国产航材前景广阔，C919生产交付提速打开制造端增量市场

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：石油石化 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 37.53 总股本/流通股本（亿股） 0.82 / 0.27 总市值/流通市值（亿元） 31 / 10 52 周内最高/最低价 41.01 / 25.26 资产负债率(%) 13.5% 市盈率 34.32 第一大股东 深圳市嘉仑投资发展有限公司 研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email:baoxuebo@cnpsec.com 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 润贝航科(001316) 国产航材前景广阔，C919 生产交付提速打开制造端增量市场 ⚫ 事件 4 月 18 日，润贝航科发布 2024 年年报。2024 年，公司实现营收9.09 亿元，同比增长 10%，实现归母净利润 0.89 亿元，同比减少 4%。 ⚫ 点评 1、营收稳健增长，毛利率同比提高 3.58pcts。2024 年，公司实现营收 9.09 亿元，同比增长 10%，其中，分销产品收入 8.41 亿元，同比增长 9%，自研产品收入 0.68 亿元，同比增长 28%。受益于分销产品毛利率提升以及自研产品收入占比提升，公司销售毛利率27.96%，同比提高 3.58pcts，其中，分销产品毛利率 26.23%，同比提高 3.85pcts，自研产品毛利率 49.31%，同比降低 3.94pcts。 2、受股权激励费用等影响费用率同比提高，计提商誉 923 万元。2024 年，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为 6.58%、4.75%、2.05%和-0.82%，分别同比-0.13pcts、+0.24pcts、+0.67pcts 和+1.27pcts。公司四费费率 12.57%，同比提高 2.05pcts。费用率提高主要受股权激励费用增加和汇兑损益影响，2024 年公司股权激励费用1856 万元，较 2023 年增加 674 万元。2024 年，公司计提资产减值损失 1919 万元，同比增加 1510 万元，主要由于一次性计提商誉 923 万元。 3、惠州生产基地投产，自研航材能力提升。发展国产航材既有助于实现航空制造、维修供应链自主可控，同时也是降低航材采购成本的重要措施。公司持续推进国产化自研产品取证、市场推广及生产能力建设，2024 年，公司自研产品收入同比增长 28%，研发费用同比 增长 63%。2024 年，惠州生产基地全面完成验收并投产，大幅提升公司航材国产化自主生产能力。截至 2024 年末，公司共有约 2400 个件号通过中国民航局相关适航认证，可以等效替换国内运营的波音、空客等多型客机上的进口航空器材，部分自研产品已写入中国商飞工艺材料产品批准书。 4、C919 生产交付提速打开制造端增量市场。随着国产大飞机生产交付提速，飞机制造端对于航材的需求有望快速增长。中国商飞预计 2025 年将 C919 年产能提升至 75 架，到 2029 年计划产能达到 200架，并计划 2025 年走出国门，对接东南亚及“一带一路”沿线国家和地区的航司客户；中国商飞 2025 年航材采购量预计为 2024 年的 4倍。公司自 2011 年起服务中国商飞，曾获 C919 大型客机首飞先进集体奖和 C919 大型客机 TC 取证先进集体奖。根据公司招股书，2020 年-18%-12%-6%0%6%12%18%24%30%36%42%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04润贝航科石油石化发布时间：2025-04-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 公司对中航工业和中国商飞的销售收入合计占比 16%。公司有望充分受益于国产大飞机生产交付提速带来的航材需求增长。 5、应对关税冲击，积极储备存货。截至 2024 年末，公司存货 3.01亿元，同比增长 33%。2024 年，公司将剩余募集资金 1.94 亿元用于补充流动资金，并提出加大备货。除加大备货外，公司多措施应对关税冲击，在 2018 年贸易摩擦后，公司与主要客户的协议中都包含当外部环境变化时价格会相应调整的条款，保证了日后沟通、传导的空间。此外，公司通过完善产品结构、拓展不受影响产区的件号、拓展新业务等方式，尽量对冲对经营情况的影响，部分进口产品的成本提高也给公司国产化业务带来了增长契机。 6、我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 1.38 亿元、1.70 亿元和 2.05 亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 25、20、17 倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险提示 政策变动；汇率波动；自研自产业务发展不及预期；国产大飞机发展不及预期。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 909 1052 1210 1384 增长率(%) 10.14 15.70 14.98 14.38 EBITDA（百万元） 134.45 175.37 216.38 256.14 归属母公司净利润（百万元） 88.52 138.40 169.85 205.37 增长率(%) -4.16 56.34 22.72 20.92 EPS(元/股) 1.07 1.68 2.06 2.49 市盈率（P/E） 38.45 24.60 20.04 16.57 市净率（P/B） 2.86 2.65 2.44 2.22 EV/EBITDA 13.96 17.12 12.73 10.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所预测 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 909 1052 1210 1384 营业收入 10.1% 15.7% 15.0% 14.4% 营业成本 655 753 858 973 营业利润 9.2% 42.7% 22.6% 20.8% 税金及附加 2 2 3 3 归属于母公司净利润 -4.2% 56.3% 22.7% 20.9% 销售费用 60 69 80 91 获利能力 管理费用 43 32 28 29 毛利率 28.0% 28.5% 29.1% 29.7% 研发费用 19 22 25 28 净利率 9.7% 13.2% 14.0% 14.8% 财务费用 -7 -7 -6 -9 ROE 7.4% 10.8% 12.2% 13.4% 资产减值损