 12.95 市净率 P/B(倍) 6.54 5.23 4.16 3.28 2.61 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 图 1：公司历年营收（亿元） 图 2：公司分季度营收（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 3：公司历年归母净利润（亿元） 图 4：公司分季度归母净利润（亿元） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 图 5：公司季度毛利率&净利率（%） 图 6：公司季度费用率（%） 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资料来源：ifind，信达证券研发中心 0100020003000400050006000700020172018201920202021202220232024H1营业总收入（亿元）05001000150020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2营业总收入（亿元）0.080.0160.0240.0320.020172018201920202021202220232024H1归属母公司股东的净利润03060901202021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2归属母公司股东的净利润（亿元）0%5%10%15%20%25