卓越影像处理，定格精彩瞬间

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-9%7%23%39%55%71%87%103%119%135%思特威电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）98.53总股本/流通股本（亿股）4.02 / 3.23总市值/流通市值（亿元）396 / 31852 周内最高/最低价113.10 / 41.92资产负债率(%)46.5%市盈率100.54第一大股东徐辰研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com研究助理:翟一梦SAC 登记编号:S1340123040020Email:zhaiyimeng@cnpsec.com思特威(688213)卓越影像处理，定格精彩瞬间l事件4 月 18 日，公司披露 2024 年年度报告以及 2025 年第一季度报告，2024 年，实现营收 59.68 亿元，同比+108.87%；归母净利润 3.93亿元，同比+2,662.76%。2025Q1，公司实现营收 17.50 亿元，同比+108.94%，归母净利润 1.91 亿元，同比+1,264.97%。l投资要点“智慧安防+智能手机+汽车电子”全线发展，净利润率显著提升。2024 年，公司坚持“智慧安防+智能手机+汽车电子”三足鼎立发展方向的同时，在各个市场尤其是智能手机和汽车电子领域持续深耕，加强产品研发和市场推广，促进产品销售，共实现营收 59.68 亿元，同比+108.87%；实现归母净利润 3.93 亿元，同比+2,662.76%，剔除股份支付费用后的归母净利润为 5.00 亿元，同比+1,695.91%，2024 年公司的毛利率/净利率分别为 21.09%/6.58%，公司盈利能力得到有效改善，净利润率显著提升。2025Q1 公司实现营收 17.50 亿元，同比+108.94%，归母净利润 1.91 亿元，同比+1,264.97%；扣非归母净利润 1.89 亿 元 ， 同 比 +864.99% ， 分 别 实 现 毛 利 率 / 净 利 率22.79%/10.94%，主要系“智慧安防+智能手机+汽车电子”营收大幅上升的同时，公司在销售费用、管理费用和财务费用方面实现节费增效，从而改善了盈利能力。智慧安防领域全球领先，工业机器视觉多点开花。2024 年，公司智慧安防行业收入为 21.50 亿元，同比+28.64%，占主营收入的比例为 36.03%。据 TSR 统计，2020 至 2022 年，公司持续位列全球安防 CIS出货第 1 位，2023 年，公司继续以 48.2%的市占率蝉联安防 CIS 市场全球出货量第一。在安防行业开启智能化阶段的同时，机器视觉技术也正在成为现代工业的核心驱动力，作为机器视觉领域的先行者与引领者，公司的机器视觉产品在全球范围内拥有显著的技术影响力和市场地位，产品已广泛应用于包括以智能制造、智能筛检和智能物流读码等为代表的工业制造及物流领域，以及无人机、扫地机器人、工业和多种形态机器人、刷脸支付、电子词典笔和 AR/VR 等为代表的新兴应用领域，并与多家头部客户保持着紧密的合作关系。智能手机业务高速增长，XS 系列高端产品出货量大幅上升。2024年，公司智能手机收入为 32.91 亿元，同比+269.05%，占主营收入的比例为 55.15%。据 TSR 数据报告显示，2024 年，公司在全球手机 CIS市场出货排名中位列第 5 位，出货份额占比 11.2%。针对高阶旗舰手机赛道，公司应用于高阶旗舰手机主摄、广角、长焦和前摄镜头的数颗高阶 5000 万像素产品出货量同比大幅上升。针对高阶旗舰手机应用 CIS，公司还推出了从设计到制造全流程国产化的 5000 万像素高发布时间：2025-04-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2端手机应用 CMOS 图像传感器。同时公司也将不断提升产品的动态范围、降低噪声、优化功耗等性能，进一步完善差异化产品矩阵，为智能手机影像系统带来出色的成像表现，持续提升公司在智能手机领域的市场地位和品牌影响力。智驾驱动下，汽车电子业务成为公司长期可持续发展的动力源。2024 年，公司汽车电子领域实现销售收入 5.27 亿元，同比+79.09%，占主营收入的比例为 8.83%。在智能驾驶技术加速落地的进程中，车载摄像头作为智驾方案中不可或缺的部分，正经历单车搭载量提升和技术升级的双重变革。而 CIS 是车载摄像头模组的核心器件，其价值量约占汽车摄像头模组总成本的50%，是智能驾驶过程实现高分辨率、适应复杂光照及环境条件、满足城市 NOA 等场景的关键。公司车载（AT）系列图像传感器产品，覆盖 1MP~8MP 分辨率，适配车载影像类、感知类与舱内三大应用场景需求。2024 年，公司全资子公司品牌——飞凌微电子推出飞凌微 M1 车载视觉处理芯片系列，面向前视/后视、舱内监测、电子后视镜等各类车载视觉应用场景提供 AI SoC+Sensor系统级集成的高性能车载端侧视觉组合方案。作为国内少数能够提供车规级 CIS 解决方案的厂商，2024 年，公司应用于智能驾驶（包括环视、周视和前视）和舱内等多款产品出货量大幅上升，已经在比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、广汽、零跑、长城、东风日产、江铃、韩国双龙等主车厂量产。l投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入82.49/100.52/125.07 亿元，分别实现归母净利润 8.50/13.00/17.55亿元，当前股价对应 2025-2027 年 PE 分别为 47 倍、30 倍、23 倍，维持“买入”评级。l风险提示下游需求不及预期；产品研发导入进展不及预期；客户拓展不及预期；市场竞争加剧；成本波动风险。n盈利预测和财务指标请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）596882491005212507增长率(%)108.8738.2221.8524.42EBITDA（百万元）713.701172.631690.382220.89归属母公司净利润（百万元）392.74850.071300.161755.20增长率(%)2662.76116.4552.9535.00EPS(元/股)0.982.123.244.37市盈率（P/E）100.8146.5830.4522.56市净率（P/B）9.458.066.585.28EV/EBITDA45.2735.1524.2418.27资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分4[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入596882491005212507营业收入108.9