二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市云图控股（002539.SZ）二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长核心观点公司研究·财报点评基础化工·农化制品证券分析师：杨林证券分析师：余双雨010-88005379021-60375485yanglin6@guosen.com.cnyushuangyu@guosen.com.cnS0980520120002S0980523120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价7.17 元总市值/流通市值8659/6332 百万元52 周最高价/最低价9.13/6.15 元近 3 个月日均成交额68.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《云图控股（002539.SZ）-营收突破 200 亿元业绩再创新高，巩固复合肥及磷化工行业龙头地位》 ——2023-04-10公司 2024 年二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长。公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入 110.1 亿元（同比+2%），归母净利润 4.5 亿元（同比-11%），经营活动产生的现金流量净额 8.7 亿元（同比+214%）；其中，2024 年二季度营收 60.5 亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润 2.4 亿元（同比+53%，环比+13%）。公司上半年营收增长主要来自复合肥销量提升，其中，常规复合肥销售收入同比增加 28%，新型复合肥及磷肥销售收入同比增加 5%。复合肥量增助力二季度盈利提升。磷复肥为公司主要业务，2024 年上半年营收 59.4 亿元（占比 54%，同比+15%），毛利率为 14%（同比+0.3pct）。2024 年上半年，在上游原材料价格波动和经销商备货节奏等因素影响之下，复合肥市场价格呈现先跌后涨，整体波动幅度较小，行业稳定性向好。同时，复合肥销量实现同比提升，助力二季度盈利提升。公司持续提升氮肥、磷肥自供能力，复合肥盈利空间有望继续提升。原材料自供方面，公司全力推进湖北应城基地 70 万吨合成氨项目建设，主体工程进入实质性阶段，项目建成后，将有效弥补氮肥原料缺口，提高资源自给能力。公司拥有四川省雷波县牛牛寨北磷矿区东段采矿权、西段探矿权和雷波县阿居洛呷磷矿探矿权，其中，牛牛寨东段磷矿资源储量约 1.8 亿吨，目前已取得 400 万吨/年的采矿证；阿居洛呷磷矿及牛牛寨西段磷矿正在办理“探转采”相关手续。联碱及黄磷毛利率同比下降，部分拖累公司业绩。2024 年上半年公司联碱/黄磷产品毛利率分别为 23.4%/13.6%，同比下降 2.6/11.3 个百分点。2024 年上半年，纯碱供需呈双增长趋势，价格重心下移。2024 年一季度，除由于春节备货带动黄磷价格上涨外，黄磷供需整体偏松，价格持续走低；二季度由于水电充足，黄磷成本有下降预期，黄磷价格总体仍保持下行状态。黄磷主要原料磷矿石，由于开采品位下降以及下游新领域需求不断增长，近两年价格保持高位。风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；项目进度不及预期等。投资建议：公司复合肥所需氮元素、磷元素有望逐步实现自给自足，促进盈利能力提高。但考虑到目前公司主营产品供需仍偏宽松，原材料端磷矿石价格较为坚挺，产品黄磷价格重心下移等因素，我们下调公司2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，即预测公司 2024-2026年归母净利润为 9.1/11.4/15.0 亿元（原 2024/2025 年预测值为15.9/16.9 亿元），对应 EPS 分别为 0.75/0.94/1.24 元，对应当前股价PE 分别为 9.5/7.6/5.8X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)20,50221,76722,74023,91625,416(+/-%)37.6%6.2%4.5%5.2%6.3%归母净利润(百万元)149289291111361498(+/-%)21.1%-40.2%2.1%24.7%31.9%每股收益（元）1.240.740.750.941.24EBITMargin10.4%5.6%6.6%7.4%8.7%净资产收益率（ROE）19.4%10.8%10.3%11.8%14.2%市盈率（PE）5.89.79.57.65.8EV/EBITDA7.010.89.78.16.8市净率（PB）1.131.050.980.900.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2沿复合肥产业链深度开发和市场拓展，巩固复合肥及磷化工行业龙头地位公司自成立以来专注于复合肥的研发、生产和销售，并沿着复合肥氮、磷产业链进行深度开发和市场拓展。经过多年持续的资源整合、产能建设和市场拓展，目前已建成了从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥完整产业链、磷肥完整产业链，同时向下延伸拓展了新能源动力电池正极材料的前驱体磷酸铁。公司主要产品包括复合肥、磷肥（磷酸一铵）、联碱产品（纯碱和氯化铵）、黄磷、磷酸铁等。其中，复合肥业务方面，公司拥有复合肥年产能 720 万吨，产品线覆盖水溶肥、液体肥、增效肥、缓释肥、高塔尿基、高塔硝基、喷浆硫基、喷浆硝硫基、高浓度氯基、高浓度硫基、中低浓度复合肥、有机-无机复混肥、生物菌肥等全线产品，满足不同土壤、不同作物以及不同生长期的营养需求；联碱业务方面，公司拥有纯碱（轻碱和重碱）、氯化铵年产能 60 万双吨，硝酸钠和亚硝酸钠 10 万吨，盐矿资源储量约 2.5 亿吨；磷化工方面，公司拥有黄磷年产能 6 万吨、磷酸盐 5 万吨、石灰 30 万吨及炉渣微粉 30 万吨，磷矿石资源储量合计约 5.49 亿吨、砂岩矿资源储量约 1957.7 万吨。新能源材料方面，公司磷酸铁年产能 5 万吨，配套上游磷酸产能（15 万吨精制磷酸、30万吨折纯湿法磷酸），自产精制磷酸全面代替外购，磷酸铁成本护城河较高。公司 2024 年二季度净利同环比提升，主营产品复合肥销量增长。公司发布 2024年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入 110.1 亿元（同比+2%），归母净利润 4.5 亿元（同比-11%），经营活动产生的现金流量净额 8.7 亿元（同比+214%）；其中，2024 年二季度营收 60.5 亿元（同比+19%，环比+22%），归母净利润 2.4亿元（同比+53%，环比+13%）,毛利率为 11.3%（同比+1.6pct，环比+1.7pct），净利率为 4.1%（同比+1.0pct，环比-0.3pct）；期间费用率 5.7%（同比-1.1pct，环比-0.5pct）。公司上半年营收增长主要来自复合肥销量提升，其中，常规复合肥销售收入同比增加 28%，新型复合肥及磷肥销售收入同比增加 5%。图1：云图控股营业收入及增速图2：云图控股归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理复合肥量增助力二季度盈利提升。磷复肥为公司主要业务，2024 年上半年营