业绩快速增长，集团协同优势明显

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |首次覆盖个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%26%31%山推股份机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.38总股本/流通股本（亿股）15.00 / 13.15总市值/流通市值（亿元）141 / 12352 周内最高/最低价10.79 / 6.47资产负债率(%)69.7%市盈率12.77第一大股东山东重工集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com山推股份(000680)业绩快速增长，集团协同优势明显l事件描述公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营收 142.19 亿元，同增 25.12%；实现归母净利润 11.02 亿元，同增 40.72%；实现扣非归母净利润 9.87 亿元，同增 40.54%。l事件点评收入、业绩实现快速增长，盈利能力持续改善。公司主营业务毛利率同比提升 0.39pct 至 20.28%，其中国内片区毛利率同比提升0.51pct 至 10.76%，国外片区毛利率同比提升 0.49pct 至 27.35%。费用率方面，2024 年公司期间费用率同减 1.74pct 至 10.77%，其中销售费用率同增 0.81pct 至 4.16%；管理费用率同减 0.89pct 至3.11%；财务费用率同减 0.55pct 至-0.31%；研发费用率同减 1.1pct至 3.81%。国内推土机行业领军企业，完成山重建机注入，挖机有望持续提升市占率。公司为国内推土机行业的领军企业，产品在舒适性、智能化、操控性、产品稳定性等方面均处于国内领先及国际先进水平。公司依托山东重工集团，不断强化资源与业务协同，2024 年完成山重建机注入、整合工作，后续有望持续提升市占率，打造新增长曲线。注重新能源技术、产品研发，竞争力持续提升。2024 年，公司新品数量快速增长，DH80 大马力推土机，SE1500、SE2000 矿用挖掘机，TEH160、TEH260 刚性矿卡等一批高端产品先后成功试制，极大丰富了高端产品线。同时，公司在新能源产品整机匹配技术、整机总成智能控制技术、整机及关键零部件热管理技术及整机可靠性与安全管理技术研究实现了技术突破，完成了电控变速箱关键技术研究和大马力推土机关键技术，实现了整机量产应用。持续拓展海外市场，抗风险能力明显提升。公司重构了“9+2”海外营销网络，系统推进本土化经营探索；海外营销、技术、服务人员整体规模扩大；进一步拓展家海外经销商，目标市场覆盖率进一步扩大；海外前置配件更加丰富，服务保障能力更强，经营基本盘不断稳固，为出口业务持续增长创造了根本条件。2024 年，公司海外出口收入达到主营业务收入的 57.41%，且单一市场影响明显减弱，抗风险能力显著增强。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 158.76、175.59、192.52 亿元，同比增速分别为 11.65%、10.60%、9.64%；归母净利润分别为13.15、15.54、18.14亿元，同比增速分别为 19.28%、18.16%、16.76%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 10.70、9.06、7.76，首次覆盖，给予“买入”评级。l风险提示：发布时间：2025-04-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2海外开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）14219158761755919252增长率(%)25.1211.6510.609.64EBITDA（百万元）1375.112396.422770.563139.42归属母公司净利润（百万元）1102.261314.791553.601813.98增长率(%)40.7219.2818.1616.76EPS(元/股)0.730.881.041.21市盈率（P/E）12.7710.709.067.76市净率（P/B）2.692.281.941.67EV/EBITDA8.934.923.993.43资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入14219158761755919252营业收入25.1%11.7%10.6%9.6%营业成本11368126271390115191营业利润46.8%20.9%18.1%16.8%税金及附加788998108归属于母公司净利润40.7%19.3%18.2%16.8%销售费用592635667693获利能力管理费用442476509539毛利率20.1%20.5%20.8%21.1%研发费用542572615655净利率7.8%8.3%8.8%9.4%财务费用-44-6-11-26ROE21.0%21.3%21.4%21.5%资产减值损失-106-110-120-130ROIC13.1%19.2%20.3%21.0%营业利润1199145017131999偿债能力营业外收入8000资产负债率69.7%66.8%64.8%62.1%营业外支出6000流动比率1.301.321.351.42利润总额1201145017131999营运能力所得税97130154180应收账款周转率3.443.183.143.08净利润1105131915581820存货周转率3.823.693.643.53归母净利润1102131515541814总资产周转率0.840.840.860.86每股收益（元）0.730.881.041.21每股指标（元）资产负债表每股收益0.730.881.041.21货币资金4573427747814926每股净资产3.494.124.835.62交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款4711528459196588PE12.7710.709.067.76预付款项403455500547PB2.692.281.941.67存货3200363540134599流动资产合计14006148761660918181现金流量表固定资产2040236325152501净利润1105131915581820在建工程139160174184折旧和摊销261610684749无形资产523548578613营运资本变动-1044-830-428-1164非流动资产合计4283465348494880其他193269291307资产