成本下降显著，24年业绩大增

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 16.87 总股本/流通股本（亿股） 66.54 / 52.35 总市值/流通市值（亿元） 1,123 / 883 52 周内最高/最低价 22.34 / 15.20 资产负债率(%) 53.1% 市盈率 12.12 第一大股东 温鹏程 研究所 分析师:王琦 SAC 登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 温氏股份(300498) 成本下降显著，24 年业绩大增 ⚫ 事件： 公司发布 2024 年年报，实现营业收入 1048.63 亿元，同比增长16.64%；归母净利润为 92.30 亿元，同比扭亏。24 年猪价上行，同时公司产能增长、成本下降较多，24 年业绩大增。 另外公司发布 2025 年一季报，实现营业收入 243.31 亿元，同比增长 11.37%，归母净利 20.01 亿元，同比大幅扭亏。一季度黄鸡和猪价均环比下行，其中公司黄鸡业务有所亏损；而公司生猪养殖成本持续下降，公司养猪业务维持较好盈利。 ⚫ 点评：产能增长稳健，成本下降突出 生猪：成本优势更加明显，出栏稳增。24 年公司肉猪业务实现收入 648.55 亿元，同比增长 33.71%。出栏、价格、成本等多方面共同助力公司业绩改善。猪价从 2024 年 5 月份开始上涨明显，公司 24 年全年及 25 年 Q1 的毛猪销售价格分别为 16.71 和 15.20 元/公斤，同比增速为 12.83%和 6.59%。同时公司养殖规模稳步提升，24 年全年及25 年 Q1 分别出栏生猪 3018.27 万头和 859.35 万头，同比分别增14.93%和 19.69%。25 年公司出栏目标进一步提升至 3300-3500 万头。成本方面，除饲料价格下降影响外，公司持续推进“降本增效”策略。24 年公司种猪 PSY 达到 23.7 头，恢复到 2018 年水平，肉猪上市率稳定提升至 92.3%。24 年公司生猪完全养殖成本降至 7.2 元/斤，较 23年下降 1.2 元/斤，25 年一季度则进一步下降至 6.3 元/斤左右。公司预计 25 年全年成本目标为 6.5 元/斤。在此成本水平下，即便 25 年生猪价格中枢下降，公司仍可维持相对可观盈利。我们预计 24 年全年及 25 年一季度，公司生猪养殖业务分别贡献利润约 83 亿和 24 亿。 黄鸡业务：24 年盈利，25 年 Q1 亏损。24 年公司养鸡业务实现收入 357.18 亿元，同比下降 2.58%。虽然 24 年黄鸡价格下降，但受益于成本下降更多，24 年公司黄鸡业务仍有盈利。24 年全年及 25 年 Q1公司分别出栏 12.08 亿羽和 2.82 亿羽，同比增 2.09%和 5.39%；销售均价为 13.06 元/公斤和 10.92 元/公斤，同比分别下降 4.60%和16.09%。24 年公司黄鸡养殖成本亦下降较多，预计全年约为 6 元/斤，25 年 Q1 则进一步下降至 5.6 元/斤。我们预计 24 年全年及 25 年 Q1，公司黄鸡养殖业务分别贡献利润 23 亿和亏损 3 亿。 财务状况改善。24 年公司资产负债率 53.14%，较上期末下降了8.27 个百分点，25 年一季度则进一步下降至 51.45%。 ⚫ 盈利预测及投资评级 公司猪、鸡双业并驱。即便行业周期有所下行，成本优势保驾护航下，公司将仍能实现较好盈利。我们预计公司 2025 至 2027 年 EPS分别为：1.12 元、1.66 元和 2.35 元。看好公司竞争潜力，维持“买入”评级。 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%12%16%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04温氏股份农林牧渔发布时间：2025-04-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ⚫ 风险提示： 原材料价格波动风险、发生动物疫情风险、产品价格下降超预期风险。 ◼ 盈利预测和财务指标（股价时间为 2025 年 4 月 24 日收盘价） [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 104924 102407 110485 133812 增长率(%) 16.68 -2.40 7.89 21.11 EBITDA（百万元） 17034.87 14599.69 18444.41 23193.71 归属母公司净利润（百万元） 9230.42 7436.55 11068.29 15634.82 增长率(%) 244.46 -19.43 48.84 41.26 EPS(元/股) 1.39 1.12 1.66 2.35 市盈率（P/E） 12.16 15.09 10.14 7.18 市净率（P/B） 2.74 2.51 2.12 1.83 EV/EBITDA 7.70 8.56 6.06 4.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 104924 102407 110485 133812 营业收入 16.7% -2.4% 7.9% 21.1% 营业成本 86715 87353 91308 108435 营业利润 262.3% -20.0% 47.2% 40.3% 税金及附加 162 154 166 201 归属于母公司净利润 244.5% -19.4% 48.8% 41.3% 销售费用 918 870 906 1070 获利能力 管理费用 5078 4916 5248 6289 毛利率 17.3% 14.7% 17.4% 19.0% 研发费用 675 635 685 803 净利率 8.8% 7.3% 10.0% 11.7% 财务费用 1035 914 889 804 ROE 22.5% 16.6% 20.9% 25.5% 资产减值损失 -257 200 150 -110 ROIC 16.7% 11.8% 15.6% 19.2% 营业利润 9960 7971 11732 16462 偿债能力 营业外收入 28 20 35 38 资产负债率 53.1% 49.2% 43.8% 41.8% 营业外支出 416 300 320 330 流动比率 1.22 1.50 1.98 2.30 利润总额 9572 7691 11447 161