降本增效业绩稳健，期待制剂开启新增长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：7.22 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001 电话：021-20315150 Email：zhujq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 830.30 流通股本(百万股) 830.30 市价(元) 7.22 市值(百万元) 5994.75 流通市值(百万元) 5994.75 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 奥翔药业(603229.SH)-2023 中报点评：业绩持续强劲、研发驱动 增 长 ， 新 业 务 即 将 收 获 -20230831 2. 奥翔药业(603229.SH)-2023 年三季报点评：业绩符合预期，高毛 利 新 品 种 持 续 拉 动 增 长 -20231030 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 764.55 816.77 890.49 1034.00 1247.62 增长率 yoy% 34.20% 6.83% 9.03% 16.12% 20.66% 净利润（百万元） 235.38 253.90 290.15 352.05 434.90 增长率 yoy% 61.29% 7.87% 14.28% 21.33% 23.53% 每股收益（元） 0.28 0.31 0.35 0.42 0.52 每股现金流量 0.15 0.27 0.41 0.46 0.61 净资产收益率 16.11% 11.86% 12.32% 13.29% 14.43% P/E 23.74 22.01 19.26 15.87 12.85 PEG 0.39 2.80 1.35 0.74 0.55 P/B 3.82 2.61 2.37 2.11 1.85 备注：数据截至 2024.08.30 投资要点 ◼ 事件：公司发布 2024 半年报，实现营业收入 4.92 亿元，同比增长 5.05%，归母净利润 1.80 亿元，同比增长 12.26%，扣非净利润 1.72 亿元，同比增长 12.44%。 ◼ 降本增效显著，利润端增长稳健。分季度看，2024Q2 实现营收 1.92 亿元，同比下降7.12%，归母净利润 6735 万元，同比上升 1.24%。利润增速大于收入增速，主要系工艺优化改进成本降低和管理、研发费用支出减少。 ◼ 分业务： 1）特色原料药及中间体：公司成熟产品已有双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇，在国际市场占有率位居前列，预计未来提供稳定支撑。产能建设顺利，截止报告期，非公开发行募投项目 7 个车间均已完成厂房建设，3 个车间完成竣工验收、1 个车间试生产、1 个车间待试生产、2 个车间待设备安装。2）CRO/CDMO/CMO：进行项目数较去年同期基本持平， 2024H1 年进行中的项目总数 24 个（2023H1 项目数 26 个），其中 CRO/CDMO 项目 16 个、 CMO 项目 8 个；API 项目 9 个，高级中间体 15 个；临床阶段项目 12 个，商业化阶段 12 个。3）制剂：积极推进高端制剂国际化项目，持续开拓国内外市场。公司凭借 API 多年积累的优势，构建“co-develop”的模式，开发特色制剂，并在国内、国际同时申报，实现同步发展、全球覆盖。公司第一个制剂产品获批在即，同时高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊平稳推进，有望进一步提升制剂领域竞争力。4）创新药：（1）投资新药公司，并拓展新药 CRO/CDMO/CMO 业务；（2）引进、开发新药，目前公司正在开发用于治疗缺血性脑卒中的 1.1 类新药布罗佐喷钠尚待进入Ⅲ期临床。 ◼ 费用率：毛利率、净利率稳中向上，费用率基本稳定，研发投入有所收缩。毛利率：2024H1、24Q2 分别为 59.80%（同比+1.80pp，下同）、62.19%（同比+5.32pp，下同），24H1、24Q2 净利率分别为 36.52%（+2.34pp）、35.17%（+2.91pp）。其中收入占比较大的肝病类毛利率为 75.30%、抗菌类 49.84%、心脑血管类 51.57%、神经系统类 20.30%、前列腺素 83.10%。费用率：2024H1、24Q2 的三项费用率合计分别为8.06%(+0.03pp)、12.10%（+3.67pp）。销售费用率分别为 1.43%（-0.32pp）、2.44%（-0.78pp）；管理费用率分别为 9.39%（-3.32pp）、13.69%（-5.84pp）;财务费用率分别为-2.75%（+3.68pp）、-4.02%（-2.08pp）。财务费用率上升主要系汇兑损益减少所致。研发费用：2024H1、24Q2 研发费用为 4042 万元（-15.63%）、1717 万元（-35.08%），占收入比例分别为 8.21%（-2.01pp）、8.96%（-3.86pp），研发投入有所收窄。 ◼ 盈利预测与投资建议：根据 2024 半年报，考虑公司产能、产品节奏，我们调整盈利预测，预计公司 24-26 年收入 8.90、10.34 和 12.48 亿元（24-25 调整前 12.05、16.22亿元），同比增长 9.03%、16.12%和 20.66%；归母净利润 2.90、3.52 和 4.35 亿元（24-25 年调整前 4.00、5.62 亿元），同比增长 14.28%、21.33%和 23.53%。当前股价对应 2024-2026 年 PE 为 19/16/13 倍。考虑公司制剂稳健发展，API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。 降本增效业绩稳健，期待制剂开启新增长 奥翔药业（603229.SH）/化学制药 证券研究报告/公司点评 2024 年 09 月 02 日 [Table_Industry] -200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%2017-05-092017-11-092018-05-092018-11-092019-05-092019-11-092020-05-092020-11-092021-05-092021-11-092022-05-092022-11-092023-05-092023-11-092024-05-09奥翔药业沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司 2024H1 主要财务数据变化（单位：百万元，%） 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表 2：奥翔药业营收（百万元，%） 图表 3：奥翔药业归母净利润（百万元