大单品带动线上放量，毛销差优化

证券研究报告：美容护理| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-23%-9%5%19%33%47%61%75%89%103%117%登康口腔美容护理资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）44.68总股本/流通股本（亿股）1.72 / 0.43总市值/流通市值（亿元）77 / 1952 周内最高/最低价45.51 / 21.47资产负债率(%)26.0%市盈率47.53第一大股东重庆轻纺控股(集团)公司研究所分析师:李媛媛SAC 登记编号:S1340523020001Email:liyuanyuan@cnpsec.com登康口腔(001328)大单品带动线上放量，毛销差优化l事件回顾公司公布 2024 年年报，24 年实现营收 15.60 亿元，YoY+13.4%，归母净利润 1.61 亿元，YoY+14.1%；其中 24Q4 收入 5.07 亿元，YoY+39%，归母净利润 0.43 亿元，YoY+28.6%。2025Q1 实现营收 4.30亿元，YoY+19.4%，归母净利润 0.43 亿元，YoY+15.6%。拟每 10 股派7.5 元。l事件点评大单品带动线上高增，均价提升，口腔医疗与美容快速增长：分渠 道 ， 2024 年 公 司 经 销 模 式 / 直 供 模 式 / 电 商 模 式 营 收 分 别10.3/0.4/4.8 亿元，分别同比+3.7%/-24.0%/+52.0%，电商高增，得益于新品“7 天密集修复”放量，我们判断 25Q1 线上保持高增势能。分品类，2024 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收分别为 12.5/1.6/0.7/0.3/0.1/0.4 亿元，分别同比+16.1%/+3.3%/-0.5%/-5.1%/-14.3%/+35.5%，口腔医疗与美容快速增长。分量价，公司牙膏销量/均价分别同比+4.7%/+9.9%，产品结构升级持续，量价齐升。毛销差持续优化，盈利能力稳健。公司 24 年毛利率 49.4%，同比+5.3pct，销售费用率 32.0%，同比+3.9pct，毛销差优化；其中经销/电商毛利率分别提升 4.1pct/8.0pct 至 46.6%/53.9%，高单价新品线上推广+线下持续结构升级优化毛利率，促销费用率提升 5.2pct 带动销售费用率提升；24 年归母净利率为 10.3%，微提升。公司 25Q1 毛利率同比+7.1pct 至 55.5%，销售费用率同比+6.8pct 至 38.6%，毛销差同比环比均改善；25Q1 归母净利率同比-0.3pct 至 10.0%，系公允价值变动收益波动所致，整体盈利能力稳健。l盈利预测及投资建议日化刚需抗周期强，公司线上放量+线下市场扩展带动量增，高客单价大单品打造+持续优化产品结构带动均价提升，利润率改善空间大。此外，公司现金流良好，分红率高，提升估值溢价。我们看好公司未来基础口腔份额稳健扩张、盈利能力持续改善以及口腔医疗与美容远期布局，预计 25 年-27 年公司归母净利润分别为 2.0 亿元/2.5亿元/3.2 亿元，对应 PE 分别为 39 倍/31 倍/24 倍，维持“买入”评级。l风险提示：线上景气度回落及竞争加剧；线下扩展不及预期。发布时间：2025-04-22请务必阅读正文之后的免责条款部分2n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024N2025E2026E2027E营业收入（百万元）1560189223002781增长率(%)13.4021.2621.6120.87EBITDA（百万元）175.49227.14282.14351.82归属母公司净利润（百万元）161.18199.80251.90316.89增长率(%)14.0723.9626.0825.80EPS(元/股)0.941.161.461.84市盈率（P/E）47.7338.5030.5424.28市净率（P/B）5.294.654.043.46EV/EBITDA28.2930.5823.7717.99资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入1560189223002781营业收入13.4%21.3%21.6%20.9%营业成本79084210121210营业利润26.9%23.8%26.1%25.8%税金及附加10000归属于母公司净利润14.1%24.0%26.1%25.8%销售费用4997198741057获利能力管理费用7485104122毛利率49.4%55.5%56.0%56.5%研发费用48576983净利率10.3%10.6%10.9%11.4%财务费用-10-11-16-22ROE11.1%12.1%13.2%14.3%资产减值损失-6-6-6-6ROIC9.2%11.1%12.1%13.1%营业利润187232292367偿债能力营业外收入1000资产负债率26.0%25.0%25.0%24.3%营业外支出1000流动比率3.333.563.633.80利润总额187232292367营运能力所得税26324051应收账款周转率54.9556.2156.7556.51净利润161200252317存货周转率3.874.064.104.08归母净利润161200252317总资产周转率0.810.910.971.02每股收益（元）0.941.161.461.84每股指标（元）资产负债表每股收益0.941.161.461.84货币资金5047479871362每股净资产8.459.6111.0712.91交易性金融资产731731731731估值比率应收票据及应收账款37625788PE47.7338.5030.5424.28预付款项6567PB5.294.654.043.46存货219196298295流动资产合计1499174320832485现金流量表固定资产175167159151净利润161200252317在建工程32323232折旧和摊销21141515无形资产20232730营运资本变动3732-2547非流动资产合计466462457452其他-39-9-9-10资产总计1966220525402937经营活动现金流净额181237233369短期借款0000资本开支-47-10-10-10应付票据及应付账款148170212245其他87161617其他流动负债303320362410投资活动现金流净额41667流动负债合计451490574654股权融资0000其他60606060债务融资0000非流动负债合计60606060其他-112000负债合计511550634714筹