自主品牌盈利兑现，全球化产能释放红利

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：农林牧渔 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 48.58 总股本/流通股本（亿股） 2.95 / 2.95 总市值/流通市值（亿元） 143 / 143 52 周内最高/最低价 49.22 / 18.00 资产负债率(%) 41.2% 市盈率 36.26 第一大股东 烟台中幸生物科技有限公司 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 中宠股份(002891) 自主品牌盈利兑现，全球化产能释放红利 ⚫ 事件 公 司 2024 年 度 实 现 营 业 收 入 / 归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润44.65/3.94/3.86 亿元，同比 19.15%/68.89%/71.74%。单 Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 12.76/1.12/1.44 亿元，同比23.31%/98.2%/163.74%。公司 2025 年 Q1 实现营业收入/归母净利润/扣非净利润 11.01/0.91/0.88 亿元，同比 25.41%/62.13%/63.75%。24年贴近预告上限，25Q1 收入利润实现高增。 ⚫ 投资要点 境内业务表现亮眼，境外随着公司全球化产能布局深化实现稳定增长。分产品，宠物零食/宠物主粮/宠物用品及其他分别实现收入31.32/11.07/2.26 亿元，同比+4.92%/+91.85%/+22.20%。主粮、罐头占比提升优化产品结构，宠物主粮/罐头毛利率分别提升 5.35/4.76个百分点。分地区，境内/境外分别实现收入 14.14/30.51 亿元，同比 30.26%/14.62%。分销售模式，OEM/经销/直销分别实现收入26.16/11.95/6.54 亿元，同比+21.21%/6.33%/40.50%。境内业务快速增长，自主品牌 Wanpy 顽皮、Toptrees 领先、ZEAL 真致三大品牌营销快速放量，境外随着公司全球化产能布局深化实现稳定增长，美国、加拿大、柬埔寨等海外工厂投产，柬埔寨工厂新增产能面向东南亚市场、订单增长亮眼，2025 年美国二期工厂投产后将继续支撑海外扩张、同时美国本土化生产将规避潜在关税风险。 自主品牌战略成效显著，国内外市场双轮驱动下营收、净利润均实现高速增长，盈利水平持续优化。2024 年，公司毛利率/归母净利率为 28.16%/8.82%，分别同比 1.88/2.6pct；销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为11.08%/4.71%/1.63%/0.4% ， 分 别 同 比0.76/0.87/0.35/-0.37pct。公司 24Q4，公司毛利率/归母净利率为29.66%/8.76%，分别同比 2.26/3.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 12.67%/6.05%/1.7%/0.05%，分别同比-0.4/2.32/0.58/-1.08pct。25Q1 营业利润率环比提升，自主品牌毛利率持续攀升。2025年 Q1 公 司 毛 利 率 / 归 母 净 利 率 为 31.87%/8.28% ， 分 别 同 比4.03/1.88pct ； 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为11.38%/6.14%/2.12%/0.36%，分别同比 1.01/1.04/0.44/-0.3pct。一季度国内业务延续四季度增长态势，毛利率创下历史新高，费用投入增加系品牌投入加大所致，净利率仍同比有显著提升、营业利润率环比趋势向上。 公司发展战略以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，拓展海外市场，推进全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。未来核心业务为自主品牌和全球供应链，自主品牌包括境内自主品牌和自主品牌出-27%-14%-1%12%25%38%51%64%77%90%2024-042024-072024-092024-112025-022025-04中宠股份农林牧渔发布时间：2025-04-25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 海两大业务，各板块呈现强劲增长势头。分品牌看，zeal 主打进口高端，针对一二线或超一线城市强购买力核心消费者；领先价格介于zeal 和顽皮之间，主打都市女性白领等消费者群体；顽皮更偏性价比战略，坚持线上加线下全渠道发展策略，针对不同渠道进行产品线投放，25 年线上推出核心产品线小金盾、线下新出高蛋白配方产品，目前市场反馈良好。原材料成本预期平稳，全年费用投入与规模增长相匹配，随着国内业务毛利率提升、相对应净利率将逐季提升。 ⚫ 盈利预测与投资评级 根据 2024 年年报业绩情况，我们调整 2025 年-2026 年营业收入预测至 53.47/63.32 亿元（原预测为 52.32/60.90 亿元），同比+19.75%/18.44%，调整 2025 年-2026 年归母净利润预测至 4.7/5.95亿元（原预测为 4.64/5.88 亿元），同比+19.46%/+26.40%，给予 2027年营收利润预测分别为74.43/7.16亿元，分别同比+17.54%/+20.38%。对应三年 EPS 分别为 1.59/2.02/2.43 元，对应当前股价 PE 分别为34/27/22 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4465 5347 6332 7443 增长率(%) 19.15 19.75 18.44 17.54 EBITDA（百万元） 649.42 847.98 996.62 1219.82 归属母公司净利润（百万元） 393.80 470.43 594.64 715.83 增长率(%) 68.89 19.46 26.40 20.38 EPS(元/股) 1.33 1.59 2.02 2.43 市盈率（P/E） 40.04 33.51 26.51 22.02 市净率（P/B） 6.49 5.55 4.69 3.96 EV/EBITDA 17.61 19.41 16.09 12.79 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入