销量持续攀升，二季度单车利润逆势增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市比亚迪（002594.SZ）销量持续攀升，二季度单车利润逆势增长核心观点公司研究·财报点评汽车·乘用车证券分析师：唐旭霞证券分析师：孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002S0980524070005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价236.85 元总市值/流通市值689060/535389 百万元52 周最高价/最低价270.10/162.77 元近 3 个月日均成交额3065.90 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《比亚迪（002594.SZ）-规模化、全球化、高端化，电车龙头进入新上行周期》 ——2024-07-10《比亚迪（002594.SZ）-一季度毛利率环比提升，出海与高端化进程持续推进》 ——2024-05-04《比亚迪（002594.SZ）-2023 年净利润同比增长 81%，出口与高端化打开新空间》 ——2024-03-31《比亚迪（002594.SZ）-前三季度归母净利润同比增长 129%，品牌高端化及出口贡献增量》 ——2023-11-03《比亚迪（002594.SZ）-业绩稳健增长，品牌高端化布局持续推进》 ——2023-08-30销量持续攀升，二季度净利润同比增长 33%。比亚迪 24Q2 实现营收 1762 亿元，同比+25.9%，环比+41%，Q2 比亚迪汽车销量 98.7 万辆，同比+40%，环比+58%，其中出口销量 10.6 万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比 10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct），归母净利润 90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，扣非净利润 85.6 亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。整体来看，得益于公司销量的提升以及费用端的管控，公司业绩持续释放。费用管控叠加规模效应释放，单车净利润环比提升。24Q2 公司毛利率 18.7%，同比持平，环比-3.2pct（主要系荣耀版车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2 比亚迪销售费率 4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct；管理费率 2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费率 5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年 Q1 多款新车上市拉高研发费用）；整体看，三费费率合计 11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct，费用管控能力凸显。剔除比电影响后，测算 24Q2 公司 ASP 为 13.6 万元，同比-2.1 万元，环比-0.5万元，单车归母 0.86 万元，同比-2%，环比+29%（24Q1 为 0.67 万元），单车扣非 0.81 万元，同比+4%，环比+51%；可大概拆解 Q2 单车利润环比提升驱动因素：1）荣耀版+产品结构变化拉低 ASP；2）毛利率环比下滑；3)单车三费降低；3）其他因素：减值略增、政府补贴略增等因素；比亚迪 24Q2 经营性现金流净额 39.5 亿元，同环比有所下滑，主要系库存商品增多影响。展望后市，荣耀+DM5.0 战术稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）基本盘：2024 年以来公司施行下沉（荣耀版车型)+DM5 新品战术，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，腾势（Z9&Z9 GT 上市），方程豹(豹 8 搭载华为智驾)后续均有重点产品推出；同时公司加大对汽车智能化的投入；出海方面：23 年公司出口 25.2 万辆，同比+458%，2024 年 1-7 月累计出口 23.3万辆，同比+152.5%；盈利能力层面：出口及高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，公司盈利能力有望持续提升。风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。投资建议：全球电动车龙头，维持“优于大市”评级。看好比亚迪基盘业务稳定成长，以及公司高端、出海进程提速，考虑到国内汽车行业竞争逐步加剧，下调盈利预测，预计 24/25/26 年归母净利润分别为 378/465/559 亿元（原 382/503/620 亿元），EPS 为 13.00/15.98/19.20元(13.13/17.27/21.28 元），维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)424,061602,315757,835907,8861,054,963(+/-%)96.2%42.0%25.8%19.8%16.2%净利润(百万元)1662230041378444652855898(+/-%)445.9%80.7%26.0%22.9%20.1%每股收益（元）5.7110.3213.0015.9819.20EBITMargin5.0%5.5%5.5%5.6%5.8%净资产收益率（ROE）14.97%21.64%22.07%21.98%21.51%市盈率（PE）41.523.018.214.812.3EV/EBITDA25.916.220.018.417.1市净率（PB）6.214.974.023.262.65资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2比亚迪 24Q2 实现营收 1762 亿元，同比+25.9%，环比+41%，Q2 比亚迪汽车销量 98.7万辆，同比+40%，环比+58%，其中出口销量 10.6 万辆，同比+198%，环比+3%（出口占比 10.7%，同比+5.6pct，环比-5.7pct），归母净利润 90.6 亿元，同比+32.8%，环比+98.3%，扣非净利润 85.6 亿元，同比+39.7%，环比+128.2%。得益于公司销量的提升以及费用端的管控，公司业绩持续释放。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，二季度盈利能力优异。图1：比亚迪营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：比亚迪单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：比亚迪归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：比亚迪单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理24Q2 公司毛利率 18.7%，同比持平，环比-3.2pct（主要系荣耀版低价车型推出+高端与出口车型占比降低所致）；费用率层面，24Q2 比亚迪销售费用率 4.3%，同比-0.2pct，环比-1.2pct；管理费用率 2.2%，环比-0.2pct，环比-0.8pct；研发费用 5.1%，同比-0.3pct，环比-3.4pct（预计主要系今年 Q1 多款新车上市拉高研发费用）；整体看，三费费率合计 11.6%，同比-0.7pct，环比-5.3pct，费用管控能力扎实。剔除比电影响后，24Q2 公司