国邦医药(605507)原料药及中间体齐发力，静待动保业务企稳回暖

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·A 股公司简评 化学制药 原料药及中间体齐发力， 静待动保业务企稳回暖 核心观点 公司 24H1 收入端表现稳健，利润端增长快速，各业务板 块持续稳固经营优势，业绩整体表现良好。医药原料药板块特色 原料药业务发力对业绩起到积极贡献。动保板块积极寻求与养殖 集团、主流动保制剂公司战略合作，氟苯尼考、强力霉素等产品 进一步实现了市场占有率提升。医药中间体业务加大国际市场 出口 ，实现逆势增长。盈利能力稳中有升，各项费用控制良好。展 望未 来：1）特色原料药业务预计持续发力；2）动保业务有望企稳 回暖；3）产能扩张推动中间体业务增长，并为公司医药和动保原 料药及制剂业务提供产业链赋能，降低成本、提升供应稳定性。 事件 公司发布 2024 半年度报告 8 月 29 日，公司发布 2024 半年度报告，24H1 实现营收 28.92亿，同比+2.94%；归母净利润 4.05 亿，同比+13.18%；扣 非归母净利润 3.95 亿，同比+10.44%。 24Q2 单季度实现营收 15.54 亿，同比+11.01%；归母 净利 润2.06 亿，同比+26.42%；扣非归母净利润 2.02 亿，同比+21.99%。 简评 业绩符合预期，医药原料药及中间体发力 重要财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,720.92 5,349.45 5,846.60 6,563.56 7,390.25 YoY(%) 26.98 -6.49 9.29 12.26 12.60 净利润(百万元) 920.90 612.46 804.63 957.98 1,121.42 YoY(%) 30.43 -33.49 31.38 19.06 17.06 毛利率(%) 27.55 23.41 25.07 26.06 26.76 净利率(%) 16.10 11.45 13.76 14.60 15.17 ROE(%) 12.87 8.24 10.06 11.05 11.87 EPS(摊薄/元) 1.65 1.10 1.44 1.71 2.01 P/E(倍) 11.27 16.95 12.90 10.84 9.26 P/B(倍) 1.45 1.40 1.30 1.20 1.10 资料来源：iFinD，中信建投证券 首次评级 买入 贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001 SFC 编号:ASZ591 袁清慧 SAC 编号:S1440520030001 SFC 编号:BPW879 刘若飞 SAC 编号:S1440519080003 赖俊勇 SAC 编号:S1440523070007 王云鹏 SAC 编号:S1440524070020 发布日期： 2024 年 09 月 03 日 当前股价： 18.58 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 9.23/13.37 3.63/12.56 -8.29/1.99 12 月最高/最低价（元） 21.10/13.47 总股本（万股） 55,882.35 流通 A 股（万股） 30,172.22 总市值（亿元） 103.83 流通市值（亿元） 56.06 近 3 月日均成交量（万） 214.85 主要股东 新昌安德贸易有限公司 23.08% 股价表现 -34%-24%-14%-4%6%16%2023/9/42023/10/42023/11/42023/12/42024/1/42024/2/42024/3/42024/4/42024/5/42024/6/42024/7/42024/8/4国邦医药上证指数国邦医药(605507.SH) 1 A 股公司简评报告 国 邦医药 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 24H1 公司实现营收 28.92 亿，同比+2.94%；归母净利润 4.05 亿，同比+13.18%；扣非归母净利润 3.95 亿 ，同比+10.44%。24Q2 单季度实现营收 15.54 亿，同比+11.01%；归母净利润 2.06 亿，同比+26.42%；扣 非归 母净利润 2.02 亿，同比+21.99%。公司 24H1 收入端表现稳健，利润端增长快速，Q2 单季度利润端增长超 20% ，各业务板块持续稳固经营优势，业绩整体表现良好。 分板块来看：1）医药原料药：24H1 公司医药原料药营收 13.26 亿元，占比 46.09%，医药原料药为公 司核心业务板块，在原有大环内酯类及喹诺酮类优势品类基础上，公司 24H1 成立了独立的特色原料药板 块经 营管理团队，统筹研发、注册、生产、市场等资源，有效提升了特色原料药业务的经营效率。特色原料药 品类 毛利率相较大宗原料药通常具有优势，预计 24H1 特色原料药业务的发力对于公司毛利端起到积极贡献。 2）动保原料药：24H1 营收 7.39 亿元，占比 25.69%；公司动保板块氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等 产品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色动保专用原料药 主要 供应商，目前共有 16 个动保原料药产品在国内注册获批。24H1 公司积极寻求与养殖集团、主流动保制剂 公司 战略合作，氟苯尼考、强力霉素等产品进一步实现了市场占有率提升。目前代表品种氟苯尼考价格处于底 部阶 段，可能对公司动保业务收入端略有扰动，后续随着供求关系优化有望为公司业绩带来更多增量。 3）关键医药中间体：24H1 营收 5.99 亿元，占比 20.81%，公司中间体业务主要围绕还原剂系列产品、高级胺系列产品等开展经营，是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能头部的企业之一。中间体 业务 的布局使得公司形成了中间体-原料药-制剂一体化产业链优势，并能较好地降低公司医药和动保 API 业务 的成 本、提升供应稳定性。24H1 公司关键医药中间体业务面对国内需求偏弱的局面，加大国际市场出口，实现逆 势增 长。 4）制剂及其他：24H1 营收 2.13 亿元，占比 7.41%，公司制剂包括医药制剂及动保制剂，医药制剂从 公司主要优势原料药品类大环内酯类、喹诺酮类等进行延伸，动保制剂代表品类则包括氟苯尼考、恩诺沙星 等品 类。24H1 公司医药半制剂业务与雅培等国际化重点客户的商业化项目取得显著效果。整体来看上半年公司 在行 业充分竞争的背景下，不断深挖优化生产工艺，持续提升产品竞争力，在坚持稳固优势经营业务的同时提 升经 营效率，26 个主要产品保持了良好的经营格局，其中 20 个产品实现了销售量的增长，带动业绩呈现良好经 营势 头。 盈利能力稳中有升，各项费用控制良好。公司 24H1 毛利率 26.6%，同比+1.96 pct；净利率 13.98 %，同比+1.28 pct；24Q2 公司毛利率 25.87 %，同比+3.22 pct；净