弹药业务稳定增长，固体发动机业务实现快速增长

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 53.50 总股本/流通股本（亿股） 1.76 / 0.97 总市值/流通市值（亿元） 94 / 52 52 周内最高/最低价 59.16 / 35.09 资产负债率(%) 27.3% 市盈率 46.93 第一大股东 江西省军工控股集团有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email:wangyutong@cnpsec.com 国科军工(688543) 弹药业务稳定增长，固体发动机业务实现快速增长  事件 近日，国科军工发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营业收入12.04 亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 1.99 亿元，同比增长41%。  点评 1、2024 年，公司实现营业收入 12.04 亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 1.99 亿元，同比增长 41%。2024 年，弹药装备板块保持稳定增长，导弹（火箭）固体发动机动力模块实现快速增长，驱动公司军用产品营收增长 17%，至 11.67 亿；公司实现归母净利润 1.99亿，同比增长 41%，保持较快增长。 2、弹药业务向中口径、火箭弹突破，军贸领域取得新进展。公司在弹药装备领域深耕多年，是国内小口径弹药的主要科研生产单位之一。公司在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平，在中口径弹药业务拓展方面打开新局面，正在开展系列智能弹药装备研制，公司弹药装备由常规弹药向智能化、信息化弹药转型。2025 年 1 月，公司披露 7.39 亿合同，奠定了 2025 年弹药业务增长的基础。 3、公司导弹（火箭）固体发动机动力模块板块实现了快速增长。2024 年公司积极参与军方武器装备型号项目的竞标与研发，凭借先进的技术和优质的产品，获得了更多项目订单，实现了产品交付量的大幅增长，相关子公司航天经纬实现营收 3.76 亿，同比增长 72%，实现净利润 1.12 亿，同比增长 90%。 4、2024 年 12 月，公司完成股权激励授予。公司此次激励计划考核年度为 2025 年-2027 年三个会计年度，业绩考核要求为，以 2023年扣非归母净利润为基数，2025-2027 年扣非归母净利润年复合增长率应不低于 15%，且不低于对标企业 75 分位水平或同行业平均值。股权激励授予绑定了员工与股东利益，同时彰显了公司发展信心。 5、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 2.47、3.31、4.27 亿元，同比增长 24%、34%、29%，对应当前股价 PE 分别为 38、28、22 倍，维持“买入”评级。  风险提示 导弹下游需求不及预期；固体发动机和弹药行业竞争恶化；装备 采购价格变动等。 -21%-15%-9%-3%3%9%15%21%27%33%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04国科军工国防军工发布时间：2025-04-22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2  盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1204 1466 1831 2255 增长率(%) 15.78 21.74 24.85 23.17 EBITDA（百万元） 249.40 323.19 424.50 483.38 归属母公司净利润（百万元） 198.73 246.75 330.85 427.20 增长率(%) 41.25 24.16 34.09 29.12 EPS(元/股) 1.13 1.40 1.88 2.43 市盈率（P/E） 47.30 38.10 28.41 22.00 市净率（P/B） 4.12 4.03 3.91 3.77 EV/EBITDA 30.25 24.97 18.80 16.37 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1204 1466 1831 2255 营业收入 15.8% 21.7% 24.9% 23.2% 营业成本 790 964 1204 1485 营业利润 41.6% 22.4% 33.3% 28.6% 税金及附加 5 6 7 9 归属于母公司净利润 41.3% 24.2% 34.1% 29.1% 销售费用 19 23 29 36 获利能力 管理费用 88 97 106 117 毛利率 34.4% 34.3% 34.2% 34.1% 研发费用 91 100 110 121 净利率 16.5% 16.8% 18.1% 18.9% 财务费用 -18 -26 -27 -30 ROE 8.7% 10.6% 13.8% 17.1% 资产减值损失 1 1 1 1 ROIC 7.3% 9.5% 12.6% 15.8% 营业利润 237 290 386 496 偿债能力 营业外收入 2 2 2 2 资产负债率 27.3% 30.4% 34.2% 37.8% 营业外支出 4 4 4 4 流动比率 2.72 2.48 2.26 2.06 利润总额 235 288 384 494 营运能力 所得税 28 35 46 59 应收账款周转率 3.20 2.43 2.53 2.58 净利润 207 253 338 435 存货周转率 3.63 4.28 4.31 4.28 归母净利润 199 247 331 427 总资产周转率 0.38 0.45 0.52 0.58 每股收益（元） 1.13 1.40 1.88 2.43 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.13 1.40 1.88 2.43 货币资金 1323 1391 1481 1548 每股净资产 12.97 13.27 13.67 14.18 交易性金融资产 30 30 30 30 估值比率 应收票据及应收账款 605 712 867 1046 PE 47.30 38.10 28.41 22.00 预付款项 6 8 9 12 PB 4.12 4.03 3.91 3.77 存货 203 248 310 384 流动资产合计 2222 2446 2760 3087 现金流量表 固定资产 727 731 729 776 净利润 207 253 338 435 在建工程 31 31 31 31