息差企稳回升，拨备有所增厚

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(维持) 市场价格：7.11 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email： daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email： dengmj@zts.com.cn 研究助理 乔丹 Email： qiaodan@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 74,263 流通股本(百万股) 39,251 市价(元) 7.11 市值(百万元) 459,600 流通市值(百万元) 279,100 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 240,219 237,942 236,649 237,323 241,704 增长率 yoy% 0.1% -0.9% -0.5% 0.3% 1.8% 净利润（百万元） 92,177 92,728 90,806 90,837 93,469 增长率 yoy% 5.2% 0.6% -2.1% 0.0% 2.9% 每股收益（元） 0.99 1.00 0.98 0.98 1.01 净资产收益率 11.26% 10.53% 9.63% 9.02% 8.67% P/E 7.15 7.10 7.28 7.28 7.03 P/B 0.62 0.58 0.54 0.51 0.47 备注：股价截止 2024/09/01 投资要点 ◼ 半年报综述：息差企稳回升，非息收入拖累净利润负增。交通银行 2024 年二季度在负债端的贡献下息差企稳回升，带动净利息收入环比增长 2.7%，不过受资本市场波动及相关产品费率调整等因素综合影响，中收同比降幅扩大，在去年基数影响下投资收益下降较多，也对其他非息造成拖累，营收整体累计同比增速较一季度下降 4.3 个百分点至-4.6%；公司资产质量继续保持稳定，拨备有所增厚，净利润累计同比增速较一季度下降 3.1 个百分点至-1.6%。 ◼ 净利息收入：Q2 净利息收入环比上升 2.7%，净息差企稳回升，单季环比上升 3 个bp，主要是负债端贡献。从价格上来说，二季度净息差回升 3bp 至 1.28%，表现较好，其中资产端收益率环比下行 5bp 至 3.41%，负债端付息率环比下行 8bp 至2.24%，二季度在手工补息整改等因素影响下负债端成本下行幅度更大，对息差回升起了重要作用。 ◼ 资产负债增速及结构：二季度个贷投放较好，存款规模下降。1）信贷：总量上，交通银行二季度单季投放规模为 645.1 亿元，较去年同期下降 497.9 亿元，今年上半年累计投放 3106.5 亿元，较去年同期下降 38%。结构上，二季度个人贷款投放增量较为突出，二季度对公/个人/票据贷款分别投放 184.2/540.4/-79.5 亿元。从上半年来说，上半年信贷以基建投放为主，地产和消费贷新增占比提高。对公信贷新增占比较 2023 年提升 16.8 个百分点至 87.5%，基建类贷款占总新增贷款的比重为 43.5%，是对公新增的主要支撑，其次是地产类，新增地产类贷款占总新增贷款的比重为 24.8%，较 2023 年上升了 27.6%。零售信贷整体新增占比上升 10.3%至26.6%，消费贷和信用卡合计占比上升 8.3%至 16.6%，表现不错。2）存款：交通银行上半年新增存款 946.6 亿，较 2023 年同期下降 84.5%，降幅较大，其中二季度存款规模下降 1818.5 亿，占计息负债比重下降 0.1%至 68.1%。从客户结构看，储蓄存款增长良好，居民存款保持 9.5%的增速，占比存款相较年初提升 2.3%至42.2%。 ◼ 资产质量：整体保持稳定，拨备进一步增厚。1、不良维度——不良率保持稳定。2Q24 交通银行不良率 1.32%，环比保持稳定。累计年化不良净生成率环比下降14bp 至 0.49%，整体保持较低水平。未来不良压力方面，关注类贷款占比 1.66%，环比小幅上升 13bp。2、逾期维度——逾期率变化不大。1H24 逾期率较年初上升根据年报 详解交通银行 2024 半年报：息差企稳回升，拨备有所增厚 交通银行(601328.SH)/银行 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 01 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 6bp 至 1.45%，逾期占比不良也上升 5.49%至 109.68%，则整体变化不大。3、拨备维度——拨备进一步增厚。拨备覆盖率环比上升 10.24 个百分点至 207.29%；拨贷比环比上升 13bp 至 2.73%。 ◼ 投 资 建 议 ： 公 司 2024E 、 2025E 、 2026E PB 0.54X/0.51X/0.47X ； PE 7.28X/7.28X/7.03X，交通银行作为改革先行试验田，是唯一扎根长三角的国有大行。公司以上海为大本营，营收利润稳步提升，资负规模加速扩张。贷款投向积极支持实体，体现大行担当。资产质量指标不断改善。维持“增持”评级，建议积极关注。 ◼ 注：根据公司年报及相关宏观数据，我们微调贷款收益率、手续费净收入、信用成本等假设，盈利预测微调整至 2024E/2025E/2026E 净利润 908.1/908.4/934.7 亿（原值 945.9/964.7/984.5 亿）。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：交通银行业绩累积同比 ......................................................................... - 4 - 图表 2：交通银行业绩单季同比 ......................................................................... - 4 - 图表 3：交通银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：交通银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：交通银行单季年化净息差情况 .............................................................. - 5 - 图表 6：交通银行单季年化收益率/付息率 .........................................................