销量驱动增长，加快国际化产能布局

证券研究报告：纺织服饰| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%新澳股份纺织服饰资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）5.71总股本/流通股本（亿股）7.30 / 7.21总市值/流通市值（亿元）42 / 4152 周内最高/最低价8.06 / 5.36资产负债率(%)37.6%市盈率9.68第一大股东浙江新澳实业有限公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com新澳股份(603889)销量驱动增长，加快国际化产能布局l事件回顾公司公布 2024 年年报，24 年实现收入/归母净利润/扣非归母净利 润 分 别 为 48.4 亿 元 /4.3 亿 元 /4.1 亿 元 ， 分 别 同 比+9.1%/+6.0%/+5.2%；其中 24Q4 收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 9.7 亿元/0.6 亿元/0.6 亿元，分别同比+4.5%/+9.5%/+3.0%。拟每股派发现金红利 0.3 元。l事件点评销量驱动增长，羊绒业务放量：1）分产品来看，24 年公司毛精纺纱/羊绒纱线/羊毛毛条收入分别为 25.4 亿元/15.5 亿元/6.7 亿元，分别同比+1.8%/+26.7%/+0.9%，羊绒纱线放量。2）分量价来看，24 年毛精纺纱/羊绒/羊毛毛条销量分别为 1.57 万吨/0.26 万吨/0.76万吨，分别同比+5.1%/+30.2%/+6.0%，对应单价分别为16.2/59.6/8.8万元/吨，分别同比-3.1%/-2.8%/-4.8%，均价下降主要受行业羊毛价格下降，销量增长具备韧性。毛精纺纱带动毛利率优化，期间费用率拖累净利率。公司 24 年毛利率同比+0.35pct 至 19.0%，其中毛精纺纱/羊绒/毛条毛利率分别同比+1.7pct/-1.6pct/+1.6pct 至 26.8%/11.1%/5.2%，毛精纺纱通过优化产品结构及提升生产效率毛利率逆势提升，羊绒业务受折旧等因素影响毛利率有所下降。公司 24 年销售/管理/财务费用率分别同比持平/+0.3pct/+0.7pct 至 2.1%/3.2%/0.6%，管理费用率提升主要系社保提升员工成本上升以及股份支付费用上升，财务费用率提升主要系利息及汇兑损失增加；综合，24 年公司净利率同比-0.4pct 至9.3%。产能保持扩张，扩充纱线品类，助力跨越周期。公司加速全球化布局，子公司新澳越南“5 万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”一期所涉及的 2 万锭产能计划 25 年陆续投产，子公司新澳银川“2 万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于 25 年陆续投产。公司继续实施宽带战略，夯实运动户外品类，扩展纱线品类，未来在梭织、家纺、产业用纱等领域大有可为。l盈利预测及投资建议短期贸易战对需求有所影响，中长期公司成本管控、设备先进性、产能布局等具备优势。我们调整公司盈利预测，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 4.6 亿元/5.1 亿元/5.7 亿元，对应 PE 分别为 9倍/8 倍/7 倍，维持“买入”评级。发布时间：2025-04-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2l风险提示：贸易摩擦风险；终端景气度不及预期风险；汇率大幅波动风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）4841503255086068增长率(%)9.073.969.4610.16EBITDA（百万元）727.78780.31853.99935.83归属母公司净利润（百万元）428.30455.03508.00571.21增长率(%)5.966.2411.6412.44EPS(元/股)0.590.620.700.78市盈率（P/E）9.749.178.217.30市净率（P/B）1.231.090.960.85EV/EBITDA8.155.935.054.21资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入4841503255086068营业收入9.1%4.0%9.5%10.2%营业成本3922407244514898营业利润7.1%6.3%11.6%12.4%税金及附加32333639归属于母公司净利润6.0%6.2%11.6%12.4%销售费用101106116127获利能力管理费用154161176194毛利率19.0%19.1%19.2%19.3%研发费用111116127140净利率8.8%9.0%9.2%9.4%财务费用29201711ROE12.6%11.8%11.7%11.6%资产减值损失-11-10-10-10ROIC9.7%9.3%9.3%9.4%营业利润519552615692偿债能力营业外收入1111资产负债率37.6%34.9%32.8%31.0%营业外支出4444流动比率2.132.382.622.87利润总额516549612689营运能力所得税64687685应收账款周转率11.1711.0311.4011.44净利润452480536603存货周转率2.042.032.102.12归母净利润428455508571总资产周转率0.850.850.850.85每股收益（元）0.590.620.700.78每股指标（元）资产负债表每股收益0.590.620.700.78货币资金53289012081575每股净资产4.665.265.966.74交易性金融资产55555555估值比率应收票据及应收账款451461505556PE9.749.178.217.30预付款项88910PB1.231.090.960.85存货1990202622052419流动资产合计3103350640504686现金流量表固定资产1929192319041874净利润452480536603在建工程214304394484折旧和摊销184212224236无形资产180175170165营运资本变动-326-38-164-194非流动资产合计2587266527322787其他59484747资产总计5689617167827473经营活动现金流净额370703644693短期借款488488488488资本开支-737-294-294-294应付票据及应付账款454464507558其他60333其他流动负债517524553588投资活动现金流净额-677-291-291-291流动负债合计1459147515481634股权融资0000其他679679679679债务融资144000非流动负债合计67