军贸驱动业绩增长，布局低空等战略性新兴项目

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 18.58 总股本/流通股本（亿股） 12.42 / 12.34 总市值/流通市值（亿元） 231 / 229 52 周内最高/最低价 22.70 / 12.47 资产负债率(%) 35.1% 市盈率 36.43 第一大股东 中国电子科技集团公司第十四研究所 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 国睿科技(600562) 军贸驱动业绩增长，布局低空等战略性新兴项目  事件 4 月 19 日，国睿科技发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入 34.00 亿，同比增长 3.61%，实现归母净利润 6.30 亿，同比增长5.10%。  点评 1、经营业绩稳中有进。2024 年，公司实现营业收入 34.00 亿，同比增长 3.61%，实现归母净利润 6.30 亿，同比增长 5.10%，其中雷达装备及相关系统业务收入 26.73 亿元，同比增长 20.04%，智慧轨交业务收入 2.83 亿，同比下降 48.92%，工业软件及智能制造业务营收3.99 亿，同比下降 11.87%，整体毛利率为 35.93%，较去年同期提升1.98 个百分点。分子公司看，国睿防务实现营收 19.95 亿，同比增长19%，实现净利润 5.61 亿，同比增长 15%；恩瑞特实现净利润 0.18 亿，同比下降 39%；国睿信维实现净利润 0.58 亿，同比下降 14%。 2、雷达业务国际市场空间广阔。国际市场方面，公司积极响应“一带一路”倡议，落实重大战略部署，统筹调动资源，全力开拓海外项目，实现国际市场持续突破。2025 年，公司预计向中国电科下属其他企业销售收入达 21.82 亿，同比大幅增长 415%，主要由于本年度军贸雷达业务订单预计增加。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。 3、公司加快发展新质生产力，谋篇布局第二增长曲线，聚焦低空经济、商业航天、机载气象、机载防撞等战略新兴产业发展需求拓展业务。按照“场景为牵引、网络为连接、平台为中枢、装备为基础”的原则，提供全域低空智能感知管理体系整体解决方案，成功开拓“低空+海洋”市场；承接了我国风云系列气象卫星地面系统建设，微波器件产品在星网系统建设中得以应用；牵头成立南京市商业航天（卫星）创新联合体；与中国商飞上飞院签署战略合作协议，布局国产化机载气象雷达研制，开展直升机防撞雷达研制；公司加快布局发展战略性新兴产业，中标“低空+海洋” 领域项目，实现公司在低空经济领域的有效探索。 4、十四所优质资产进一步注入可期。公司 2020 年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在 2022 年 12 月 5 日在上证 e 互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成-16%-9%-2%5%12%19%26%33%40%47%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04国睿科技国防军工发布时间：2025-04-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。 5、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 7.12、8.19、10.08 亿元，对应当前股价 PE 分别为 32、28、23 倍，维持“买入”评级。  风险提示 军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3400 3716 4246 5040 增长率(%) 3.61 9.28 14.25 18.70 EBITDA（百万元） 752.19 866.70 993.84 1185.25 归属母公司净利润（百万元） 629.76 712.02 819.12 1008.13 增长率(%) 5.10 13.06 15.04 23.07 EPS(元/股) 0.51 0.57 0.66 0.81 市盈率（P/E） 36.64 32.41 28.17 22.89 市净率（P/B） 3.84 3.55 3.26 2.97 EV/EBITDA 31.68 25.31 21.99 18.53 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 3400 3716 4246 5040 营业收入 3.6% 9.3% 14.3% 18.7% 营业成本 2174 2302 2631 3123 营业利润 5.2% 15.3% 14.6% 22.7% 税金及附加 27 30 34 40 归属于母公司净利润 5.1% 13.1% 15.0% 23.1% 销售费用 71 74 85 101 获利能力 管理费用 128 141 148 155 毛利率 36.1% 38.0% 38.0% 38.0% 研发费用 214 256 295 324 净利率 18.5% 19.2% 19.3% 20.0% 财务费用 -24 0 0 0 ROE 10.5% 10.9% 11.6% 13.0% 资产减值损失 -7 -9 -13 -15 ROIC 9.8% 10.8% 11.4% 12.7% 营业利润 721 831 951 1167 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 35.1% 34.6% 35.5% 36.9% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 2.56 2.61 2.57 2.48 利润总额 720 830 951 1167 营运能力 所得税 87 100 114 140 应收账款周转率 0.96 0.86 0.90 0.93 净利润 633 730 837 1027 存货周转率 1.13 1.26 1.31 1.34 归母净利润 630 712 819 1008 总资产周转率 0.37 0.38 0.40 0.43 每股收益（元） 0.51 0.57 0.66 0.81 每股指标（元） 资产负债表 每