深耕多肽二十余载，产能与订单有望进入加速爬坡阶段

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 8 月 30 日 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 29.04 总股本/流通股本（亿股） 1.12 / 1.12 总市值/流通市值（亿元） 33 / 33 52 周内最高/最低价 32.68 / 17.70 资产负债率(%) 33.1% 市盈率 46.10 第一大股东 四川赛诺投资有限公司 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 圣诺生物(688117) 深耕多肽二十余载，产能与订单有望进入加速爬坡阶段 ⚫ 深耕多肽领域二十余载，产业链布局完善 公司是国内多肽类药物领先企业，主业包括药学研究和定制生产服务，自主研发、生产和销售多肽类仿制药原料药和制剂产品，在多肽行业国内外高景气度的背景下，公司自身多肽产业链一体化优势有望持续获益。公司原料药备案数量较多，制剂板块有望通过集采放量，药学服务与定制化生产也有助于公司持续参与国内多肽创新药前沿项目的研发和生产，获得项目增量。同时，公司新产能即将逐步释放，突破业务增长瓶颈。 ⚫ 大品种不断涌现，肽类药物行业高景气 伴随司美格鲁肽、替尔泊肽等众多新型重磅肽类药物的出现，肽类药物应用范围逐渐拓宽，肽类药物市场空间有望进一步扩大。预计于 2025 年，肽类药物市场将增长至 960 亿美元，2020 年至 2025 年的复合增长率为 8.8%，预计到 2030 年，该市场规模将达到 1419 亿美元，2025 年至 2030 年复合增长率为 8.1%，行业维持稳健增长。我国肽类药物虽起步较晚，但增长强劲，预计全球市场占比有望于 2030 年达到 23%，较 2020 年的 14%显著提升。圣诺生物作为国内多肽领域的领先一体化企业，公司原料药产品备案数量名列前茅，以卡贝缩宫素为代表的制剂产品国内市占率领先。 ⚫ 海内外需求持续受益，产能释放在即，股权激励彰显信心 公司原料药境外销售增长显著，2024 年上半年同比增长 97.51%。2024 年上半年公司制剂业务实现收入 9456 万元，同比增长 48.27%，注射用生长抑素、注射用阿托西班于 2023 年 6 月集采中标后有所放量。 伴随着下游需求持续提升，公司加速产能释放，“年产 395 千克多肽原料药生产线项目”预计将于 2024 年年底进入试生产阶段，“多肽创新药 CDMO、原料药产业化项目”预计将于 2025 年投产，该项目中原料药产能有望从目前 404kg/a 提升至 850kg/a。 2023 年 6 月，公司发布 2023 年《限制性股票激励计划》，根据我们测算，以公司公告的 2022 年、2023 年 EBITDA 值和营业收入为出发点，若要达到累计值增长率触发值目标，公司 2024 年、2025 年 EBITDA或营业收入有望达到 20%以上的较高双位数增长，有力彰显了公司对未来发展的坚定信心。 ⚫ 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年收入端分别为 5.96 亿元、7.99 亿元和 9.99 亿元，收入同比增速分别为 36.94%、34.07%和 25.06%，归母净利润预计 2024-2026 年分别为 1.06 亿元、1.50 亿元和 1.82 亿元，归母净利润同比增速分别为 50.95%，41.57%和 21.19%。当前股价对应PE 分别为 30.63、21.64、17.85 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 -33%-27%-21%-15%-9%-3%3%9%15%21%2023-082023-112024-012024-042024-062024-08圣诺生物医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 研发不及预期风险、订单波动风险、行业竞争加剧风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 435 596 799 999 增长率(%) 9.93 36.94 34.07 25.06 EBITDA（百万元） 117 148 200 241 归属母公司净利润（百万元） 70 106 150 182 增长率(%) 9.08 50.95 41.57 21.19 EPS(元/股) 0.63 0.95 1.34 1.63 市盈率（P/E） 46.24 30.63 21.64 17.85 市净率（P/B） 3.70 3.40 3.07 2.75 EV/EBITDA 27.45 22.48 16.83 14.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 公司深耕于多肽领域二十余年，基本面扎实 ................................................... 6 1.1 股权结构稳定，业务广泛布局 ........................................................... 6 1.2 高管团队具备丰富的药物研发或管理经验 ................................................. 7 1.3 公司是国内多肽类药物领军企业 ......................................................... 8 1.4 股权激励彰显发展信心 ................................................................ 10 2 多肽类药物行业迎来蓬勃发展，中国将是全球增速最快地区之一 ................................. 12 2.1 多肽大小介于小分子化药和大分子蛋白质药物之间，是一种特殊的“蛋白质” ................... 12 2.2 化学合成法和基因重组法是多肽的主要制备方法，环肽是下一个研发前沿 ..................... 13 2.3 肽类药物增长迅速，市场空间广阔 ...................................................... 15 2.4 多肽类药物应用前景广阔，目前已有多款重磅多肽类药物上市 ............................... 17 2.5 多肽类药物产业链涵盖从原料供应、药品生产到市场销售等多个环节 ....................... 18 2.6 全球多肽 CDMO 市场预计将持续增长 .............................