海外半钢胎供不应求，上半年归母净利润同比增长78%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月30日优于大市森麒麟（002984.SZ）海外半钢胎供不应求，上半年归母净利润同比增长 78%核心观点公司研究·财报点评基础化工·橡胶证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.05 元总市值/流通市值23722/16112 百万元52 周最高价/最低价35.21/20.70 元近 3 个月日均成交额272.03 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《森麒麟（002984.SZ）-毛利率提升至 31.3%，摩洛哥项目有望年内落地》 ——2024-04-19《森麒麟（002984.SZ）-2023 年业绩符合预期，海外基地建设快速推进》 ——2024-03-01《森麒麟（002984.SZ）-Q3 营收利润再创新高，投建摩洛哥二期项目》 ——2023-10-25《森麒麟（002984.SZ）-23H1 业绩大幅提升，看好远期成长空间》——2023-08-31《森麒麟（002984.SZ）-反倾销初裁税率大幅下降，盈利空间有望打开》 ——2023-08-18第二季度归母净利润 5.7 亿元再创历史新高，业绩符合预期。2024 年上半年公司营收 41.1 亿元（同比+16.2%），归母净利润 10.8 亿元（同比+77.7%），毛利率 33.2%（同比+10.8pcts），净利率 26.2%（同比+9.1pcts）。其中第二季度公司营收 20.0 亿元（同比+6.2%，环比-5.7%），归母净利润 5.7 亿元（同比+61.1%，环比+13.9%），单季度毛利率 35.3%（同比+12.8pcts，环比+4.0pcts），净利率 28.8%（同比+9.8pcts，环比+4.9pcts），收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低，利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。海外半钢胎供不应求，全钢胎需求偏弱产销环比下滑。2024 年上半年公司海外销售收入 36.6 亿元，占比 89.1%，国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势，海外市场需求量延续上涨态势；全钢胎由于海外市场库存相对充足，加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。2024年第二季度公司轮胎产量801.1万条（同比+10.5%，环比-0.8%），其中半钢胎产量 785.6 万条（同比+10.9%，环比+1.5%），全钢胎产量 15.5 万条（同比-6.6%，环比-53.8%）；轮胎销售 749.0 万条（同比+5.4%，环比-1.5%），其中半钢胎销量 733.2 万条（同比+5.6%，环比+0.7%），全钢胎销量 15.8 万条（同比-3.8%，环比-51.6%）。公司国际品牌竞争力日益增强，加速推进海外基地布局。2023 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%。公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取 2024 年四季度投产运行；稳步推进“西班牙年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目已经获得环评许可，有望在 2025-2026 年逐步建成投产。公司制定了“833plus”战略规划，中期分红回馈股东。公司计划用 10 年左右时间在全球布局 8 座数字化智能制造基地（中国 3 座，泰国 2 座，欧洲、非洲、北美各 1 座），同时实现运行 3 座研发中心（中国、欧洲、北美）和3 座用户体验中心，plus 是指择机并购一家国际知名轮胎企业。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.1 元（含税），共计派发 2.2 亿元（含税），分红率约 20%。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。投资建议：维持盈利预测，预计公司 2024-2026 年公司归母净利润为19.6/22.8/26.7 亿元，同比增速分别为 43.2%/16.3%/17.2%，摊薄 EPS 分别为 1.91/2.22/2.60 元，当前股价对应 PE 分别为 12.1/10.4/8.9x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)6,2927,8429,46411,01912,803(+/-%)21.5%24.6%20.7%16.4%16.2%净利润(百万元)8011369196022812672(+/-%)6.3%70.9%43.2%16.3%17.2%每股收益（元）1.231.841.912.222.60EBITMargin13.3%18.2%22.5%21.8%22.0%净资产收益率（ROE）10.5%11.6%14.7%15.0%15.4%市盈率（PE）18.712.512.110.48.9EV/EBITDA14.911.110.08.97.7市净率（PB）1.961.451.781.561.37资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2第二季度归母净利润 5.7 亿元再创历史新高，业绩符合预期。2024 年上半年公司营收41.1 亿元（同比+16.2%），归母净利润 10.8 亿元（同比+77.7%），毛利率 33.2%（同比+10.8pcts），净利率 26.2%（同比+9.1pcts）。其中第二季度公司营收 20.0 亿元（同比+6.2%，环比-5.7%），归母净利润 5.7 亿元（同比+61.1%，环比+13.9%），单季度毛利率 35.3%（同比+12.8pcts，环比+4.0pcts），净利率 28.8%（同比+9.8pcts，环比+4.9pcts），收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低，利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。图1：森麒麟营业收入及增速图2：森麒麟归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：森麒麟毛利率与净利率图4：森麒麟费用率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理海外半钢胎供不应求，全钢胎需求偏弱产销环比下滑。2024 年上半年公司海外销售收入 36.6 亿元，占比 89.1%，国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势，海外市场需求量延续上涨态势；全钢胎由于海外市场库存相对充足，加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。2024 年第二季度公司轮胎产量 801.1 万条（同比+10.5%，环比-0.8%），其中半钢胎产量 785.6 万条（同比+10.9%，环比+1.5%），全钢胎产量 15.5 万条（同比-6.6%，环比-53.8%）；轮胎销售 749.0 万条（同比+5.4%，环比-1.5%），其中半钢胎销量 733.2 万条（同比+5.6%，环比+0.7%），全钢胎销量 15.8 万条（同比-3.8%，环比-