多因素致盈利承压，25年订单及盈利有望改善

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：建筑装饰 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 19.18 总股本/流通股本（亿股） 6.90 / 4.96 总市值/流通市值（亿元） 132 / 95 52 周内最高/最低价 21.42 / 10.92 资产负债率(%) 61.9% 市盈率 17.12 第一大股东 商晓波 研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 鸿路钢构(002541) 多因素致盈利承压，25 年订单及盈利有望改善  事件 公司发布24年年报，全年实现营收215.14亿元，同比下降 8.60%；归母净利润 7.72 亿元，同比下降 34.51%；扣非归母净利 4.81 亿元，同比下降 44.91%。其中 Q4 实现营收 56.27 亿元，同比下降 14.36%；归母净利润 1.17 亿元，同比下降 59.74%；扣非归母净利 1.25 亿元，同比下降 28.66%。  点评 多因素致 24 年盈利承压：24 年全年产量 451 万吨，同比+0.51%，销量 433 万吨，同比+1.82%，我们测算全年扣非吨净利 111 元/吨，同比下滑 94.3 元/吨，24 年吨盈利下滑受多方面因素影响，一方面钢价下跌致使盈利受到拖累，另一方面下游客户资金紧张，行业竞争加剧，同时公司加大智能化改造建设，多因素共同导致盈利承压。 费用率有所提升，现金流净流入下降：24 全年归母净利率/扣非净利率为 3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct。24 年期间费用率 7.18%，同 比 +1.03pct ， 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，智能化改造持续推进，研发费用与公司加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面投入相关。24 年计入当期损益的政府补助 3.66 亿， 24 年计提减值损失 0.6 亿，23 年为冲回 0.6 亿。此外，24 年公司经营性现金流净流入 5.7 亿元，较上年收窄 5.2 亿元，我们判断主要与下游客户资金紧张相关。 一季度订单/产量改善，长期降本空间打开：公司 25Q1 钢结构产量为 104.91 万吨，同比+14.29%，新签合同约 70.52 亿元，同比+1.25%，考虑到今年专项债发行有望加快落实，以及公司销售策略的变化，我们判断 25 年公司新签订单及产量将显著好于 24 年；长期来看，公司持续加大研发投入，夯实成本优势，通过机器人替代进一步打开降本空间。 盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 239 亿、272 亿，同比+11.3%、+13.4%，预计 25-26 年归母净利润分别为 10.6 亿、14.4亿，同比+37.4%、+35.7%，对应 25-26 年 PE 分别为 12.9X、9.5X。  风险提示： 行业竞争加剧风险，机器人投入效果不及预期。 -42% -36% -30% -24% -18% -12% -6% 0% 6% 12% 18% 2024-04 2024-07 2024-09 2024-11 2025-02 2025-04 鸿路钢构 建筑装饰 发布时间：2025-04-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 215 239 272 312 增长率(%) -8.60 11.28 13.41 14.89 EBITDA（亿元） 18.95 21.09 25.14 27.17 归属母公司净利润（亿元） 7.72 10.61 14.40 16.29 增长率(%) -34.51 37.38 35.69 13.19 EPS(元/股) 1.12 1.54 2.09 2.36 市盈率（P/E） 17.74 12.92 9.52 8.41 市净率（P/B） 1.43 1.33 1.21 1.10 EV/EBITDA 10.29 9.81 8.18 7.56 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(亿元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 215 239 272 312 营业收入 -8.6% 11.3% 13.4% 14.9% 营业成本 193 213 241 273 营业利润 -40.8% 37.3% 35.7% 13.2% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 -34.5% 37.4% 35.7% 13.2% 销售费用 1 2 2 2 获利能力 管理费用 3 4 4 5 毛利率 10.3% 10.9% 11.4% 12.5% 研发费用 7 8 8 9 净利率 3.6% 4.4% 5.3% 5.2% 财务费用 3 2 2 2 ROE 8.0% 10.3% 12.7% 13.1% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 6.0% 6.8% 8.3% 8.8% 营业利润 8 11 15 18 偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 61.9% 61.1% 60.2% 59.4% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.63 1.68 1.74 1.79 利润总额 8 11 15 17 营运能力 所得税 1 1 1 1 应收账款周转率 6.93 6.49 6.55 6.59 净利润 8 11 14 16 存货周转率 2.22 2.26 2.28 2.29 归母净利润 8 11 14 16 总资产周转率 0.89 0.92 0.99 1.06 每股收益（元） 1.12 1.54 2.09 2.36 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.12 1.54 2.09 2.36 货币资金 15 16 17 18 每股净资产 13.93 14.97 16.39 18.00 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 35 39 45 51 PE 17.74 12.92 9.52 8.41 预付款项 7 8 9 10 PB 1.43 1.33 1.21 1.10 存货 90 99 112 127 流动资产合计 153 169 189 213 现金流量表