血制品业务稳健发展，盈利能力维持高水平

证券研究报告：医药生物| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-042024-072024-092024-112025-022025-04-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%上海莱士医药生物资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）6.72总股本/流通股本（亿股）66.38 / 66.34总市值/流通市值（亿元）446 / 44652 周内最高/最低价8.13 / 6.51资产负债率(%)5.0%市盈率20.36第一大股东海盈康(青岛)医疗科技有限公司研究所分析师:蔡明子SAC 登记编号:S1340523110001Email:caimingzi@cnpsec.com分析师:陈成SAC 登记编号:S1340524020001Email:chencheng@cnpsec.com上海莱士(002252)血制品业务稳健发展，盈利能力维持高水平l血制品业务稳健发展2024 年公司营业收入 81.76 亿元（+2.67%），归母净利润 21.93亿元（+23.25%），扣非净利润 20.6 亿元（+13.47%），经营现金流净额-4.82 亿元（-121.16%）。对应 2024Q4 营业收入 18.62 亿元（-8.21%），归母净利润 3.55 亿元（+4473.57%），扣非净利润 3.21 亿元（+2893.76%）。l采浆量突破 1600 吨，盈利能力维持高位2024 年，公司采浆量突破 1600 吨，采浆端实现良好增长，创历史新高。公司已拥有 5 个血制品生产基地和 44 家单采血浆站，今年 3月披露收购南岳生物 100%股权事项，预计今年完成并表，并表后公司再增加 1 个血制品生产基地和 9 家单采血浆站，龙头地位持续巩固。公司自营血制品实现收入 44.3 亿元（+2.5%），其中白蛋白 14.9亿元（+4.4%）、静丙 17.0 亿元（-5.9%）、其他血制品 12.3 亿元（+14.1%），产品结构均衡。2024 年四季度受行业政策等影响，收入增速短期放缓。全年来看，白蛋白稳健增长，静丙因供给减少短期下滑，因子类产品在公司专业学术推广下实现良好增长。自营血制品毛利率为 60.4%（+1.1pct），盈利能力维持较高水平。公司代理业务实现收入37.5亿元（+2.8%），其中进口白蛋白36.3亿元（+3.5%），检测设备及试剂 1.2 亿元（-14.17%）。公司代理基立福白蛋白，报告期内公司经营性现金流为负，主要系 2024 年公司代理进口业务支付的现金较上年增加，以及为获取折扣而提前支付货款。l拓浆和脱浆战略同步推进，SR604 进入二期临床2024 年，公司销售费用率为 4.99%（+0.80pct），管理费用率为5.62%（+0.86pct），研发费用率为 3.07%（+0.89pct），财务费用率为-0.42%（+0.73pct）。2024 净利率为 26.82%（+4.48pct）。公司研发投入持续增加，2024 年研发投入金额为 2.5 亿元（+44.4%）。公司在巩固血制品研发基础上，积极拓展生物创新药的研发创新，SR604 作为全球首创新药，目前已经顺利推进至临床二期。l盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 营收分别为 88.04、93.11、97.56 亿元，归母净利润分别为 23.74、26.05、28.50 亿元，对应 PE 分别为19.0、17.3 和 15.8 倍。维持推荐，给予“买入”评级。l风险提示：采浆量不及预期风险；产品销售不及预期风险；新品上市不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-04-25请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）8176880493119756增长率(%)2.677.685.764.78EBITDA（百万元）2352.603047.673348.513665.85归属母公司净利润（百万元）2193.292373.822605.032850.50增长率(%)23.258.239.749.42EPS(元/股)0.330.360.390.43市盈率（P/E）20.5819.0217.3315.84市净率（P/B）1.411.361.281.20EV/EBITDA19.1113.3011.5710.02资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3一[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入8176880493119756营业收入2.7%7.7%5.8%4.8%营业成本4859520754045549营业利润20.5%5.8%9.7%9.4%税金及附加51444749归属于母公司净利润23.3%8.2%9.7%9.4%销售费用408414447468获利能力管理费用460467475488毛利率40.6%40.9%42.0%43.1%研发费用251282307312净利率26.8%27.0%28.0%29.2%财务费用-35-39-52-67ROE6.9%7.1%7.4%7.6%资产减值损失-13-15-17-19ROIC5.6%6.8%6.9%6.9%营业利润2682283731123404偿债能力营业外收入8101214资产负债率5.0%8.3%10.6%12.4%营业外支出70202224流动比率5.605.816.717.62利润总额2620282731023394营运能力所得税426452496543应收账款周转率8.267.4310.0211.65净利润2194237426062851存货周转率1.221.211.241.26归母净利润2193237426052851总资产周转率0.250.250.250.24每股收益（元）0.330.360.390.43每股指标（元）资产负债表每股收益0.330.360.390.43货币资金29835626840411420每股净资产4.815.015.335.67交易性金融资产0000估值比率应收票据及应收账款1399970888786PE20.5819.0217.3315.84预付款项31363839PB1.411.361.281.20存货4293432443964419流动资产合计9257115591437517355现金流量表固定资产1615172618321924净利润2194237426062851在建工程289271265268折旧和摊销217260299339无形资产485525570615营运资本变动-235766089144非流动资产合计24374247542517525613其他-537-332-311-288资产总计33631363133955042968经营活动现金流净额-482296