拓邦股份深度报告：智控整体解决方案提供商，前瞻布局探索产业新机遇

[Table_Stock] 拓邦股份（002139） 证券研究报告 公司深度 智控整体解决方案提供商，前瞻布局探索产业新机遇 ——拓邦股份深度报告 [Table_Rating] 买入（首次） [Table_Summary] ◼ 投资摘要 智控领域龙头，“四电一网”协同发展。拓邦凭借“四电一网”的核心技术体系，提供业界独有的“控制器+电机+电池+电源+云平台”整体解决方案，满足家电、工具、新能源、工业四大下游行业客户的需求。为了应对单一产业链风险，同时快速响应客户就近交付的需求，公司加快国际化步伐，目前已在全球各地布局了十余个生产/研发基地，其中越南、印度产能加快爬坡，墨西哥、罗马尼亚工厂的建设和量产导入加速。2023 年，拓邦实现营业收入 89.92 亿元，同比增长1.32%，收入连续 11 年增长，头部客户数量、收入持续双增长。 业绩基本盘稳固，新能源板块有望延续高增长。电动工具业务，锂电化、无绳化、智能化带来产品更换需求，核心零部件受益于国内产品迭代，公司有望通过拓客户、扩品类实现进一步增长。家电业务，公司聚焦单品智能到场景智能升级，打造 T-Smart 云平台，实现产品之间的智能化交互。2023 年拓邦积极进行 Matter 智能网关控制系统、全屋智能协议型网关、人机交互控制系统等前沿技术投入，与客户共创智能家居场景及 AI+产品落地。新能源业务，公司目前已拥有从电芯到一体机的全链条能力，重点发力中小储能（包括工商业储能）、新能源车辆两大领域，业务核心增量为控制技术，公司预计未来拓邦控制产品占比会越来越高，锂电行业产能充裕将加速实现公司产品应用。 发力机器人赛道，探索新产业机遇。核心零部件国产替代趋势明确。未来随着国产机器人硬件迭代升级，成本优势将逐渐显现，渗透率有望逐步提升；第三方企业控制器规模效应明显，产品经历过广泛的市场应用和验证，技术成熟度较高，更容易形成正向研发循环，相较于机器人企业自研更具优势。伺服产品、空心杯电机具有明显优势。公司是国内最早从事伺服研发的企业之一，空心杯电机技术在国内属于第一梯队，目前两类产品已在工业机器人领域实现应用。24 年 8 月，公司继续加码工业自动化、机器人领域投资，收购深圳研控自动化少数股东权益，实现 100%持股，彰显行业发展信心。 ◼ 投资建议 拓邦股份作为全球领先的智能控制解决方案商，具有提供整体解决方案的能力，未来将受益于横向业务拓展、国产替代浪潮，行业集中度有望提升，业绩有望迎来增长期。预计公司 2024-2026 年收入为104.67/120.47/134.46 亿元，归母净利润为 7.49/9.17/11.17 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示 国际局势动荡；行业竞争加剧，毛利率超预期降低；产品进展不及预 期等。 ◼ 数据预测与估值 [Table_Finance] 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8992 10467 12047 13446 年增长率 1.3% 16.4% 15.1% 11.6% [Table_Industry] 行业: 电子 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 刘京昭 E-mail: liujingzhao@shzq.com SAC 编号: S0870523040005 [Table_BaseInfo] 基本数据 最新收盘价（元） 9.19 12mth A 股价格区间（元） 6.51-11.26 总股本（百万股） 1,246.83 无限售 A 股/总股本 85.93% 流通市值（亿元） 98.46 [Table_QuotePic] 最近一年股票与沪深 300 比较 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《WAIC 引领 AI 投资热潮，人工智能软硬件创新提速》 ——2024 年 07 月 16 日 《业绩预告密集发布，重视三大投资主 线》 ——2024 年 07 月 16 日 《下游需求拉动 AI 落地，光模块估值具备 上行空间》 ——2024 年 07 月 09 日 -36%-30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%08/2311/2301/2404/2406/2408/24拓邦股份沪深3002024年08月28日公司深度 归母净利润 516 749 917 1117 年增长率 -11.6% 45.4% 22.3% 21.9% 每股收益（元） 0.41 0.60 0.74 0.90 市盈率（X） 22.23 15.29 12.50 10.25 市净率（X） 1.82 1.70 1.55 1.40 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024 年 08 月 27 日收盘价） 公司深度 请务必阅读尾页重要声明3 目录 1 全球领先的智能控制解决方案商................................................. 5 1.1 智控领域龙头，“四电一网”协同发展 ........................... 5 1.2 多方面能力获认可，出海布局打造全球化供应链体系...... 6 1.3 公司业绩表现较优，现金流改善情况良好 ........................ 7 2 三大板块齐头并进，筑牢业绩基本盘 ......................................... 9 2.1 电动工具：智能化趋势不改，核心部件替代空间广阔...... 9 2.2 家电：聚焦场景化智能升级，推动产业爆发式发展 ....... 10 2.3 新能源：打造全链条方案能力，充分受益行业高景气.... 11 3 发力机器人赛道，探索新产业机遇 ........................................... 13 3.1 机器人控制器价值量高，第三方产品较自研更具优势.... 13 3.2 空心杯电机技术属国内第一梯队 .................................... 14 4 盈利预测 ................................................................................... 17 5 风险提示： ............................................................................... 19 图 图 1：公司发展历程 ............................................................... 5 图 2：公司主营产品 ............................................................... 5 图 3：柔性化生产线 ............................................................... 6 图