2024年半年报点评报告：2024Q2净利率环比+1.48pct，出海加速成长空间广阔

请认真阅读文后免责条款汽车报告日期：2024 年 08 月 30 日2024Q2 净利率环比+1.48pct，出海加速成长空间广阔——比亚迪（002594.SZ）2024 年半年报点评报告华龙证券研究所投资评级：买入（维持）最近一年走势市场数据2024 年 08 月 29 日当前价格（元）234.8552 周价格区间（元）162.77-270.10总市值（百万元）683,241.09流通市值（百万元）273,003.15总股本（万股）290,926.59流通股（万股）116,245.75近一月换手（%）17.56分析师：杨阳执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com联系人：李浩洋执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com相关阅读事件：比亚迪发布 2024 年中报：2024 年上半年公司实现营收 3011.27亿元，同比+15.8%，实现归母净利润 136.31 亿元，同比+24.4%；2024Q2公司实现营收 1761.82 亿元，同比+25.9%，实现归母净利润 90.62 亿元，同比+32.8%。观点：费用控制优秀推动 Q2 归母净利率环比+1.48pct。公司 2024Q2 营收同/环比+25.9%/+41.0%，汽车销量同/环比+40.2%/+57.6%，单车营收同/环比-12.9%/-4.3%。2024Q2 单车营收同比下降主要系公司 2 月后推出低价荣耀版车型；环比下降主要系荣耀版车型销量占比提升以及高价海外销量占比下降，2024Q2 公司海外销量占比环比-4.9pct。公司费用控制优秀，2024Q2 期间费用率环比-5.04pct至 11.76%，带动归母净利率环比+1.48pct 至 5.30%。2024Q2 单车盈利环比+28.9%，2024H2 高端车型储备丰富。扣除比亚迪电子利润，我们测算公司 2024Q2 单车盈利 0.86 万元，环比+28.39%，主要系费用下降抵消单车营收降低的负面影响。展望下半年，公司高端车型储备丰富，腾势 Z9、N9，方程豹豹 8和仰望 U7 等重点车型预计将于下半年上市。随着秦 L 等第五代DM-i 换代车型销量占比逐步提升，叠加高端车型密集上市有望实现放量，公司 2024H2 单车均价有望提升。海外布局持续加码，全球化拓展空间广阔。公司海外布局持续加码，产能方面，泰国工厂已于 2024 年 7 月投产，巴西、土耳其、匈牙利等地工厂有望逐步落地，本土化生产有望推动公司市场份额提升。市场方面，国内热销车型逐步在海外重点市场上市。2024年 8 月，宋 PLUS DM-i 和宋 Pro DM-i 分别在泰国和墨西哥上市。产能+市场双重推动下，公司海外销量有望持续增长。盈利预测及投资评级：公司是新能源汽车龙头，高端车型有望放量，海外布局持续加码打开成长空间，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 398.96/504.57/579.55 亿元，当前股价对应PE 为 17.1/13.5/11.8 倍，可比公司 PE 平均值为 18.9/13.6/10.8 倍，比亚迪估值低于可比公司平均估值，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；测算存在误差，证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2以实际为准。盈利预测简表预测指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）424,061602,315761,250892,474976,421增长率（%）96.2042.0426.3917.249.41归母净利润（百万元）16,62230,04139,89650,45757,955增长率（%）445.8680.7232.8126.4714.86ROE（%）14.5920.8322.9223.3721.84每股收益/EPS（摊薄/元）5.7110.3213.7117.3419.92市盈率（P/E）41.122.817.113.511.8市净率（P/B）6.24.94.03.22.6数据来源：Wind，华龙证券研究所表 1：可比公司估值表代码简称收盘价（元）归母净利润（亿元）PE（倍）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E2026E601633.SH长城汽车22.310.940.831.161.441.7223.727.019.215.513.0601127.SH赛力斯71.93-2.56-1.623.004.957.03--23.914.510.2000625.SZ长安汽车11.750.791.140.871.091.2914.910.313.510.89.1平均值-0.280.121.682.493.35--18.913.610.8002594.SZ比亚迪234.855.7110.3213.7117.3419.9241.122.817.113.511.8数据来源：Wind，华龙证券研究所（收盘价对应交易日为 8 月 29 日，其中比亚迪和长城汽车盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自 Wind 一致预期）点评报告请认真阅读文后免责条款3表：公司财务预测表资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产240,804302,121372,050469,908541,096营业收入424,061602,315761,250892,474976,421现金51,471109,094117,171212,991245,766营业成本351,816480,558603,221704,436767,972应收票据及应收账款38,82861,86665,39983,80479,433税金及附加7,26710,35012,94115,17215,623其他应收款1,9102,7583,1423,7753,792销售费用15,06125,21129,12133,05836,178预付账款8,2242,21510,9784,49012,433管理费用10,00713,46216,74819,63421,481存货79,10787,677121,679122,805143,730研发费用18,65439,57551,00459,79665,420其他流动资产61,26338,51153,68242,04355,942财务费用-1,618-1,475-1,843-2,069-2,219非流动资产253,057377,426412,696427,792418,668资产和信用减值损失-2,376-3,768-4,762-4,690-5,132长期股权投资15,48517,64720,67024,05527,508其他收益1,7215,2533,0453,5703,906固定资产131,880230,904261,409273,946264,232公允价值变动收益126258270264274无形资产24