2024年报业绩点评报告：2024业绩稳健增长，2025目标营收增速9%

请认真阅读文后免责条款食品饮料报告日期：2025 年 04 月 14 日2024 业绩稳健增长，2025 目标营收增速 9%——贵州茅台（600519.SH）2024 年报业绩点评报告华龙证券研究所投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势市场数据2025 年 04 月 11 日当前价格（元）1,568.9852 周价格区间（元） 1,245.83-1,910.00总市值（百万元）1,970,949.22流通市值（百万元）1,970,949.22总股本（万股）125,619.78流通股（万股）125,619.78近一月换手（%）6.87分析师：王芳执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzq.com相关阅读事件：公司发布 2024 年度报告。公司实现营业收入 1708.99 亿元，同比提升 15.71%；归母净利润862.28 亿元，同比提升 15.38%；扣非后归母净利润 862.41 亿元，同比提升 15.37%。观点：茅台酒实现稳健增长，系列酒增速亮眼。2024 年公司实现酒类收入 1706.12 亿元，同比+15.89%，毛利率 92.01%，同比-0.1pct，吨价同比+1.9%，销量同比+13.73%。分产品来看，2024 年茅台酒实现收入 1459.28 亿元，同比+15.28%，毛利率 94.06%，同比-0.06pct；其他系列酒实现收入 246.84 亿元，同比+19.65%，毛利率 79.87%，同比+0.11pct。分地区来看，国内/国外实现营收 1654.23亿 元 /51.89 亿 元 ， 同 比 +15.79%/+19.27% ， 毛 利 率 分 别 为92.00%/92.23%，同比-0.1pct/+0.05pct；分销售模式来看，批发代理/直销实现收入957.69亿元/748.43亿元，同比+19.73%/+11.32%，毛利率分别为 89.42%/95.33%，同比+0.13pct/-0.13pct。截至 2024年末，国内/国外经销商数量分别为 2143 个/104 个，同比变动+63个/-2 个；2024 年“i 茅台”数字营销平台实现收入 200.24 亿元，同比-10.51%，其他线上平台实现收入 20.96 亿元，同比+14.44%，i 茅台收入增速趋缓。2024 年公司毛利率和净利率小幅波动，2024Q4 同比提升，经营性现金流量改善明显。2024 年公司实现毛利率 91.93%，同比-0.03pct；净利率 52.27%，同比-0.21pct;，其中 2024Q4 毛利率/净利率分别为 92.89%/51.55%，同比+0.33pct/+1.39pct。2024 年公司 实 现 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.24%/5.35%/-0.84%，同比+0.15pct/-1.11pct/+0.34pct，销售费用率增加主因公司市场推广及服务费增加，财务费用率增加主因本期商业银行存款利率下降。2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额 924.64 亿元，同比提升 38.85%，主因公司销售商品收到的现金增加及控股子公司贵州茅台集团财务有限公司归集集团公司其他成员单位资金较上期增加。2025 年公司目标实现营收同比增长 9%左右，完成固定资产投资47.11 亿元。公司将坚持以消费者为中心，推动从“卖酒”向“卖生活方式”转变。持续增强战略定力、品牌张力、市场活力， 做好“三证券研究报告点评报告请认真阅读文后免责条款2个转型”，不断强化渠道协同、增强消费触达、促进消费转化，着力解决“供需适配” 的根本问题。持续筑牢系列酒市场基础，有效提升品牌竞争力。重点从“市场、渠道、服务、品牌”四端发力，构建“T”型多元化产品矩阵，完善国际化表达体系。根据酒业家消息，产品适配方面，茅台将继续坚持“金字塔”产品结构。以 500ml、1000ml、750ml、100ml 茅台及礼盒为“金字塔”的底座，稳固品牌的基础，以文化产品、文创产品为“金字塔”的中部，打造以生肖酒为大单品的文化产品作为中部的主力；“金字塔”的顶层则是精品、珍品与陈年酒。茅台将在底座产品上，让不同的产品进入更合适的渠道，寻找精准消费者；顶层产品将走专品专案的路线，适配个性化消费场景。盈利预测及投资评级：我们看好公司作为行业龙头，面对行业调整期，积极迎接和拥抱消费 3.0 时代，具备合理统筹布局，穿越周期的能力。我们给予公司一定的估值溢价，我们预计 2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为 1863.21 亿元/2040.18 亿元/2236.82 亿元，同比增长 9.02%/9.50%/9.64%；归母净利润分别为934.37 亿 元 /1015.74 亿 元 /1110.39 亿 元 ， 同 比 增 长8.36%/8.71%/9.32% ；对应 2025 年 4 月 11 日收盘价，PE 分别为21.1X/19.4X/17.8X，参考可比公司的平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。风险提示：宏观经济风险；食品安全风险；舆情风险；环境保护风险；业绩增速不及预期的风险。表 1：盈利预测简表预测指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）147,694170,899186,321204,018223,682增长率（%）19.0115.719.029.509.64归母净利润（百万元）74,73486,22893,437101,574111,039增长率（%）19.1615.388.368.719.32ROE（%）34.6636.9131.8328.0925.28每股收益/EPS（摊薄/元）59.4968.6474.3880.8688.39市盈率（P/E）26.422.921.119.417.8市净率（P/B）9.18.56.85.54.5数据来源：Wind，华龙证券研究所点评报告请认真阅读文后免责条款3表 2：可比公司估值表证券代码证券简称股价（元）总市值（亿元）EPS（元/股）PE2022A2023A2024A/E2025E2026E2022A2023A2024A/E2025E2026E000858.SZ五粮液131.605,108.206.887.788.509.3310.3026.316.915.514.112.8000568.SZ泸州老窖130.171,916.047.069.029.6410.4111.5431.819.913.512.511.3600809.SH山西汾酒220.992,696.006.658.5610.1511.6613.3642.927.021.819.016.5行业平均160.923,240.086.868.469.4310.4711.7333.721.316.915.213.5600519.SH贵州茅台1,568.9819,709.4949.9359.4968.6474.3880.8634.626.422.921.119.4数据来源：iFinD,华龙证券研究所（截至 2025 年 4 月 11 日，贵州茅台、五粮液盈利预测来自华龙证券